奥瑞金(002701)公司深度报告：金属包装龙头地位稳固，“包装%2b”战略启新程

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 34 [Table_MainInfo] 金属包装龙头地位稳固，“包装+”战略启新程 ――奥瑞金（002701.SZ）公司深度报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2024 年 9 月 6 日 [Table_Summary] 投资要点：  奥瑞金是国内金属包装行业龙头企业 公司成立于 1994 年，是国内领先的综合包装解决方案提供商，通过产业并购+股权投资，先后收购波尔亚太在华包装业务、澳洲 Jamestrong 公司，股权投资永新股份，并拟要约收购中粮包装，持续强化主业发展基础。今年上半年，公司营收同比增长 1.14%，归母净利润同比增长 18.39%。  金属包装行业头部化趋势明显，需求端看好啤酒罐化率提升 头部企业借并购推动行业格局优化，有利于强化议价能力、保障定价体系平稳，支撑行业盈利水平。2022 年，国内三片罐 CR3 市占率超过 65%，二片罐CR4 市场占有率超过 75%。根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，至2025 年，全国啤酒产量目标为 3,800 万千升，啤酒罐化率提升，或推动未来二片罐需求超 400 亿只。根据普华永道预测，至 2027 年能量饮料行业规模至少超过 800 亿元，2023-2027 年 CAGR 达到 5.10%，亦推动金属包装需求释放。  内生+外延双驱发展，客户与业务多元化方向明确 中国红牛商标纠纷虽持续，但已有一定积极信号，且近三年销售额维持 200亿体量之上，公司将受益核心客户的平稳发展。深耕能量饮料客户，持续推动新客户与新罐型开发，带动公司三片罐售价平稳提升。公司可转债募投项目，旨在持续强化啤酒行业客户合作，且募投项目在手订单充沛，未来潜在客户挖掘也具备充足空间。公司拟重组中粮包装，将大幅增厚业绩，巩固龙头地位。公司通过波尔亚太和 Jamestrong 项目，既加码新客户开发又推动国际化进程。基于新罐型开发优势与金属包装行业管理经验，围绕“包装+”战略，公司切入食品饮料与新能源电池业务领域，逐步培育新增长点。  估值与评级 公司作为国内金属包装行业龙头企业，拟收购中粮包装进一步巩固行业地位，传统主业平稳发展，多元业务培育新增长点。中性情景下，预计 2024-2026年，EPS 分别 0.35 元、0.39 元、0.43 元，对应 2024 年 PE 估值为 12.63 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、客户食品安全事件、外延式发展引起的运营管理风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,067 13,843 15,002 16,303 17,530 (+/-)% 0.6% -1.6% 8.4% 8.7% 7.5% 息税前利润（EBIT） 857 1,155 1,502 1,664 1,802 (+/-)% -37.8% 34.7% 30.1% 10.8% 8.3% 归母净利润 565 775 890 1,006 1,118 (+/-)% -36.7% 37.0% 15.0% 13.0% 11.1% 每股收益（元） 0.22 0.30 0.35 0.39 0.43 [Table_Analysis] 一级行业——二级行业 轻工制造——包装印刷 证券分析师 袁艺博 022-23839135 yuanyb@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 最新收盘价： 4.37 元 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -10%-5%0%5%10%15%2024/3/52024/4/52024/5/52024/6/52024/7/52024/8/52024/9/5奥瑞金沪深300 [Table_Report] 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 34 表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,478 1,255 1,834 3,144 4,254 营业收入 14,067 13,843 15,002 16,303 17,530 应收票据及应收账款 3,360 3,370 3,524 3,467 3,502 营业成本 12,399 11,734 12,669 13,700 14,698 预付账款 218 171 184 196 207 营业税金及附加 74 93 38 41 44 其他应收款 188 148 162 174 187 销售费用 193 232 255 282 299 存货 2,070 1,682 1,862 2,007 2,084 管理费用 543 563 650 724 787 其他流动资产 120 120 121 122 123 研发费用 44 44 49 55 63 流动资产合计 7,483 6,815 7,753 9,179 10,425 财务费用 281 264 266 262 237 长期股权投资 2,727 2,826 2,834 2,846 2,860 资产减值损失 -51 -53 -54 -52 -49 固定资产合计 5,212 5,058 5,073 5,127 5,161 信用减值损失 0 -49 -33 -36 -31 无形资产 488 510 513 516 520 其他收益 61 62 63 64 65 商誉 59 59 59 59 59 投资收益 204 205 200 204 196 长期待摊费用 48 35 33 34 35 公允价值变动收益 -2 -2 4 0 0 其他非流动资产 142 56 59 59 59 资产处置收益 63 0 0 0 0 资产总计 17,036 16,406 17,604 19,214 20,571 营业利润 809 1,076 1,254 1,419 1,584 短期借款 2,090 1,830 2,383 2,840 3,153 营业外收支 -10 -24 -18 -18 -18 应付票据及应付账款 2,567 2,195 2,456 2,733 3,014 利润总额 800 1,052 1,236 1,401 1,565