流动性跟踪：节后资金面再迎挑战

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 节后资金面再迎挑战 [Table_Summary] ► 概况：资金面边际修复，但脆弱性较高 资金面先紧后松，隔夜利率回到逆回购利率下方，有几个特征值得关注： 一是银行体系融出资金规模并未明显恢复。结构上来看，大行融出规模仍然维持在 2.6-2.8 万亿元的较低位，银行体系融出回升主要由股份行贡献，净融出规模从 3000 亿+一度回升至 6000 亿+。在银行体系供给仍未完全恢复的情况下，尤其是大行融出量低，资金面可能仍然具有不稳定性。 二是存单发行成本短上长下。短上长下的状态或表明银行负债成本并非全面缓解，可能由于长期限存单发行成本高而转移至其他期限，同时 6 个月期已经支持跨年，因而成为曲线凸点。 三是银行体系对逆回购资金依赖性较强。根据金融机构资产负债表、信贷收支表数据，我们测算 8 月末超储约 2.6 万亿元。9 月 1-14 日，公开市场累计净回笼 3786 亿元，政府债净缴款 4477 亿元，这两项共计导致超储减少 8263 亿元。即截止 14 日，银行超储约 1.8 万亿元，而这其中有 1 万亿元为央行投放的短期逆回购资金，占比高达 55%，短期资金占比过高也会使得资金面不稳定性上升。 因此，资金面是否真实企稳可能还需要进一步确认。中秋节后资金面将再度面临挑战，9 月税期申报日延后至 18 日，19-20 日为走款期，部分跨税期资金和跨季资金需求有所重合（14 天及以上资金），可能加剧资金面紧张程度。此外，18 日有 5910 亿元 MLF 到期，但由于续作时间延迟至 25日，续作的真空期可能带来短期资金缺口，参考 8 月中旬，资金面波动有所上升。如果央行延续逆回购补充资金操作，资金价格或仍将维持高位。 ►公开市场：央行净投放 8130 亿元 9 月 9-14 日，央行净投放 8130 亿元。 9 月 18-20 日，央行逆回购到期 8845 亿元，MLF 到期 5910 亿元。 ► 票据市场：1M 利率上行，大行持续净买入 9 月 9-13 日，1M 票据利率继续小幅上行，但 3M 和 6M 票据利率下行。9月 13 日相对 9 月 6 日，1M 票据利率上行 6bp 至 1.60%，而 3M、6M 票据利率下行 7bp、3bp 至 1.35%和 0.96%。大行转为净买入票据。9 月 9-12 日，大行转为净买入 299 亿元。月度来看，截止 12 日，今年 9 月累计净买入 565 亿元（去年 9 月累计净卖出规模为 1569 亿元）。 ►政府债：9 月 18-20 日净缴款 599 亿元 政府债净缴款规模将降至 599 亿元。9 月 18-20 日，政府债计划发行3489.9 亿元。按缴款日计算，9 月18-20日，政府债净缴款为598.8亿元，大幅低于前一周的 5586.6 亿元。缴款量下降，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资 2096 亿元，存单发行利率短上长下 同业存单净融资下降。9 月 9-14 日，同业存单发行 8704 亿元，净融资2096 亿元。一级市场方面，存单发行利率短上长下。9 月 14 日，9 个月和 1 年期股份行存单利率分别下行至 1.92%、1.93%，较 9 月 6 日下行5bp、4bp，而 3 个月、6 个月则分别升至 1.85%、1.95%，小幅上行1bp、3bp。二级市场方面， 9 月 14 日，1 年期 AAA 同业存单收益率1.92%，较9 月6 日下行4bp，周内从1.97%持续下行，周六收至1.92%。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 9 月 14 日 证券研究报告|宏观跟踪周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 资金面边际修复，但脆弱性较高 .................................................................................................................... 3 2. 八月末超储率约 1.0% ................................................................................................................................... 8 3. 公开市场：央行净投放 8130 亿元.................................................................................................................. 8 4.票据市场：1M 利率上行，大行持续净买入.....................................................................................................10 5.政府债：9 月 18-20 日净缴款 599 亿元 .......................................................................................................... 11 6.同业存单：净融资 2096 亿元，存单发行利率短上长下....................................................................................12 7.风险提示 .....................................................................................................................................................18 图表目录 图 3：利率周度平均值环比变化：资金利率明显上行，同业存单利率短上长下 .......................................................................4 图 4：9 月 9-13 日，R007 和 DR007 利差为 8-12bp（前一周为 14-19bp）.............................................................................5 图 5：9