震荡之中，如何挖掘转债收益？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 震荡之中，如何挖掘转债收益？ [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情：正股继续下探低位，转债同步回调 9 月 9 日-13 日，正股继续下探低位，转债同步回调。分行业来看，转债全行业下跌，金融转债韧性凸显，大消费转债内部分化明显。转债估值方面，各价位估值中枢继续回落，仍处于历史低位。转债百元溢价率为 16.81%，处于 2020 年以来7.20%分位数的位置。 ► 值得关注的变化：转债的波段交易策略 9 月 9 日-13 日，转债指数重回此前低点附近，纯债溢价率逆势修复的势头未能延续。这一方面说明了转债市场完全“见底”的结论还是略显武断，另一方面说明在中小盘正股行情充分反转前，低价品种仍会受到“高收益债化”的制约。综合来看，转债市场当前不确定性较大，且短期波动难以把握，对主要的转债投资机构来说参与难度较大，估值修复出现颠簸在所难免。 实际上，今年以来转债估值波动预期一直是由机构行为主导。具体而言，本轮机构行为特征比较直观的体现在三个方面，其一是信用瑕疵券的主动回避，其二是转债破面之后的出库压力，其三是更加严格的执行止盈交易。 由于本轮信用交易的本质是机构为避免踩雷信用瑕疵个券，从而进行“黑暗森林”式的避险式交易，叠加产品赎回同步发生，部分信用资质较强的主流白马品种在此过程之中也被动遭遇减仓。 据此，我们从机构行为出发，并结合正股资质，尝试构建适用于当前转债市场的波段交易策略——对于部分债底相对坚实的品种，博弈期权价值回升的机会。从结果来看，波段交易策略明显跑赢中证转债指数和一些经典的转债策略（低价配置策略、高股性策略、纯债底仓策略），年内依然实现正向收益，且本轮信用冲击以来的回撤幅度相对较小。 ► 个券配置 基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如立讯转债、齐鲁转债、上银转债、韵达转债等。二是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流品种，如道通转债、开润转债、三角转债、旺能转债等。此外，纺服长丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 17 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情：正股继续下探低位，转债同步回调 ......................................................... 3 2. 值得关注的变化：转债波段交易策略值得关注...................................................... 5 2.1. 当前转债市场交易特征依然符合机构行为底仓框架 ................................................ 5 2.2. 综合考量正股资质&机构交易特征的转债策略相对占优 ............................................. 8 3. 策略： 宏观背景延续，关注底仓&价位温和的主流品种 ............................................. 10 4. 附录 ....................................................................................... 15 4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 15 4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 17 4.3. 产业观察 ................................................................................. 19 5. 风险提示 ................................................................................... 20 图表目录 图 1：9 月 9 日-13 日，正股行情承压，转债随之回调 ......................................................................................................................3 图 2：9 月 9 日-13 日，转债全行业下跌，金融转债韧性凸显，大消费品种分化明显 ............................................................4 图 3：各价位转债估值在 6 月以来持续压缩 ..........................................................................................................................................4 图 4：各价位估值中枢在本周有所回落 ...................................................................................................................................................4 图 5：9.9-9.13，正股拖累的背景下，转债纯债溢价率小幅回落 ..................................................................................................6 图 6：24 年信用冲击，转债破面之后，表现弱于正股 .......................................................................................................................7 图 7：21 年初，转债遭遇极端调