工程机械行业2024半年报总结：出海与提质增效并行，板块业绩增速拐点在即

【华西机械团队】黄瑞连： S1120524030001石城： S1120524080001出海与提质增效并行，板块业绩增速拐点在即请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明研究报告2024年9月9日工程机械2024半年报总结：1 工程机械板块稳健增长，利润率中枢抬升。1）板块收入基本持平。24H1十二家工程机械公司合计营收881亿元，同比基本持平。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，导致板块有连续四个季度的收入增速中枢下移，我们认为板块的收入上行拐点即将到来。2）利润稳健增长。24H1十二家工程机械公司合计归母净利润85.7亿元，同比增长8.8%，利润增速连续四个季度边际下行。3）利润率中枢抬升。24H1十二家工程机械公司合并毛利率达25.4%，修复至近年较高水平。一方面由于企业积极出海，拉高整体毛利率；同时企业也在逐步提升自身的制造及运营效率。24H1板块净利率达9.6%，修复至近三年的季度高位。业绩的核心驱动在于出口，主机厂重视高质量发展。1）24H1出口产品和区域存在分化。根据海关数据，24H1挖机出口台数出现双位数下滑，非挖产品出口数量保持正增长。内销端，与出口趋势反向，挖机表现显著优于非挖。造成国内与出口错配的因素，或是前几年挖机出口后的高基数，国内修复、产品出口顺序，都是沿着挖机到非挖。看好后续挖机出口的回暖，以及国内非挖降幅的收窄。出口表现较好的区域，集中在巴西、印度、沙特、阿联酋、越南、马来西亚等，本质是中东仍景气、东南亚有所修复，重视印尼市场采矿业等需求的修复。2）出口增收又增利，是影响未来业绩走向的核心变量。24H1四家主机厂的海外毛利率均高于国内市场，且柳工已经比国内市场高10.9pct，三一和中联海外市场比国内毛利率分别高出8.9pct和7.5pct。主机厂出海，实现了增收且增利，未来板块业绩核心驱动就是出口的表现。3）主机厂重视高质量发展，板块资产负债表修复。24H1主机厂的风险敞口有所优化，存货压力渐小。且经营性现金流净额情况较好，重视盈利能力、现金流、回款情况，高质量发展是本轮主机厂强调且逐步兑现的。投资建议：看好板块业绩随着出口增长而稳健增长，利润率中枢上行。建议关注主机厂：徐工、三一、鼎力、中联、柳工、恒立液压等；受益标的：艾迪精密等。风险提示：主机厂海外市场及渠道拓展不及预期、海外需求波动的风险、国内市场需求疲软的风险等。2板块整体：一3图表：工程机械重点公司2024H1主要业绩情况资料来源：wind，华西证券研究所2024H1营收（亿元）同比2024H1归母净利润（亿元）同比2024H1毛利率同比（Pct）2024H1净利率同比（Pct）综合主机厂三一重工387.38 -1.9%35.73 5.1%28.24%0.03 9.42%0.56徐工机械496.32 -3.2%37.06 3.2%22.89%0.03 7.52%0.67中联重科245.35 1.9%22.88 12.2%28.31%0.42 10.36%1.14柳工160.60 6.8%9.84 60.2%23.40%3.27 6.33%2.21推土机、高机、叉车山推股份65.08 33.8%4.18 38.5%16.84%-0.76 6.46%0.20浙江鼎力38.59 24.6%8.24 -0.9%35.30%0.90 21.37%-5.47安徽合力90.09 4.6%8.03 22.1%21.58%1.83 9.58%1.09杭叉集团85.54 4.0%10.07 28.7%21.41%2.32 12.53%2.46诺力股份34.72 3.6%2.40 8.2%21.77%-0.58 6.81%0.19零部件恒立液压48.33 8.6%12.88 0.7%41.64%2.62 26.69%-2.09艾迪精密13.86 21.1%1.96 20.1%29.76%-2.56 14.17%-0.124图表：工程机械企业逐季度收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，华西证券研究所工程设备选取12家公司为基本盘：包括9家主机厂（三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力、诺力股份），1家租赁商（建设机械），2家零部件公司（恒立液压，艾迪精密）。板块收入增速磨底，拐点即将出现：24H1十二家工程机械公司合计营收881亿元，同比基本持平。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，导致板块有连续四个季度的收入增速中枢下移，我们认为板块的收入上行拐点即将到来。横向比较：增速端，24H1产品主要为非挖且出口占比高的公司如山推、鼎力等企业收入增速较快；综合型的主机厂收入增速一般。图表：2024H1不同工程机械企业的收入及增速（亿元，%）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120019Q2 19Q4 20Q2 20Q4 21Q2 21Q4 22Q2 22Q4 23Q2 23Q4 24Q2营业收入（亿元）yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600山推股份艾迪精密柳工杭叉集团中联重科徐工机械2024H1营收（亿元）yoy5图表：工程机械企业逐季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，华西证券研究所板块利润增速优于收入增速：24H1十二家工程机械公司合计归母净利润85.7亿元，同比增长8.8%，利润增速连续四个季度边际下行。由于2023Q2开始挖机出口台数转负，对利润端的影响存在。我们认为板块自24年下半年开始，有望实现利润增速中枢的再次上移。横向比较：增速端，柳工、山推24H1利润增速处于板块最高，柳工由于自身的出口拉动及国企改革成果显现，24H1利润增速超过了60%。图表：2024H1不同工程机械企业的归母净利润及增速（亿元，%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608010012014019Q2 19Q4 20Q2 20Q4 21Q2 21Q4 22Q2 22Q4 23Q2 23Q4 24Q2归母净利润（亿元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540柳工杭叉集团艾迪精密诺力股份徐工机械浙江鼎力2024H1归母净利润（亿元）yoy6图表：工程机械企业逐季度毛利率及净利率资料来源：Wind，华西证券研究所毛利率修复至近四年高位。 24H1十二家工程机械公司合并毛利率达25.4%，修复至近年较高水平。一方面由于企业积极出海，拉高整体毛利率；同时企业也在逐步提升自身的制造及运营效率。24H1板块净利率达9.6%，修复至近三年的季度高位。经营性现金流：2024H1工程机械板块经营性现金流净额达146亿元，已经接近2022年全年。24Q2板块净现比1.07，保持了较高水平。以三一重工为例，24Q2公司季度净现比超过2.0，头部主机厂保持了可观的现金流。图表：工程机械企业净现金流及净现比（亿元，%）25.4%0%5%10%15%20%25%30%19Q2 19Q4 20Q2 20Q4 21Q2 21Q4 22Q2