电动车行业产业链研究框架：周期底部已形成，静待长风破浪时

——电动车产业链研究框架周期底部已形成，静待长风破浪时证券研究报告行业深度报告发布日期：2024年9月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440522110001分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440521100008目录产业链简介| 新能源车研究的对象是什么？01.02. 产业发展行情复盘| 什么对股价最重要？04. 产业发展当前情形| 新能源汽车需求研判？05. 产业发展细分环节分析| 锂电产业链各环节格局及新技术趋势06. 产业发展当前情形| 贸易壁垒影响如何？03. 产业发展当前情形| 当前产业链位于周期的什么阶段？07. 投资建议08. 风险提示产业链简介| 新能源车研究的对象是什么？产业发展历史回顾| 新能源汽车产业经历了什么？需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情数据来源：Wind，中汽协，中信建投，相对收益是指相对沪深300收益图、销量增长斜率决定股价趋势，政策+产业催化决定股价拐点132016年至2022年，厚积薄发的电动车板块数据来源：Wind，中汽协，中信建投图、2017年双积分+全球化决定行情拐点16 2017年起补贴退坡加速，虽然年初销量增速带动行业上行，但4月起“3万公里”补贴压力显现。 6月起销量增速拐点出现，7月“双积分政策出台”政策开始引导新能源汽车高质量发展，海外政策接力全球电动化时代开启，但上游锂价大幅上涨，叠加补贴退坡，中游产能开始进入优化期。2016年至2022年，厚积薄发的电动车板块数据来源：Wind，中汽协，中信建投图、2018年补贴退坡致销量增速下降，业绩不及预期奠定全年下行基调18 2018年补贴退坡过渡期行业抢装实现短暂上升，但随之需求增速持续下降，上游高位价格、中游过剩产能致产业链优化开始，年底孚能进入海外供应链打开海外供应预期引发一波反弹。2016年至2022年，厚积薄发的电动车板块数据来源：Wind，中汽协，中信建投图、2019年国内销量低迷，海外销量预期引爆行情20 2019年初大盘带动行业上行，但3月发布补贴政策，过渡期后大幅度退坡，4月起销量同比持续下降，产业链整合持续，6月新版双积分征求意见稿发布开启反弹节奏，但国内销量整体低迷；欧洲补贴政策强化、海外销量预期支撑4季度行情，2019年补贴大幅退坡叠加新版双积分征求意见稿发布，正式从政策导向型需求向市场导向型需求转变。2016年至2022年，厚积薄发的电动车板块数据来源：Wind，中汽协，中信建投图、2020年政策+产业就绪，双轮驱动行情22 2020年初由于疫情悲观预期引起整体回落，但欧洲和国内政策边际乐观和新势力爆款车型集中上市带动销量同比持续提升，电动车板块迎来政策+产业双轮驱动行情。2016年至2022年，厚积薄发的电动车板块数据来源：Wind，中汽协，中信建投图、2021年需求持续高增，政策延续利好24 2021年初缺芯影响叠加锂价上涨致市场怀疑需求，但5月开始拜登推行清洁能源发展、国内车展后爆款车型热销带来销量环比持续向好，板块市值二三季度快速行业迎来黄金投资期，21年四季度以来，因碳酸锂价格高位引起的滞胀预期和中游扩产增加带来的市场对未来产能过剩的担忧，板块出现滞涨回落。2016年至2022年，厚积薄发的电动车板块数据来源：Wind，中汽协，中信建投图、2022年疫情和涨价扰动景气度，板块行情持续承压26 2022年涨价和疫情成为决定行情的关键变量，碳酸锂价格高位产业链成本持续承压，2022年初电动车厂商开始提价，市场怀疑提价会影响终端需求，叠加俄乌冲突等突发事件影响芯片供给，新能源车行业出现超跌，后续在1月销量强势之下引起反弹，但随之东北、长三角等地疫情加重产业链出现停产，供需受损新能源汽车板块超跌，但随着疫情平复，复工复产加快推进，预计景气度逐渐修复出现反弹。产业发展当前情形| 新能源汽车需求如何研究？新能源车发展三阶段：政策驱动→车型驱动→认知驱动数据来源：中信建投图、新能源车发展三阶段：政策驱动→车型驱动→认知驱动33 政策驱动：主要在发展初期开始实行，供给侧对车企实行的碳排放、燃油/新能源积分达标等约束性政策，随发展而趋严；需求侧对消费者实行的购买补贴、税收抵免等激励性政策，随发展而退坡； 车型驱动：政策前期驱动下，电动化大趋势已定，车企集中推出新能源车型，电车市场结构（级别、类别）多元化，消费者可选择度大幅提升； 认知驱动：车型多元化驱动下，消费者认知发生改变，摆脱补贴思维，认可电车将从驾乘体验、续航、价格等多方面替代燃油车的逻辑；新能源车市场逐步下沉，地域上加速向二三线城市渗透，价位上加速向中高端渗透，消费属性凸显。新能源车发展三阶段：政策驱动→车型驱动→认知驱动数据来源：中信建投图、当前中国正由车型驱动向认知驱动转变，欧洲正由车型驱动走向纯电化，美国由政策驱动走向车型驱动34产业发展当前情形 | 当前产业链位于周期的什么阶段？供给判断：2024Q1为供给最过剩阶段，Q2起开工率随需求提升数据来源：GGII，公司公告，中信建投图、锂电供给端测算49 绝对值来看，2023年锂电供给端产能扩张（资本开支）仍保持较高水平，多数为2022年或2023年初开工的项目；但增速来看，2023年下半年开始各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024H1同比降幅进一步扩大。图、锂电产业链产能扩张已在2023H2迎来增速拐点2018201920202021202220232024H1变化资本开支2262592845711078951356同比14.5%9.4%101.4%88.7%-11.8%-20.8%资本开支6696133438482336138同比45.2%38.2%229.0%10.2%-30.3%-25.1%锂电(扣除宁德)宁德时代2021202223Q1 23Q2 23Q3 23Q4202324Q1 24Q2 24Q3 24Q4202425Q1 25Q2 25Q3 25Q4202549.9120.042.050.060.070.0222.070.683.191.198.4343.298.499.4100.4 100.4398.693.598.729.233.439.542.1144.245.146.350.458.5200.352.353.054.656.7216.7100.3145.856.357.566.068.4248.273.979.495.9103.4352.7103.4 109.0 114.5 120.0446.97.914.05.26.46.97.125.66.76.78.58.630.58.68.610.610.638.5107.4159.850.554.560.973.7239.578.383.488.295.0344.995.098.8102.7 106.3402.850.270.222.024.730