悦安新材(688786)羰基铁粉受益汽车电子+显卡双轮驱动，降本新工艺打开成长空间

请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 有色金属|金属新材料 首次覆盖报告 2024 年 9 月 13 日 悦安新材 (688786.SH) 买入（首次覆盖） ——羰基铁粉受益汽车电子+显卡双轮驱动，降本新工艺打开成长空间 投资要点： 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com ➢ 羰基铁粉：国内羰基铁粉龙头，受益汽车电子及显卡电感双轮驱动。羰基铁粉下游应用多点开花，包括电感元器件、精密件、电动工具、金刚石工具、吸波材料、磁流体等。羰基铁软磁为其深加工产品，作为一体化电感优秀材料，适用于性能要求高、安全系数要求高、价格相对不敏感的场景，汽车电子+显卡电感持续拉动需求释放。羰基铁粉具备工艺流程+安全监管+材料配方等壁垒，全球供给呈头部集中趋势。作为国内细分赛道龙头，产能+产品+先发优势明显，不断推动国产替代化进程，2023 年公司相关产能 5500 吨，募投项目拟新增 6000 吨，有望实现翻倍。 ➢ 羰基铁粉降本新工艺：降本铁粉瞄准增量替代+增量市场，10 万吨项目打开远期成长。项目方面，新工艺项目达产后预计形成 10 万吨粉体和 25 万吨副产品生产能力，可实现年销售收入34.23 亿元，净利润约 5.93 亿元。技术方面，自主研发采用砂矿钛铁矿为原材料的羰基铁制备工艺，通过副产品钛渣、低纯铁源、低成本气体、低成本人工等实现综合降本增效。市场方面，羰基铁粉小粒径、烧结活性好，零件密度高，有望替代电解铁粉等材料，预计对应 5.1 万吨替代需求；羰基铁软磁制备的电感性能优异，在中高频高功率场景有望实现 5.5 万吨增量需求。 ➢ 雾化合金粉：消费电子泛用性材料，折叠屏铰链打开需求新周期。雾化合金粉作为泛用性粉末，下游应用多样，包括粉末冶金、3D 打印、3C 精密件、电感等。MIM 喂料为其深加工产品，适合大批量生产精密结构件，高度匹配 3C 需求。折叠屏手机出货量持续景气，铰链作为关键零部件进入成长周期，同时打开 MIM 增量空间，根据我们测算，预计 2023-2027 年全球折叠屏 MIM 铰链市场空间有望达 24/49/75/97/107 亿元，4 年 CAGR 为 45.31%。公司已成功开发 1750MPa、1900MPa 等级别的折叠屏手机专用高强钢粉末及 MIM 喂料，在多个手机品牌中得到应用。 ➢ 盈利预测与估值：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.84/1.18/1.81 亿元，截至2024 年 9 月 13 日收盘价 PE 估值为 27/19/13X。我们选取铂科新材、东睦股份作为可比公司，根据 Wind 一致预期，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 25/19/15x。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 427.66 368.48 465.73 636.40 939.16 同比增长率（%） 6.10% -13.84% 26.39% 36.64% 47.58% 归母净利润（百万元） 98.80 79.88 84.25 118.28 181.43 同比增长率（%） 11.40% -19.15% 5.47% 40.39% 53.39% 每股收益（元/股） 0.82 0.67 0.70 0.99 1.51 毛利率（%） 34.13% 39.07% 35.44% 37.59% 38.93% ROE（%） 14.99% 11.39% 11.44% 15.04% 21.03% 市盈率 23.18 28.67 27.18 19.36 12.62 市场表现： 股价数据： 2024 年 9 月 13 日 收盘价（元） 19.11 年 内 最 高 / 最 低（元） 47.00/18.99 总市值（亿元） 22.90 基础数据： 2024 年 6 月 30 日 总股本 (亿股) 1.20 总资产（亿元） 8.68 净资产（亿元） 6.96 每股净资产（元） 5.74 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共24页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.84/1.18/1.81 亿元，截至 2024 年 9 月13 日收盘价 PE 估值为 27/19/13x。我们选取铂科新材、东睦股份作为可比公司，根据 Wind一致预期，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 25/19/15x。作为国内羰基铁粉龙头，公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间，折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设 1）羰基铁粉：预计 24-26 年营收分别为 1.39 亿元、2.17 亿元、4.45 亿元。考虑到羰基铁粉具有较高壁垒，公司龙头优势显著，预计 24-26 年毛利率分别为 46%、45%、44%。 2）雾化合金粉：预计 24-26 年营收分别为 0.50 亿元、0.58 亿元、0.78 亿元。受益于折叠屏手机铰链的新周期，毛利率维持在 20%左右。 3）软磁粉：预计 24-26 年营收分别为 1.68 亿元、2.38 亿元、2.77 亿元，毛利率分别为43%、45%、46%。 4）MIM 喂料：随着消费电子的复苏，预计 24-26 年营收分别为 0.53 亿元、0.63 亿元、0.72 亿元，毛利率维持在 20%左右。 5）吸波材料：预计 24-26 年营收分别为 281 万元、713 万元、1144 万元，毛利率分别为45%、37%、38%。 投资逻辑要点 羰基铁粉深加工产品羰基铁软磁性能优异，持续受益汽车电子+显卡需求双轮驱动。公司募投项目有望新增 6000 吨产能，实现产能翻倍。同时，公司 10 万吨降本新工艺项目有望打开存量替代（预计对应 5.1 万吨）+增量市场需求（预计对应 5.5 万吨），完全达产后预计可实现销售收入 34.23 亿元，净利润约 5.93 亿元。 核心风险提示 需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明