有色金属行业2026年年度策略：供需重塑与资源再定价

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  铜：供需主导新格局，铜迎来新时代。供给端中长期资本开支不足，新增项目兑现难度较高，在复产不及预期的情形下，2026 年全球铜矿供给或呈现零增长甚至负增长；需求端，AI 算力扩张通过电力系统放大用铜需求，美国电网投资加速推进，供需错配持续扩大。在此背景下，2026 年全球铜供需缺口保守预计约 83 万吨，铜价需通过上涨抑制需求以维持平衡，价格中枢有望显著上移，高点或将突破 1.3 万美元/吨。  铝：优质红利资产。2026 年预计成本下降红利将延续，中国产能天花板将至+电力制约带来供应端紧约束，低库存+需求多元有望超预期，看好电解铝高盈利继续扩张。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等标的。  黄金：周期性叠加结构性牛市的驱动依旧。海外降息将继续驱动居民周期性的 ETF 投资需求，美国高赤字率等带来对美元信用的担忧，也将继续驱动央行购金。  白银：看好银价中期上行趋势。供给整体保持平稳；需求端由工业需求增长与投资需求波动共同驱动，光伏、电气电子等领域是核心支撑。全球白银库存总体仍处下行，供给刚性与结构性短缺背景下，银价中期仍具备向上空间。  锂：资本开支高峰已过，产能增速下行趋势明确。全球储能投资高景气度，或带动锂行业供需持续改善，价格有望超预期上行。  钴：刚果金出口配额落地，全球进入紧缺态势。原料紧张局面难以缓解，钴价将持续上行。  稀土：供改和抢出口有望共振。进口重稀土矿加工费进一步上涨，表明行业内买家大幅减少，冶炼端出清信号显著、供改有望进一步推进；磁材出口景气，外部驱动的“抢出口”有望兑现。稀土供需有共振，板块继续看多。  锑：有望第二次内外同涨。出口修复预期逐步增强，待出口窗口打开有望释放外需弹性；海外缺口较大，因而资金集中进场的背景下海外锑价亦有望上行；我们看好锑价第二波内外同涨。  锡：重视新高前的布局机会。全球锡供给扰动频发，印尼取缔非法矿行动或较大程度抵消缅甸复产增量；全球锡锭库存低位，供需缺口有望进一步扩大，锡铜比仍有上行空间；看好锡价创历史新高。  钨：价格有望持续新高。得益于供应缩减和全球战略性备库，钨价持续上涨；经济复苏预期不断加强、PMI 有望回升至 50 以上景气区间，民用需求景气度有望进一步提升，钨持续供不应求、钨价有望持续新高。  钼：库存持续低位，价格中枢上行。钢招高景气、产业低库存持续；2025 年 10 月以来进口矿的冲击效果有望持续去化，钼价重回上行趋势。  铀：供需缺口延续，中期景气可期。供给端，铀一次供应在矿山复产带动下短期回升，中长期一次供应能力面临持续衰减；二次供应中短期难形成有效增量。需求端看，核电装机在能源安全、清洁能源转型及 AI 电力需求推动下稳步增长，全球天然铀供需缺口仍将持续存在。供给偏紧预期下铀长协价持续上行。  钢铁：具备防御性赔率期权属性。成本侧原料供给双宽松，如原料宽松配合炼钢自律，则将出现长流程对短流程的套利机会；需求侧重心已从内需地产转向出口制造，供给侧行政出清抓手多样（ULE 不达标+置换变相扩张+材钢数据清查）；展望 2026 年，反内卷框架下供给侧政策落地概率增加，钢铁行业具备防御性赔率期权属性。 风险提示 美国关税超预期；全球供给超预期；新能源领域需求不及预期；元素替代风险等。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、工业金属 ................................................................................... 7 1.1 铜：供需主导新格局，铜迎来新时代 ....................................................... 7 1.2 铝：优质红利资产持续重估 .............................................................. 11 二、贵金属 .................................................................................... 13 2.1 黄金：周期性+结构性牛市的驱动依旧 ..................................................... 13 2.2 白银：供需缺口延续，看好中期银价上行 .................................................. 16 三、能源金属 .................................................................................. 19 3.1 锂：产能投放周期高峰已过，储能或带动需求超预期 ........................................ 19 3.2 钴：刚果（金）迎来政策调控，钴供需迎来反转 ............................................ 23 四、稀土及小金属 .............................................................................. 24 4.1 稀土：供改和抢出口有望共振 ............................................................ 24 4.2 锑：有望第二次内外同涨 ................................................................ 27 4.3 锡：重视新高前的布局机会 .............................................................. 30 4.4 钨：价格有望持续新高 .................................................................. 32 4.5 钼：库存持续低位，价格中枢上行 ........................................................ 35 4.6 铀：供需缺口持续，中长期景气可期 ...................................................... 36 五、黑色金属 .................................................................................. 39 5.1 原料：温和宽松，长流程对短流程的套利机会显现 .......................................... 39 5.2 供给：行业属性限制市场化出清，行政抓手逐步明晰 ...............................