美联储9月FOMC会议点评：“补偿式”降息

宏观研究 世界经济 证券研究报告 美国货币政策 2024 年 09 月 19 日 “补偿式”降息 ——美联储 9 月 FOMC 会议点评 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com ⚫ 当地时间 9 月 18 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为：1）降息 50BP，联邦基金利率调整为 4.75-5.00%。2）点阵图中位数预测年内还将降息 2 次。3）经济预测摘要：失业率上修，PCE 下修。 ⚫ 9 月例会决议：利率下调 50BP，通胀就业风险大致均衡。1）9 月例会声明认为，去通胀已取得更多进展，新增就业减缓，通胀就业风险大致均衡。会议下调政策利率 50BP，继续按计划缩表。2）但是，我们认为四季度美国通胀或存在一定的反弹潜力，主要来自于三方面：房租、耐用品通胀、核心非耐用品。若由于事件性冲击使得联储降息节奏“前置”，而事后仅仅是一次“衰退恐慌”，明年再通胀压力将趋于上行。 记者会：美联储决心不落后于曲线，不建议将 50bp 看做“标准”。1）记者会问答环节重点：美联储决心不落后于曲线，50BP 降息是及时的，不应当将 50BP 降息作为新趋势。若上次会议提前得知 7 月就业数据，美联储当时可能降息。未来美联储仍将逐次会议决策，若就业市场加速降温，则政策调整可以加速，但美联储对于降息并不迫切。2）就业市场的松弛化是经济下行风险的来源。5 月以来，失业率突破 4%后一度上行至 4.3%，触发萨姆规则的“衰退信号”，引发美联储关注经济下行风险。短期而言，美国劳动力市场从基本均衡到松弛化的过程或将延续，这是美联储政策立场偏鸽的基础。 ⚫ 经济预测摘要：失业率上修，PCE 下修，反映美联储此次降息两大依据：就业市场转冷忧虑、去通胀前景。9 月经济预测摘要下调 2024 年实际 GDP 增速预期 0.1 个百分点，上调2024、2025、2026 年失业率预测 0.4、0.2、0.2 个百分点，下调 2024、2025 年核心PCE 预测 0.2、0.1 个百分点，下调 2024、2025 年 PCE 预测 0.3、0.2 个百分点。 ⚫ 点阵图：中位数预测年内还将降息 2 次，2026 年降息空间压缩。利率点阵图整体下移，降息“前置”。2024 年中位数利率从 5.1%下调至 4.4%，意味着年内还有 2 次降息空间，2025 年、2026 年中位数利率分别下调 0.7、0.2 个百分点至 3.4%、2.9%，明年降息空间为 100BP（与 6 月会议一致），但 2026 年降息空间仅剩下 50BP，凸显此轮降息“前置”。长期中性利率预期从 2.8%进一步上调至 2.9%。 ⚫ 金融市场表现：市场预计本轮降息幅度达 250BP，美股下跌。1）例会后，OIS 隐含联邦基金利率较上周平均回落约 5BP，较 8 月以来已明显下移。11 月降息 50BP 概率由上周的15%升至 34%。当前市场预计美联储本轮降息 250BP，终点利率为 3%。2）决议公布后，美元及美债收益率短暂下跌后回升，美股波动幅度较大。截至美股收盘，纳指跌 0.3%，标普 500 跌 0.3%，道指跌 0.3%，美元指数涨至 101，10Y 美债收益率上涨 6BP 至 3.72%。黄金及原油价格短暂反弹后下跌，黄金现货价一度升破 2600 美元。 关注降息后利率敏感部门修复，美债利率走势与美联储降息节奏高度相关。1）关注美国经济利率敏感部门。经验上，美联储降息背景下，利率敏感的房地产、制造业部门可能受益，并可以辐射到中国家具、家电、装潢以及加工金属制品、工业机械等商品出口，此次50BP 降息可能会对上述两个链条形成刺激。2）美债利率是否会出现类似于今年二季度的“反转”？一方面，花旗经济意外指数已经触底反弹，我们提示近期美债利率的反弹风险。另一方面，有限的“软着陆背景下的降息”经验显示，美债利率的“反转”与美联储降息的节奏高度相关。如果美联储降息的节奏是“先快后慢”，反转的时点或位于快速降息阶段的尾声，即降息的“上半场”，如 1998 年。 ⚫ 风险提示：美联储宽松力度不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 当地时间 9 月 18 日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，重点为： 1）降息 50BP，联邦基金利率调整为 4.75-5.00%，声明表示通胀已取得进一步进展，通胀和就业风险大致均衡。 2）点阵图中位数预测年内还将降息 2 次。点阵图显示 2024、2025、2026 年联邦基金利率预期下修至 4.4%、3.4%、2.9%，较 6 月下修幅度分别为 70BP、70BP、20BP，长期联邦基金利率上调 0.1 个百分点至 2.9%。 3）经济预测摘要：失业率上修，PCE 下修。最新 SEP 将 24Q4 失业率预测上修至 4.4%，24Q4 PCE、核心 PCE 通胀预测分别下修至 2.3%、2.6%。 一、9 月例会决议：利率下调 50BP，通胀就业风险大致均衡 9 月例会声明认为，去通胀已取得更多进展，新增就业减缓，通胀就业风险大致均衡。会议下调政策利率 50BP，继续按计划缩表。调整后的 FFR 目标区间为[4.75%-5.00%]。 但是，四季度美国通胀或存在一定的反弹潜力，主要来自于三方面：房租、耐用品通胀、核心非耐用品。若由于事件性冲击使得联储降息节奏“前置”，而事后仅仅是一次“衰退恐慌”，明年再通胀压力将趋于上行。 图 1：美联储 FOMC 声明变化 资料来源：美联储，申万宏源研究 模块具体内容2024年9月2024年7月增长稳健(solid)稳健（solid）物价取得进一步进展（further progress），但某种程度上（somewhat）保持高位放缓（eased），但某种程度上（somewhat）保持高位。近月，去通胀的进程“有更进一步进展”（some）。就业新增就业减缓（slowed），失业率小幅上行（moved up）但仍然很低新增就业放缓（moderated），失业率小幅上行（movedup）但仍然很低风险对通胀回到2%已获更大信心（greater confidence），就业与通胀的风险大致（roughly）平衡，经济前景具有不确定性，关注双重使命两端的风险（both sides）就业与通胀的风险继续（continue）平衡，经济前景具有不确定性，关注双重使命两端的风险（both sides）利率FFR-50bp, 目标利率区间降低到【4.75-5.00%】1. IORB 降低到4.9%;2. 隔夜回购利率降低