行业信用风险分析专题报告：地方AMC，不良资产蓝海的弄潮儿

行业信用风险分析专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 32 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 证券分析师 夏捷 022-23861355 xiaj@bhzq.com 核心观点： 不良资产市场综述不良资产是一个相对广泛的概念，一般指银行业、证券业、保险业、政府等企事业单位的坏账。在我国，绝大部分的不良资产体现在在银行的不良贷款。商业银行的贷款资产可以分为正常类、关注类、可疑类、次级类与损失类五类，其中后三类的存在较大的违约风险，贷款回收率较低，被合并称为不良贷款。2018 年是不良类贷款占比和增速的高点，不良贷款余额在 2018 年 3 季度突破 2 万亿大关。采矿、商业贸易、制造业等是不良贷款产生的主要行业；东北、华北、西南地区的不良率较高。 地方 AMC 行业介绍我国地方 AMC 诞生于 2012 年，经过 8 年发展，截至 2018 年末，已获得银保监会批复的地方 AMC 共 53 家。地方 AMC 控股股东多为地方政府，同时也有四大 AMC 与地方政府共同发起。地方 AMC 的监管机构为银保监会，对地方 AMC 的监管经历三个时期：初创时期（2012 年-2015 年），宽松时期（2016 年-2018 年）和严监管时期（2019 年至今）。目前形成了四大 AMC、地方 AMC、银行系 AIC 和民间非持牌 AMC 的“4+2+N+银行系”的行业格局。 AMC 不良资产业务模式分析AMC 作为不良资产行业的“中间商”，起到价值发现、价值提升和价值实现的作用。常见的不良资产业务模式包括不良资产收购清收、债务重组、债转股、资产证券化、不良资产基金等几种。在地方 AMC 发展初期，通过帮助银行进行“假出表”而赚取手续费的通道模式是其主要利润来源。随着监管趋严和行业发展，债转股、债务重组等深度介入企业的业务模式逐渐兴起，AMC 能够获得财务顾问费以及投资收益。不良资产证券化也是较好的业务模式之一，但由于起步较晚，目前市场份额较低。不良资产投资基金是近年来新兴的业务模式，通过设立不良资产投资基金，银行不但能实现不良真实出表，还可参与基金投资获得投资收益。 地方 AMC 发行人评价体系目前地方 AMC 的信用债发行人共 21 家（发行过公募产品的 11 家），分布在 17 个省级单位，主体评级以 AAA 和 AA+的中高评级为主。对于地方 AMC 发行人的评价可以从股东背景、融资能力、资产定价及处置能力、多元化发展和双重财务杠杆率等几个方面进行。短期看，地方 AMC 仍处于行业红利期，加之股东背景多为地方政府，融资渠道较为畅通，已发行公开债的发行人短期偿债能力较强。但目前不良资产行业的竞争加剧，一方面监管要求四大 AMC 回归不良资产主业，势必挤占地方 AMC 的市场；另一方面银行系 AIC 异军突起，其拥有银行的先天资源优势，能获得更优质的不良资产，加之民营非注册的不良资产经营机构不断增多，AMC 的竞争也将更加激烈。 风险提示监管政策趋严、宏观经济失速下行、融资渠道突然收紧等。 地方 AMC：不良资产蓝海的弄潮儿 ――行业信用风险分析专题报告 分析师：夏捷 SAC NO：S1150519070001 2019 年 9 月 26 日 22659154/43348/20190926 13:33 行业信用风险分析专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 32 目 录 1. 不良资产市场综述 ........................................................................ 4 1.1 不良资产规模逐年递增................................................................. 4 1.2 不良资产来源 ........................................................................ 6 1.3 不良资产市场业务链条................................................................. 8 2. 地方 AMC 介绍 ............................................................................ 9 2.1 地方 AMC 成立的背景 .................................................................. 9 2.2 地方 AMC 监管框架 ................................................................... 10 2.3 AMC 行业的发展格局 .................................................................. 11 3. AMC 不良资产业务模式 .................................................................... 12 3.1 总体业务模式 ....................................................................... 12 3.2 通道类业务 ......................................................................... 13 3.3 收购清收业务 ....................................................................... 14 3.4 债转股 ............................................................................. 16 3.5 资产证券化 ......................................................................... 16 3.6 不良资产基金 ....................................................................... 17 4. 地方 AMC 发行人评价体系.................................................................. 18 4.1 地方 AMC 发行人梳理 .......................