农林牧渔行业2024年中报回顾：生猪养殖盈利反转，宠物食品景气延续

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2024 年 09 月 19 日 生猪养殖盈利反转，宠物食品景气延续 看好 ——农林牧渔行业 2024 年中报回顾 - 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 研究支持 胡静航 A0230122090003 hujh@swsresearch.com 联系人 盛瀚 (8621)23297818× shenghan@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 24Q2 生猪养殖盈利反转，宠物食品延续较高景气，带动 24H1 农业板块整体业绩大幅好转。①2024 年上半年，根据申万农业重点跟踪的 37 家农林牧渔上市公司统计，2024H1 累计实现归母净利润 95.6 亿元，同比+224.6%。②2024 年二季度，根据申万农业重点跟踪的 37 家农林牧渔上市公司统计，2024Q2 累计实现归母净利润 115.1 亿元，同比+346.1%，环比+1101.6%。 ⚫ 生猪养殖：营收小幅下滑，得益于养殖成本下行以及 Q2 猪价反转，板块业绩大幅扭亏。经优化样本后，24H1 生猪养殖板块上市公司合计实现营业收入 1714.5 亿元，同比-4.9%。受益于 Q2 猪价的反转（24H1 生猪销售均价同比+6%，24Q2 为 16.4 元/kg，环比+13%）以及养殖成本的下行（24H1 全国玉米与豆粕均价同比-14.1%、-18.7%），猪企业绩大幅扭亏为盈， 2024H1 合计实现归母净利润 16.5亿元，同比+110.7%。24H1 上市猪企出栏增速明显分化（在我们统计的 12 家上市猪企中，仅 7 家生猪出栏量实现同比增长），整体增速放缓（12 家上市猪企 24H1 合计出栏生猪 6818.6 万头，同比+6.4%）。得益于养殖盈利的回升，上市猪企的负债率水平普遍有所下降，猪企 24Q2 经营性性现金流普遍呈净流入，资金压力明显缓减。但在前期长时间亏损的“肌肉记忆”之下，主客观扩张意愿和能力均受到压制，截至 24Q2 主要上市猪企生产性生物资产合计 237.6 亿元，环比-1.7%；24Q2 合计资本开支仅48 亿元，同比-55%，环比-49%。 ⚫ 肉鸡养殖：景气分化，黄鸡盈利反转，白鸡再陷低迷。1）白羽肉鸡：供给止增回落，需求疲软，产业链整体价格低迷，企业盈利大幅回落。2024 年上半年，白羽肉鸡上游产能维持充沛，终端供应水平小幅下滑（父母代雏鸡供应量同比+8%，商品代鸡苗供应量同比-1%），但受制于低迷的终端需求，各环节产品价格均大幅下跌（父母代鸡苗销售均价同比-35%，商品代鸡苗销售均价同比-25%，商品代毛鸡销售均价同比-16%，鸡肉全产全销价格同比-16%）。受此影响，白羽肉鸡企业业绩均明显下滑，白羽肉鸡行业上市企业 24H1 合计实现营收 148.4 亿元，同比-8.5%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比-89.2%。2）黄羽肉鸡：价格企稳，成本下行，黄鸡养殖企业业绩实现反转。参考立华股份公告，2024 年上半年肉鸡销售均价 13.2 元/kg，同比+0.2%，肉鸡养殖完全成本为 12.2 元/kg，同比-13.5%。产品企稳，叠加饲料原料成本的下行，黄鸡养殖企业盈利大幅回升。24H1 湘佳股份、立华股份共实现营业收入 96.6 亿元，同比+10.5%，实现归母净利润 5.9 亿元，同比+187.3%（其中 24Q2 实现净利润 5.3 亿元）。 ⚫ 宠物食品：外销复苏、内销景气；叠加原料成本下行，营收、净利双双高增。2024 年上半年，A 股三家主要宠物食品上市企业实现合计实现营收 52.3 亿元，同比+22.4%，实现归母净利润 5.5 亿元，同比+111.7%。其中 24Q2 合计实现营收入 28.7 亿元，同比+14.5%，环比+21.6%，实现归母净利润 3.0 亿元，同比+53.9%，环比+22.9%。得益于原材料成本的下行以及产品结构的优化，24H1 宠物食品毛利率水平均有所提升。在较好的盈利支撑之下，国内业务营销投放依然坚定，三家公司的销售费用均保持高增，2024H1 乖宝、中宠、佩蒂销售费用分别同比分别+43.7%、+40.8%和+17.6%。 ⚫ 其他子行业：饲料加工：营收下滑，盈利能力修复。需求承压，24H1 各类饲料销量均有所下滑，优化样本后饲料板块上市企业合计实现营业收入 857.3 亿元，同比-6.1%；受益于原料价格回落，饲企毛利率普遍恢复性上行。24H1 饲料板块上市企业合计实现归母净利润 19.4 亿元，同比+717.6%。动保：养殖存栏回落，盈利筑底，疫苗环节景气承压。动物疫苗板块内 8 家动物保健企业 2024H1 合计实现营业收入 67.0 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润 5.8 亿元，同比-45.3%。种业：粮价下行拖累业绩，关注转基因商业化进程。受粮价下行影响，主要种企 24H1 毛利率均同比下滑。因低基数与自生品种优势叠加管理优化，隆平高科业绩实现高增。2024H1，优化样本后种业板块共实现营业收入 44.0 亿元，同比+5.3%。实现归母净利润 1.42 亿元，同比+402.6%。 ⚫ 风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 生猪养殖：本轮生猪养殖盈利周期有望被拉长，同时饲料原料价格持续下行，头部上市猪企业绩兑现度值得期待。建议关注牧原股份、温氏股份等。 肉鸡养殖：供给端矛盾趋缓，关注需求侧边际改善情况。黄鸡依赖于季节性景气与猪价拉动，白鸡则取决于餐饮与团餐恢复的进程。建议关注圣农发展、立华股份。 宠物食品：行业整体增速依然景气，头部企业品牌力渐显。叠加成本端利好，企业业绩成长性值得期待。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 饲料加工：预计原材料成本仍将持续处于低位，需求端有望逐步回暖。与此同时，行业头部企业市占率持续提升确定性仍值得期待。建议关注海大集团。 种业：关注转基因商业化推广进程，头部种企有望优先受益，行业集中度或再次提升。建议关注玉米种子企业隆平高科、登海种业；转基因性状企业大北农。 动保：预计 2024H2 下游养殖行业景气复苏，有望提振动保产品需求，关注板块上市企业盈利改善趋势。建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份等。 原因与逻辑 畜禽养殖行业整体景气在 2024 年上半年迎来回升，但亦有领先分化，生猪养殖行业大幅扭亏，而在低迷消费的压制之下，白羽肉鸡行业景气大幅下滑。成长性板块宠物食品维持了较高景气，需求侧与成本侧均有利好，同时我们也观察到供给端格局有逐步优化的趋势。关注头部养殖企业盈利兑现，布局宠物食品中长期成长确定性仍然是 24H2 农林牧渔行业投资的主线逻辑。与此同时