建材行业24H1总结：困境孕育变局，静待格局优化加速

分析师韩宇登记编号：S1220524070001建材行业24H1总结：困境孕育变局，静待格局优化加速建 材 非 金 属 新 材 料 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 建筑材料 | 2024年09月09日报告摘要消费建材：信用稳健企业为业绩韧性的主线。以【（应收账款+应收票据）/营收】这一指标来衡量消费建材企业对下游客户的授信松紧变化情况，22H1-24H1这一指标持续下行，行业整体处于“收信用”的过程中。就具体企业而言，呈现出东方雨虹、三棵树、坚朗五金等之前对外授信较多的企业收紧信用，而北新建材、伟星新材等之前对外授信少的企业应收款占收入的比例有所上行的特征。得益于更好的现金流表现，信用稳健企业由于在行业底部逆势收购、主动内生培育新品进行多元化扩张，其收入和盈利韧性显著强于在上一轮周期中对外授信较为激进的企业。玻纤：龙头地位再次巩固，格局优势再次印证。24Q2玻纤行业成功复价，无碱玻纤粗纱均价、电子纱均价分别环比+13.43%、+15.93%。供给侧因素是此轮复价成功核心：1）24H1玻纤产量增速波动下降，其中5月起单月玻纤纱产量同比增速降为负值，6月单月玻纤纱产量同比-0.7%；2）好的竞争格局，全球玻纤粗纱行业CR6为72%、电子纱CR5为62%，较高的集中度下，企业在市场端的协同性更强。24H1宏和科技、长海股份、中国巨石营收及归母净利润表现优于行业整体，背后核心原因：1）宏和科技受益于电子布下游需求回暖；2）长海股份复价与结构调整并行，产业链一体化的优势再次发挥；3）中国巨石粗纱、电子布销量分别同比+22.57%、+12.53%，市占应有明显提升，再次巩固自身玻纤行业的龙头地位。水泥：北方复价领先，海外和“水泥+”业务引领成长。24Q2东北、华北、西北、华东、西南、中南地区水泥（42.5级散装）价格分别环比+16.31%、+5.42%、+3.17%、+2.48%、+2.27%、-1.54%。海外业务占比大，且骨料、商混等“水泥+”业务收入占比大的企业在24H1体现出更好的盈利韧性，仍为后续板块企业的核心成长逻辑。24H1华新、天山、上峰、海螺、冀东、塔牌非水泥业务收入占比分别同比+8.81、+3.86、-0.52、+2.23、+3.16、+2.49pct，除上峰水泥外，大部分企业非水泥业务对收入的贡献皆有不同程度提升。玻璃：浮法供需探寻新平衡，光伏玻璃孕育新成长。年初以来浮法玻璃景气承压，截止24年9月6日行业库存相较23年末上升107.95%。24Q2浮法玻璃价格加速下行，季度均价环比-15.03%。浮法玻璃企业产能动态调节机制较好（民企产能占比大），预计9月开始将有提前冷修产线增加情况，预计24年底在产日熔量或降至16万吨附近。旗滨集团光伏玻璃产能规模稳居行业前三，毛利率水平已比肩行业一线龙头企业。工业涂料：需求端有亮点，但竞争加剧拖累盈利。受益于下游需求复苏， 24H1集装箱涂料、3C涂料需求大幅增长，但国内供应链体系价格竞争加剧下，麦加芯彩集装箱涂料业务盈利复苏较弱。松井股份3C涂料市占高、技术优势强，且外资客户收入占比高，24H1公司3C涂料收入同比+32.85%，整体综合毛利率水平同比+1.09pct至50.06%。24H1实现规模与盈利水平双增。风险提示：政策落地不及预期的风险；新增产能过多的风险；信息更新不及时的风险；原材料成本大幅上行的风险。2目录3消费建材：信用稳健企业为业绩韧性的主线124玻纤：龙头地位再次巩固，格局优势再次印证3水泥：北方复价领先，海外和“水泥+”业务引领成长玻璃：浮法供需探寻新平衡，光伏玻璃孕育新成长工业涂料：需求端有亮点，但竞争加剧拖累盈利56 风险提示1.消费建材：信用稳健企业为业绩韧性的主线41.1消费建材板块行情复盘资料来源：wind，方正证券研究所业绩基数低，2021H1增速高；地产销售、开工单月保持正增，板块景气处相对高位基数效应消退；以恒大为代表，地产爆雷事件越来越多，板块现金流承压，部分企业计提大额信用减值；新开工、销售和竣工单月增速相继转负；原材料价格加速上行对利润造成侵蚀；板块业绩增速转负，景气度转弱年底稳增长预期，产业层面部分公司推出回购释放乐观信号地产数据加速下行；疫情影响企业发货生产经营，板块业绩增速承压两次估值修复：上海复工复产。6月地产销售环比大增地产销售环比快速下行；疫情多点爆发影响企业生产和发货；南方高温影响工地施工，基本面不及预期；地产政策出台力度不及预期“三支箭”落地，市场悲观预期得到扭转。春节后C端强于B端，C端企业股价表现好于B端，伟星新材股价创历史新高3月两会定调全年经济增速目标不及预期，地产销售月降幅持续扩大，市场预期转弱，板块股价持续调整，相较于Q2基本面的稳步修复，股价出现一定程度超跌北上广深一线城市落实优化地产政策。板块估值有所修复。政策效果不及预期，地产销售环比虽有改善，但同比降幅仍大，市场悲观情绪加重，板块估值普遍下杀。二手房销售持续强于新房。24年初以来地产竣工、销售、新开工持续大幅下滑5·17新政促使市场反弹，但房价和新房销售依然处大幅下行通道，市场悲观预期有所加重；企业披露Q2业绩，基本面下行压力仍然较大1.消费建材：信用稳健企业为业绩韧性的主线521Q1-24Q2，地产端需求持续下滑和居民消费不振的压力之下，消费建材企业单季收入增速持续承压，我们重点跟踪的21家企业中，仅有王力安防、北新建材、兔宝宝、伟星新材、三棵树五家企业24Q1-2收入增速持续为正。图表：消费建材企业单季收入增速表现情况资料来源：wind，方正证券研究所1.2消费建材企业业绩表现一览21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2王力安防115.61%31.37%10.51%15.53%5.40%-6.47%-24.43%-26.72%11.57%13.33%32.93%84.58%10.26%16.86%北新建材99.96%22.54%12.18%9.03%10.47%-3.24%-14.84%-10.45%2.48%13.84%12.85%15.02%24.62%15.39%兔宝宝188.01%65.54%32.43%18.43%18.97%-14.48%-13.88%-2.13%-31.65%2.15%15.28%9.46%33.37%12.74%天安新材110.38%106.56%138.14%165.95%103.77%93.60%14.41%-5.99%8.18%11.89%20.96%19.24%-1.99%4.12%硅宝科技130.13%67.25%68.93%50.49%86.68%9.61%-5.38%-22.70%-20.75%-6.88%12.73%2.64%-10.59%3.17%伟星新材58.99%20.11%15.80%25.32%12.21%0.39%1.31%18.18%-10.87%-10.38%-9.19%-5.67%11.19%0.41%三棵树241.20%48.17%34.22%9.93%14.49%-5.98%0.54%-3.73%20.92%22.39%13.41%-9.62%0