2024年化工行业二季报综述：ROE略有回暖而PB持续下滑，供给的反抗依然是主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 基础化工 2024 年 09 月 17 日 2024 年化工行业二季报综述 推荐 （维持） ROE 略有回暖而 PB 持续下滑，供给的反抗依然是主线 ❑ 2024 年二季度，化工品价格价差表现持续磨底，价差仍在绝对底部。从我们跟踪的“化工行业指数-价格”的分位数看，截至二季度末化工行业价格历史分位数为 32.03%，较二季度初的 32.49%下滑 0.46PCT，较 2023 年同期的26.82%提升 5.21%。截至二季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为 11.87%，较二季度初的 11.54%略微提升 0.33PCT，与 2023 年同期的11.32%基本持平。受能源价格高位震荡以及下游化工企业资本开支影响，价差至 2022 年四季度以来已经维持 7 季度的磨底状态。从开工率看，截至二季度末，我们跟踪的“化工行业指数-开工率”的平均值为 67.28%，较二季度初的66.94%增加 0.34PCT，库存百分位为 85.69%，较季初减少 4.34PCT。值得注意的是，7 月以来化工品价格价差出现了快速的回落，需要关注三季度业绩的环比表现。 ❑ 分板块看，2024 年第 2 季度 1）营收：环比增长幅度前五名的行业依次是化肥、磷化工、硅化工、氟化工、油服，环比变化幅度分别为+28.37%、+26.25%、+25.16%、+22.34%、+17.15%；后五名的行业依次是天然气、钛白粉、原油、动力煤、石化，环比变化幅度分别为-11.58%、-7.15%、-4.11%、-2.78%、+1.94%。 2）毛利率：环比增长幅度前五名的行业依次是天然气、氟化工、氯碱、煤化工、油服，环比变化幅度分别为+3.8 PCT、+2.6PCT、+1.7 PCT、+1.3 PCT、+1.2PCT；后五名的行业依次是农药、聚氨酯、石化、涤纶长丝、化肥，环比变化幅度分别为-3.2 PCT、-2.3 PCT、-1.0PCT、-0.6 PCT、-0.1 PCT。 ❑ 化工配置胜率已经提高 23 年化工整体的 PB=1.82，ROE=6.73%，处于 PB 和 ROE 的双底，类比 2018-2019 年间的情况，其后被外资抢筹拉动估值。过往的市场习惯动态思维，业绩底部抬估值，业绩顶部杀估值，呈现明显的反身性。24H1 年化 ROE=7.41%，有所回暖升，而 PB 进一步下行至 1.62，过剩的供给和悲观的需求预期压制了估值。值得注意的是，行业的资本开支明显放缓，2024Q2 我们追踪的 19 个化工子行业中投资性现金流同比为负的行业有 15 个。此外，低迷的价差也迎来了供给的反抗，个别行业开始出清产能，成为今年化工价格表现的主线。总体来看，化工配置的胜率已经提高。 ❑ 投资建议： 1）业绩亮点：关注维生素、甜味剂板块的涨价利润兑现，相关标的：新和成、浙江医药、金禾实业； 2）长期趋势：看好未来 3-5 年新疆煤化工大发展的产业趋势，相关标的：宝丰能源、湖北宜化、雪峰科技、广汇能源、中泰化学； 3）防守：考虑 Q3 化工产品价格价差回落较快，以及 Q4 进入淡季，从防守的角度，寻找外需和经济脱敏的板块，包括了民爆和磷矿石； 4）进攻：今年 5 月以来化工板块跟随制造业受到美国加税风险影响而回落，但部分板块基本面优秀估值却因此“错杀”，这类标的在靴子落地时的反弹动能最强，包括了轮胎和万华化学； 5）供给的反抗：今年以来化工的主线还是供给格局的优化，包括了海外出清的维生素，以及国内政策约束的制冷剂、民爆、磷矿。 ❑ 风险提示：需求大幅下滑，能源化工政策变化，安全事故影响开工，逆全球化背景下的产业脱钩 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524010001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 联系人：高逸峰 邮箱：gaoyifeng@hcyjs.com 行业基本数据 单击此处输入文字。 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.0% -16.2% -28.0% 相对表现 1.6% -4.3% -12.4% 相关研究报告 《基础化工行业周报（20240902-20240908）：关注新疆煤化工的产业趋势投资机会》 2024-09-08 《化工行业新材料周报（20240902-20240908）：本周广东再生白透 PE 颗粒价格上涨，PET 酶法再生技术获千吨级订单》 2024-09-08 -30%-20%-10%0%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-13~2024-09-12基础化工沪深300华创证券研究所 2024 年化工行业二季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 能源化工行业二季报总结 ............................................................................................... 7 二、 各版块 2024 年二季度总结 ........................................................................................... 11 （一） 动力煤：需求淡季，下游库存高企，板块业绩下滑 ..................................... 11 （二） 焦煤：安监趋严供应端减量，地产低迷铁水产量不及预期.......................... 13 （三） 原油：需求利空偏多，油价回落之后的供给端支撑依然较强...................... 15 （四） 天然气：海外气价稳步下行，贸易价差逐步修复 ......................................... 16 （五） 油服：油价稳健上行，行业景气持续 ............................................................. 18 （六） 煤化工：阶段性需求释放叠加煤价弱势，Q2 行业利润走阔 ........................ 20 （七） 石化：Q2 盈利分化显著，看好 C2 链条盈利继续改善 .......................