信用策略专题报告：租赁债怎么看？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/债券研究报告 租赁债怎么看？ ---东北信用策略专题报告 报告摘要： [Table_Summary] 融资租赁公司可以分为金融租赁公司（简称“金租”）和融资租赁公司（简称“商租”）。从开展的业务来看，金租与商租基本类似，二者均提供融资租赁服务，但在设立条件、资金来源、监管要求等方面存在差异。 融资租赁公司的信用资质可以主要从股东背景、资本实力、资产规模、资产质量、盈利能力和债务情况等方面来分析。 从资本实力来看，2023 年末，金租公司中，交银金租、工银金租、国银金租、招银金租、建信金租、兴业金租和民生金租净资产超过 200 亿元，资本实力雄厚。商租公司中，远东租赁净资产明显高于其他同业，为 743亿元。股东背景方面，金租公司中，银行系股东包括国有行、股份行和城农商行，其依靠母行，在业务拓展、融资渠道、风险控制等方面具有先天的优势。商租公司中，按照大股东背景可以分为城投系、厂商系和第三方系，不同的股东背景通常指向不同的业务方向。 从资产规模来看，总资产超过 2000 亿元的公司有国银金租、交银金租、招银金租和工银金租；远东租赁、平安租赁和国网租赁资产规模较大。 资产质量是判断租赁公司资质的核心要素之一，可以关注不良率、关注率、拨备覆盖率等基础指标。金租公司中，建信金租的不良率和关注率均明显高于其他主体；商租公司中，上海易鑫租赁、中建投租赁和康富租赁的不良率较高。 盈利能力方面，2023 年租赁公司之间营收收入存在较大分化。工银金租、交银金租、国银金租、招银金租、远东租赁、平安租赁、环球租赁和中航租赁营收超过 100 亿元。从 ROE 来看，金租公司中，永赢金租、苏银金租、江南金租、华夏金租和江苏金租的 ROE 均超过 15%，盈利能力较强。商租公司中，第三方中远东租赁，城投系中青岛城乡租赁，厂商系中智慧租赁、三一租赁和一汽租赁等 ROE 较高。 债务情况方面，融资租赁公司资产负债率普遍偏高，金租公司整体杠杆率高于商租公司。 从存量看，截止 2024 年 8 月 20 日，共有 2441 只融资租赁/金融租赁公司发行的境内债券，总计余额为 9767 亿元，金租以金融债为主，商租以资产支持证券为主。从中债估值来看，当前金融租赁公司债券估值收益率处于相对低位。金租公司中，除了出现过风险事件的西藏金租外，其他主体的估值均在 3%以下。商租公司中，从各省份来看，仅广西和重庆平均收益率仍在 2.8%以上，AAA 主体估值均在 2.5%以下。投资建议方面，金租优先选择股东背景强、资产质量较好的主体；商租存续债规模较大的主体较多，信用资质更加分化，不建议过度下沉。 风险提示：数据统计偏差、政策不确定性、信用风险超预期 [Table_Date] 发布时间：2024-09-09 [Table_Invest] 历史收益率曲线 [Table_Report] 相关报告 《东北信用策略专题报告：地方金控平台债券怎么看？》 --20240805 《东北信用策略深度报告：换一个视角看地产对经济的拖累》 --20240711 《东北信用策略专题报告：银行可以获得的外部支持有多少？》 --20240710 《东北信用策略专题报告：青岛城投债，值得关注》 --20240515 《东北信用策略专题报告：哪些金融债收益率仍有 3%？》 --20240329 [Table_Author] 证券分析师：袁毓佳 执业证书编号：S0550524070004 15943006734 8436@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 [Table_PageTop] 债券研究报告 目录 1. 融资租赁行业概览 .............................................................................................. 4 1.1. 融资租赁的概念 ....................................................................................................................... 4 1.2. 分类：金租&商租 .................................................................................................................... 4 1.3. 行业政策与发展脉络 ............................................................................................................... 6 2. 租赁公司信用分析要点 ...................................................................................... 8 2.1. 股东背景 ................................................................................................................................... 8 2.2. 资产规模 ................................................................................................................................. 12 2.3. 资产质量 ................................................................................................................................. 14 2.4. 盈利能力 ................................................................................................................................. 15 2.5. 债务情况 ................................................................................................................................. 18 3. 融资租赁债市场情况 ..............................................................................