家用电器行业行情复盘专题：新一轮周期演绎中，白电阶段性领跑

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2024 年 9 月 9 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 行情复盘专题：新一轮周期演绎中，白电阶段性领跑 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 陈尧 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260524010003 0755-82771936 021-38003786 zengchan@gf.com.cn shchenyao@gf.com.cn 请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 长周期视角看，2013 年至今板块共经历 3 轮完整牛熊，当前新一轮周期演绎中。第 1 轮周期为 2013~2016 年，主要背景是三大补贴政策退出后行业集中度提升，龙头量价齐升，基本面驱动股价上涨。第 2 轮周期为2016-2018 年，主要背景是地产、库存周期共振，同时外资流入推动估值修复，实现戴维斯双击。第 3 轮周期为 2019-2022 年，主要背景是行业存量竞争阶段，格局重塑龙头地位再稳固，疫情冲击下彰显经营韧性，叠加市场风格偏好和宽松的流动性，消费股尤其是具有成长性的消费股获得了抱团。2022 年 10 月至今，申万家电指数+23%，沪深 300 指数-8%，新一轮周期演绎中。 ⚫ 短周期视角看，2023 年至今家电显著跑赢大盘，细分板块白电最强。2023.01.01-2024.09.06，沪深 300 指数-16.5%，申万家电+6.9%，位居全行业第 2；2024.01.01-2024.09.06，沪深 300 指数-5.8%，申万家电+3.0%，位居全行业第 2。但子板块分化明显，2023 年至今白电+19.8%、黑电+12.1%、厨电-30.4%、小家电-14.9%、照明-31.4%、零部件-23.3%，即家电指数走牛主要依靠白电。 ⚫ 2023 年至今家电可划出 3 波超额收益行情。（1）23 年 1~4 月消费复苏行情，虽然短期数据依旧偏弱，但改善预期较强，期间主要亮点为空调高景气度、3 月开始转正的出口数据。（2）23 年 6~8 月政策预期+出口链行情，业绩真空期消费、地产数据持续低迷，股价对政策预期较为敏感，期间家电出口增速显著强于整体出口。（3）23 年 12 月~24 年 5 月红利策略+基本面韧性行情，家电尤其是白电板块具备稳健业绩增长、稳定的 ROE 以及高分红优势，同时估值水平已经跌至历史低位，在机构持续加仓中迎来一波靓丽行情。 ⚫ 复盘白电龙头股价，2019 年开始表现分化。（1）2019 年之前，美的“产品领先，效率驱动”的战略红利持续释放，公司治理优势、灵活变革能力得到市场认可；格力股价主要由业绩驱动，依靠库存与渠道蓄水池实现快速增长；海尔空调份额落后，在渠道、高端、海外等方面投入较高，阶段业绩表现最弱，股价上涨始终晚于格力美的。（2）2019 年开始，美的渠道改革成果凸显，空调业务强势发力；格力渠道改革节奏相对偏慢，基本面阶段承压; 海尔重组后厘清平台定位，前瞻投入进入兑现期，盈利能力持续改善，股价阶段跑赢；2023 年开始海信治理改善带动基本面持续超预期，期间股价大幅跑赢三大白。 ⚫ 投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，下半年有望受益以旧换新政策拉动，推荐格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐受益海外自有品牌拓展的石头科技、TCL 电子。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果 2024-09-08 家电行业 2024 年中报总结:内外销分化，白电最为稳健 2024-09-01 家用电器行业:多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果 2024-08-25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 海信家电 000921.SZ 人民币 25.99 2024/08/31 买入 29.14 2.43 2.76 10.71 9.41 4.87 4.12 23.90 26.10 海信家电 00921.HK 港币 21.25 2024/08/31 买入 24.65 2.43 2.76 7.98 7.02 3.92 3.27 23.90 26.10 海尔智家 600690.SH 人民币 25.05 2024/08/27 买入 29.66 1.98 2.23 12.67 11.26 7.10 6.34 15.82 15.60 海尔智家 06690.HK 港币 24.40 2024/08/27 买入 28.74 1.98 2.23 11.26 10.00 6.88 6.14 15.82 15.60 格力电器 000651.SZ 人民币 39.96 2024/09/01 买入 55.49 5.55 5.98 7.20 6.68 4.01 3.85 23.70 22.30 石头科技 688169.SH 人民币 233.50 2024/08/29 买入 276.14 13.81 16.22 16.91 14.40 11.00 8.69 18.20 17.60 TCL 电子 01070.HK 港币 4.82 2024/08/26 买入 5.50 0.55 0.64 8.77 7.58 2.93 2.35 7.81 8.62 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为2024/09/06收盘价，海尔智家、海信家电H股业绩预测货币单位为人民币 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 目录索引 一、长周期视角：2013 年至今家电行情复盘 ..................................................................... 5 二、短