高频数据扫描：国内降息周期接近暂停？

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 9 月 8 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《利率定价重寻均衡》20240428 《美联储否定加息情景》20240505 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616 《当前影响利率的财政因素》20240630 《美国“流动性退潮”开始兑现》20240714 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《美国衰退尚存疑、降息进程或加速》20240811 《如何理解利率的合理区间》20240818 《鲍威尔“定调”降息》20240825 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 国内降息周期接近暂停？ 高频数据扫描 人行对前期政策效果满意，长端利率或维持震荡，是否反弹可能取决于财政政策。 ◼ 1. 食用农产品价格涨幅收窄。本周（2024 年 9 月 2 日-9 月 7 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降 0.85%，同比涨 21.18%。山东蔬菜批发价指数环比涨 1.17%，同比涨 14.60%。8 月 30 日当周食用农产品价格指数环比降 0.40%，同比涨幅收窄至 2.30%。 ◼ 2. 人行对政策效果满意。在 9 月 5 日国新办发布会上，人民银行货政司司长邹澜表示，“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存、贷款利率进一步下行还面临一定的约束”。居民、企业存款增长放缓，一定程度上约束银行进一步下调存款利率，在银行净息差偏窄的条件下，对银行下调资产端利率也形成约束。居民、企业存款倾向有所下降，对激励消费、投资有积极意义，但存款需求部分转化为对长端债券的需求，也有加剧长端利率单边下行的作用。 ◼ 本次发布会上，人行表示对前期政策的效果较为满意。副行长陆磊提到，7 月末社融存量同比增 8.2%，人民币贷款余额同比增 8.7%，都高于名义经济增速。参考两会提出今年经济增长目标 5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，那么社融增速在 8%左右或比较符合金融总量目标。以往 MLF显著放量一般发生在 MLF 利率接近或低于 AAA 级银行存单收益率的时点，但当前 MLF 利率高于 AAA 级存单收益率约 30BP。综合人行表态，若下一阶段社融增速明显低于 8%，预计人行可能更倾向于降准，而非MLF 降息和增量续作。 ◼ 我们维持前期报告的观点，长端利率或维持区间震荡。如果出台更积极的财政措施，如新增特别国债，长端利率有可能反弹，但目前尚无此迹象。 ◼ 3. 美国非农再遭下修、OPEC+延长减产。美国 8 月新增非农数据尚可，但 6、7 月数据再遭下修。考虑到 8 月美国劳工部承认此前高估非农数据，非农就业趋势变得难以判断。但结合时薪增长看，美国就业市场加速冷却的迹象尚不明显。美联储 9 月降息 25BP 的概率仍然较高，但可能宣称对11、12 月更大幅度降息持开放态度。在美国经济增长放缓背景下，国际油价面临下行压力。尽管 OPEC+国家宣布延长自愿减产，但暂时减产或不足以打消原油供给将增加的忧虑。当前原油市场面临的变数之一是美国总统候选人哈里斯对页岩油的态度转变，因而无论美国大选结果如何，OPEC+都可能面临美油增产、威胁市场份额的局面。不过，OPEC+延长减产至 11 月，或仍有观察大选最终结果及胜选者最终表态的考虑。 ◼ 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比下降 7.69%和 6.97%。基本金属价格以下行为主，LME 铜现货价全周均价环比降 2.71%；铝现货均价环比降 4.05%，铜金比价环比降 2.13%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比升 1.36%；南华铁矿石指数平均环比降7.89%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 1.65%；螺纹钢库存环比降 7.58%；螺纹钢价格指数环比降 2.17%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降0.03%；8 月 30 日当周，生产资料价格指数同比降 3.60%。 ◼ 4. 楼市成交相对平淡。9 月 1 日当周，万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比降 1.63%。9 月 1-5 日，30 城日平均成交面积约 18.4 万平米/天。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 9 月 8 日 国内降息周期接近暂停？ 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 9 美国重要高频指标 .......................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 21 2024 年 9 月 8 日 国内降息周期接近暂停？ 3 图表目录 图表 1. 居