8月金融数据点评：财政缓和“弱信用”

宏观研究 国内经济 证券研究报告 金融数据 2024 年 09 月 14 日 财政缓和“弱信用” —— 8 月金融数据点评 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 事件：9 月 13 日，央行公布 8 月中国金融数据，信贷余额同比下行 0.2 个百分点至 8.5%，社融存量同比下行 0.1 个百分点至 8.1%，M2 同比持平至 6.3%。 ⚫ 核心观点：价格指标对货币政策的指引或有所强化。 综述：8 月金融数据显示居民和企业信心不足延续，财政发力缓和“弱信用”格局，但尚未落地实物工作量。 8 月居民端的弱信贷与高存款现象较为突出，对应经济结构中社零增速的放缓，以及地产销售的低位。8 月居民贷款仅新增 1900 亿，为 2011 年以来同期最低水平，但另一方面，居民存款当月新增 7000 亿，仍明显超过疫情前水平。上述现象或与居民就业数据仍处于底部位置有关，如 8 月 PMI 就业人员下行 0.2 至 48.3，8 月 BCI 企业招工前瞻指数（51.1）距离去年中枢（58.0）仍有距离。这一现象同样映射在消费和地产中，如 8 月社零同比下行 0.6 个百分点至 2.1%，地产销售面积当月同比-12.6%，仍处低位。 企业中长贷延续回落或显示投资动力不足，与 PMI 和核心通胀下行同步；M1 增速再度下探、企业票据持续高增共同显示企业现金流维持紧平衡。8 月企业中长贷新增 4900 亿，基本回到疫情前水平，与 8 月核心通胀（-0.1pct 至 0.4%）、PMI（-0.3pct 至 49.1）的下行所显示的需求不足或有关。同时，M1 同比的再度下探除存款利率下调的影响外，或也显示企业销售回款缓慢，仅能通过持续放量的票据融资维持自身现金流。 财政融资放量支撑社融增速趋于稳定，但财政存款的高增或显示部分资金有待使用。8 月新增社融 30298 亿，其中政府债券新增规模达到 16130 亿，成为支撑社融存量同比在 8.1%的主要力量。但 8 月财政存款新增 5587 亿，同比明显多增，且明显超过疫情前平均水平（15-19 年平均为-1271 亿），预计后续或将逐步落地，提升财政对经济的支持力度。 央行针对 8 月金融数据专门进行解读，强调要“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，或可能更多关注内需的恢复情况。解读中，央行强调价格和货币政策的关系，提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。”同时，央行更重视内需特别是消费，提出“支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费”。 ⚫ 常规跟踪：信贷拖累主要源于居民部门，M1 增速再度下探。 8 月新增信贷 9000 亿，同比少增 4600 亿，拖累主要源于居民部门。拆分结构来看，拖累主因居民部门（新增 1900 亿，同比少增 2022 亿）。企业部门信贷新增 8400 亿，同比少增 1088 亿和上个月基本一致，其中短期贷款下降 1900 亿，同比减少 1499 亿，票据融资新增 5451 亿，同比少增 1979 亿，中长期贷款新增 4900 亿，同比少增 1544 亿。 8 月新增社融 30298 亿，同比少增 981 亿，政府债券是社融的主要支撑。政府债券新增16130 亿，同比多增 4731 亿，融资速度明显加快。拖累除了人民币贷款外，主要源于企业债券（新增 1692 亿，同比少增 1096 亿）。表外融资中，未贴现汇票同比少增 478 亿，委托贷款新增 26 亿，同比少增 71 亿，信托贷款新增 484 亿，同比多增 705 亿。 8 月 M2 同比持平至 6.3%，M1 同比再度下探至-7.7%。M2 增速的拖累主要来源于企业部门和财政部门，其中企业存款新增 3500 亿，同比少增 5390 亿，财政存款新增 5587亿，同比多增 5675 亿。不过，非银部门存款（新增 6300 亿，同比多增 13622 亿）规模的快速上升对冲上述影响，令 M2 增速保持基本稳定。 ⚫ 风险提示：财政政策年内超预期，货币政策宽松超预期，房地产形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 事件：9 月 13 日，央行公布 8 月中国金融数据，信贷余额同比下行 0.2 个百分点至 8.5%，社融存量同比下行 0.1 个百分点至 8.1%，M2 同比持平至 6.3%。 1. 核心观点：价格指标对货币政策的指引或有所强化 综述：8 月金融数据显示居民和企业信心不足延续，财政发力缓和“弱信用”格局，但尚未落地实物工作量。 8 月居民端的弱信贷与高存款现象较为突出，对应经济结构中社零增速的放缓，以及地产销售的低位。8 月居民贷款仅新增 1900 亿，为 2011 年以来同期最低水平，但另一方面，居民存款当月新增 7000 亿，仍明显超过疫情前水平（16-19 年平均2953 亿）。上述现象或与居民就业数据仍处于底部位置有关，如 8 月 PMI 就业人员下行0.2 至48.3，BCI 企业招工前瞻指数小幅回升1.1 至 51.1 但仍距离去年中枢（58.0）仍有距离。8 月居民信贷偏弱和存款较高同样体现在经济数据中，如 8 月社零同比下行 0.6 个百分点至 2.1%，地产销售面积当月同比-12.6%，仍处低位。 图 1：企业招工前瞻指数维持在较低水平 图 2：PMI 从业人员维持在较低水平 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 企业中长贷延续回落或显示投资动力不足，与 PMI 和核心通胀下行同步；M1增速再度下探、企业票据持续高增共同显示企业现金流维持紧平衡。8 月企业中长贷新增 4900 亿，基本回到疫情前水平，与 8 月核心通胀（-0.1pct 至 0.4%）、PMI（-0.3pct 至 49.1）的下行所显示的需求不足或有关。同时，M1 同比的再度下探除存款利率下调的影响外，或也显示企业销售回款缓慢，仅能通过持续放量的票据融资维持自身现金流。 4045505560657075802020-082021-082022-082023-082024-08（%）BCI:企业招工前瞻指数44454647484950512020-082021-082022-082023-082024-08PMI:从业人员 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共7页 简单金融 成就梦想 图 3：PMI 连续四个月低于荣枯线 图 4：核心 CPI 同比再度下探 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Win