数智化驱动为基，品牌出海聚力前行

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 解析前期快速成长：顺应亚马逊平台规则，打造快反模式，组织不断迭代。公司作为服装跨境品牌出海先锋，背靠中国服装产业链的制造优势： 1）顺应主平台亚马逊选品机制，选取主打时尚感低+性价比高的服饰（家居服/男装等）进行首批品牌孵化以提升成功胜率。 2）建立需求快速反应机制：数字化为基，动态供应商管理+柔性供应链+仓储物流体系，底层能力的高度复用有力支撑品牌孵化与布局效率的提升，运营人员人效由 18 年的 132 万元提升至 23 年的388 万元。 3）形成品牌孵化器：24H1 旗下品牌收入 TOP3 的 Coofandy（男装）/ Ekouaer （ 家 居 服 ） /Avidlove （ 内 衣 ） 收 入 增 速+51.1%/+57.9%/+34.7%，培育 20+个亿级服饰&非服饰品牌。 渠道&品类成长驱动：主平台具备成长空间，横向扩展产品矩阵。1）亚马逊细分品类仍处快速发力期，公司在 23/24H1 亚马逊平台增速+32.5%/+43.1%，根据久谦，24M1~M7 亚马逊女装/男装品类销额 84.9/33.5 亿美元，同比+59.0%/+48.9%，行业β红利仍显著。Temu、Tiktok 等多平台成长后续接力。2)主品牌仍处溢价力逐步形成阶段的成长期,中期在“小前端+大中台”和“阿米巴模型”机制下，以品牌孵化为看好户外运动等非服饰品类品牌跑出。 盈利周期把握：短期海运扰动，中看品牌孵化周期，长看品牌溢价力。1）海运费变动影响：头程运费占收入比重 5%~10%，海运费波动短期对毛利率产生影响；2）品牌孵化策略：公司每年选取具备一定客户基础的品类重点投入营销资源扩大市占率、塑造品牌力，预计未来将继续呈稳步提升趋势。 23 年 7 月公司 IPO 上市，发行价 20.45 元，募资金额 8.2 亿元，主要用于时尚产业供应链及运营中心系统建设、物流仓储升级建设等。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 4.56/5.81/7.4 亿元，同比+36%/+27.3%/+27.4%，当前股价对应公司 24-26 年 PE 分别为19.5/15/12X,PEG 分别为 0.7/0.56/0.44X，考虑到公司已验证可复制的品牌孵化能力，成长性、管理能力优于同业公司，给予公司24 年 PEG 0.9X，对应目标价 28.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 亚马逊平台集中度较高风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；品牌化转型进程不及预期的风险；24 年 7 月限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,909 6,564 8,972 11,337 13,781 营业收入增长率 -11.78% 33.70% 36.70% 26.35% 21.56% 归母净利润(百万元) 185 336 456 581 740 归母净利润增长率 -46.76% 81.24% 36.01% 27.31% 27.35% 摊薄每股收益(元) 0.514 0.839 1.141 1.452 1.849 每股经营性现金流净额 1.16 1.37 -0.35 1.27 1.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.73% 13.90% 16.98% 19.13% 21.26% P/E 0.00 36.12 19.49 15.31 12.02 P/B 0.00 5.02 3.31 2.93 2.56 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050020.0023.0026.0029.0032.0035.0038.00230918231218240318240618240918人民币(元)成交金额(百万元)成交金额赛维时代沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 解析快速成长：顺应平台规则，打造快反模式，组织不断迭代 ......................................5 1.1 定位时尚基础+性价比，顺应主平台亚马逊选品机制，形成品牌孵化平台 ........................5 1.2 强供应链优势打造：动态供应商管理+柔性供应链+仓储物流体系 ..............................7 2 渠道&品类成长驱动：多平台布局、深化品牌孵化提升溢价力 ......................................11 2.1 平台角度：亚马逊仍具备份额提升空间，多平台成长后续接力 ................................11 2.2 品类端：坚持品牌孵化战略，横向扩展产品矩阵 ...........................................16 3 盈利周期把握：短期海运扰动，中看品牌孵化周期，长看品牌溢价力 ...............................19 3.1 营销投放：匹配品牌孵化周期，短期费率提升，中期看好溢价形成带动盈利能力中枢抬升 .......20 3.2 运费&汇率波动：物流策略优化助推费率下行，仓储体系开放实现营收增长 ....................23 4 盈利预测与投资建议 .........................................................................25 4.1 盈利预测 .............................................................................25 4.2 投资建议 .............................................................................26 5 风险提示 ...................................................................................26 附录 公司基本情况梳理 ........................................................................27 图表目录 图表 1： “飞轮理论”为亚马逊带来高速扩张和回报 ................................................5 图表 2： 公司可复制的品牌孵化经验 ..............................................................6 图表 3： 公司服饰配饰类商品平均销售单价最低，五年内增长 2x，但仍在人民币 200 元以下（单价：元/件） ..................................................