银行：政府债支撑社融超预期，信贷表现仍然疲弱

政府债支撑社融超预期，信贷表现仍然疲弱 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 政府债支撑社融超预期，信贷表现仍然疲弱 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 政府债支撑 8 月社融超预期，信贷仍为主要拖累。2024 年 8 月新增社融 3.03 万亿元，超出市场预期（同花顺预测平均值 2.73 万亿元），同比少增 981 亿元，主要源于对实体经济发放人民币贷款同比少增 2971亿元，而政府债同比多增 4418 亿元为主要支撑。8 月末社融存量为398.56 万亿元，同比增长 8.1%，增速较上月回落 0.1pct。 ➢ 信贷总量和结构双弱，票据明显多增。8 月信贷口径下人民币贷款新增 9000 亿元，符合市场预期（同花顺预测平均值 9000 亿元），创近 9年同期新低，同比少增 4600 亿元。其中①居民贷款当月新增 1900 亿元，同比少增 2022 亿元，短贷为主要拖累：短贷新增 716 亿元，同比少增 1604 亿元，我们认为主要原因是居民信心不足及消费疲软；中长贷新增 1200 亿元，同比少增 402 亿元。30 大中城市商品房成交面积同比-19.62%，降幅较上月走阔 117pct，楼市表现仍然偏弱。②企业贷款新增 8400 亿元，同比少增 1088 亿元，短贷和中长贷双弱：短贷减少 1900 亿元，同比多减 1499 亿元，中长贷新增 4900 亿元，同比少增1544 亿元；票据融资新增 5451 亿元，创历史同期新高，同比多增 1979亿元，冲量明显。我们认为当前信贷表现仍然偏弱，这是金融数据“挤水分”、信贷均衡投放、实体融资需求不足等原因共同所致，居民和企业信心均有待提振。从结构上看，当前处于新旧动能转换时期，信贷资源向国家战略重点领域和薄弱环节倾斜，但短期内新动能领域贷款需求难以完全接续传统领域下降的规模，新旧动能转换阵痛仍然存在。 ➢ 政府债再创新高，企业债同比少增。8 月直接融资同比多增 2370 亿元，仍然主要得益于政府债发行提速（当月新增 16130 亿元，为历史同期第一，同比多增 4418 亿元），而企业债券和股票融资分别同比少增 1085亿元、905 亿元，形成拖累。8 月表外融资同比多增 156 亿元，其中非标同比改善（委托贷款同比少 73 亿元，信托贷款同比多 704 亿元），未贴现银行承兑汇票同比少增 477 亿元。8 月表外票据向表内转移，表内+表外票据合计同比多增 1502 亿元，存量同比增速较上月提升0.83pct 至 5.40%。 ➢ 存款增速上行，M1 增速回落。8 月末人民币存款余额同比增长 6.6%，增速较上月末上升 0.3pct。8 月人民币存款新增 2.22 万亿元，同比多增 9600 亿元，主要源于非银存款、财政存款同比多增 1.36 万亿元、5675 亿元，而非金融企业存款、居民存款则同比少增 5390 亿元、777亿元。8 月 M1 同比增速较上月-0.7pct 至-7.3%，M2 同比增速持平于6.3%，M2-M1 剪刀差走阔。我们认为 M1 持续回落，主要源于规范手工补息、打击资金空转、存款挂牌利率下调等因素影响下存款向理财和资管等产品转化，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。 ➢ 投资建议：关注金融总量数据新常态下的银行股投资机会。8 月社融 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 和信贷表现依然偏弱，但在市场信心不足的情况下，二者表现符合乃至超出市场预期。结构上，政府债为支撑和信贷为拖累的格局延续。当前金融数据“挤水分”的影响仍在持续显现，未来社融和信贷增速放缓或是“新常态”，总量数据的指示性作用或有所减弱。央行及时解读 8 月金融数据，总结金融支持高质量发展的进展与成效，并表态将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。未来随着美联储降息预期升温，我国货币政策空间有望打开。对银行而言，未来整体信贷增速中枢或将下移，但信贷结构有望持续优化，“五篇大文章”为重点方向，短期息差或仍将承压，负债成本管控和风控水平或是下阶段的重点。个股层面短期红利股阶段性调整，长期建议关注三条主线：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 图 2：社融结构（同比多增） 资料来源: iFinD、信达证券研发中心 (亿元) 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 表 1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 社会融资规模 48335 (658) 20623 32985 7724 30298 人民币贷款 32920 3349 8197 21927 (808) 10441 外币贷款 543 (310) (487) (807) (890) (612) 委托贷款 (465) 89 (9) (3) 345 26 信托贷款 681 142 224 748 (26) 484 未贴现银行承兑汇票 3552 (4490) (1331) (2045) (1075) 651 企业债券融资 4237 1707 285 2100 2036 1692 非金融企业境内股票融资 227 186 111 154 231 131 政府债券 4626 (937) 12266 8476 6881 16