通信光模块行业专题报告：云厂商资本开支上行，英伟达数据中心硬件迭代

云厂商资本开支上行，英伟达数据中心硬件迭代——通信光模块行业专题报告分析师：应豪 E-mail: yinghao@yongxingsec.com SAC编号：S1760524050002告2024年9月11日行业：通信增持 主要观点◼ 据C114转引LightCounting报告，用于AI集群的光模块将快速增长，预计这一增长趋势将延续到2025-2026年。◼ 根据iFind，2024年海外四家云厂商（Meta、Google、Amazon、Microsoft）合计资本持续趋势上行。◼ 根据iFind，数据中心成为英伟达主要收入贡献来源，集邦咨询预期Blackwell延迟交付传闻整体需求影响有限。◼ 我们认为，受益于下游云厂商对于AI资本开支持续增长，以及英伟达等龙头厂商AI相关产品的持续迭代，AI产业链规模有望持续增长。建议关注通信光模块产业链相关厂商：中际旭创、新易盛、天孚通信等。◼ 风险提示：产品升级更新不及预期，行业竞争加剧，下游AI应用不及预期。请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents01020304光模块市场总览海外云厂商资本支出分析英伟达数据中心业务解析请务必阅读报告正文后各项声明05投资建议风险提示01光模块市场总览1 光模块市场：用于AI集群的光模块将快速增长◼ 据C114转引LightCounting报告，用于AI集群的以太网光模块在2024年将翻一番以上，并一直延续到2025-2026年。2023年5月到6月间，谷歌和英伟达成为首批大幅增加光模块采购量的厂商。截至目前，所有领先的云计算公司都已加入这场竞争。请务必阅读报告正文后各项声明图1:按应用分类的以太网光模块销售情况图2:英伟达对以太网光模块市场的贡献资料来源：C114，LightCounting，甬兴证券研究所资料来源：C114，LightCounting，甬兴证券研究所02海外云厂商资本支出分析◼ 资本支出指引：根据iFind以及公司投资者交流纪要，Meta的资本支出将主要用于人工智能研究和产品开发。预计2024年全年资本支出将在 370-400 亿美元之间，并且2025年资本支出将大幅增长。◼ AI算力应用场景落地：根据公司投资者交流纪要，开发通用推荐模型，提高内容推荐质量；个性化定制广告；为社区创作者配备人工智能代理。图3:Meta资本支出及增长率资料来源：iFind，甬兴证券研究所2.1 Meta：资本支出将主要用于人工智能研究和产品开发请务必阅读报告正文后各项声明-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0001020304050607080902023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2Capex（单位：亿元 USD）YOY(%)◼ 资本支出指引：根据iFind以及公司投资者交流纪要，Google披露2024年第2季度资本支出为130亿美元，主要投资于技术基础设施。其中最大的部分是服务器，其次是数据中心。公司预计2024年各季度资本支出都将大致达到或高于第一季度120亿美元的资本支出体量，也即2024全年资本开支将达到或高于480亿美元。◼ AI算力应用场景落地：根据公司投资者交流纪要，AI概述搜索结果；拓展搜索模式如视觉搜索。图4:Google资本支出及增长率资料来源：iFind，甬兴证券研究所2.2 Google：资本支出主要投资于技术基础设施请务必阅读报告正文后各项声明-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000204060801001201402023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2Capex（单位：亿元 USD）YOY(%)◼ 资本支出指引：根据iFind以及公司投资者交流纪要，Amazon披露2024年第2季度，公司实现资本开支164亿美元，同比增长57.69%，主要用于技术基础设施及配送网络，其中基础设施大部分用于AWS业务。公司预计现金资本支出将在2024年大幅增加，主要受技术基础设施投资的推动。◼ AI算力应用场景落地：根据公司投资者交流纪要，与澳大利亚联邦银行等多家公司签署新的AWS协议；与澳大利亚政府建立价值20亿澳元的战略合作伙伴关系。图5:Amazon资本支出及增长率资料来源：iFind，甬兴证券研究所2.3 Amazon：资本支出主要用于技术基础设施及配送网络请务必阅读报告正文后各项声明图6:AWS云服务营收资料来源：iFind，甬兴证券研究所-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000204060801001201401601802002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2Capex（单位：亿元 USD）YOY(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002503002023Q12023Q22023Q32024Q12024Q2AWS云服务营业收入（单位：亿元 USD）YOY（%）◼ 资本支出指引：根据iFind, Microsoft披露2024年第2季度资本支出为190亿美元，主要与云和AI相关，用于算力基础设施建设和服务器配置。根据公司投资者交流纪要，考虑到云和AI需求持续提升及目前AI容量限制，公司预计2025财年的资本支出将高于24财年。◼ AI算力应用场景落地：根据公司投资者交流纪要， Azure AI提供数据和分析工具；Microsoft Fabric引入实时智能功能；Power Platform集成生成式 AI，使用自然语言创建应用、自动化工作流或构建网站。图7:Microsoft资本支出及增长率资料来源：iFind，甬兴证券研究所2.4 Microsoft：资本支出主要投资于技术基础设施请务必阅读报告正文后各项声明0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000204060801001202023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2Capex（单位：亿元 USD）YOY(%)◼ 资本开支持续提升：根据iFind，2024年第1季度海外四家云厂商（Meta、Google、Amazon、Microsoft）合计资本开支433.15亿美元，当年第2季度合计资本开支487.14美元，持续趋势上行。◼ 以谷歌为例，根据公司投资者交流纪要，公司认为，投资不足的风险远大于投资过度。即使存在过度投资，算力基础设施对于企业仍然非常有用。图8:四家云厂商资本支出资料来源：iFind，甬兴证券研究所2.5 小结：下游对AI基础设施的需求持续强劲，云厂商资本开支不断扩大请务必阅读报告正文后各项声明01002003004005006002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2四大云厂商Capex合计（单位：亿元 USD）03英伟达数据中心业务解析◼ 英伟达营业收入增长主要由数据中心业务贡献：根据iFind，2024财年英伟达数据中心业务营业收入达475亿