【粤开宏观】8月金融数据点评：逆周期政策仍需发力，增量货币政策“箭在弦上”

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 9 证券研究报告 | 宏观点评 宏观研究 【粤开宏观】逆周期政策仍需发力，增量货币政策“箭在弦上”——8 月金融数据点评 2024 年 09 月 14 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】大类资产配置研究（一）：当前国内资产的宏观交易主线及未来价格走势》2024-09-08 《【粤开宏观】如何理解城投“退平台”与声明市场化经营主体？》2024-09-05 《【粤开宏观】当前宏观政策面临的两大“叙事陷阱”》2024-09-01 《【粤开宏观】如何看待产业外迁与企业出海？——出口系列研究之二》2024-08-29 《【粤开宏观】中国式现代化的财税改革逻辑》2024-08-28 摘要： 9 月 13 日，央行发布 8 月金融数据，反映出经济运行的三个现象：其一，需求不足导致信用总量数据仍在放缓。8 月社融存量同比增速为 8.1%，较上月下滑 0.1 个百分点；新增社融 3.03 万亿元，较去年同期减少 981 亿元。其二，专项债加快发行，财政逆周期调节力度加快；但居民、企业部门加杠杆意愿不足，消费、投资总体仍偏低迷。8 月政府债券净融资 1.61 万亿元，较去年同期多增 4371 亿元，是社融主要支撑项。私人部门信贷需求低迷，居民短期贷款、中长期贷款，企业短期贷款、中长期贷款均较去年同期出现下滑，分别少增 1604 亿元、402 亿元、1499 亿元和 1544 亿元。其三，经济活力偏弱，货币总量企稳，但很大一部分以定期存款的形式被窖藏，代表“活钱”的M1 同比下降 7.3%，连续 5 个月负增长，且降幅进一步扩大。 央行发布数据的同时发布了相应解读，既进一步引导市场淡化对总量指标的过度关注，同时对未来政策做前瞻指引。央行提出要“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求”。这意味着货币政策在四季度将进一步发力，政策目标也将更聚焦于物价低迷等当前亟待解决的问题上，降低存量房贷利率，降准降息或已“箭在弦上”。 风险提示：货币政策超预期、信贷低迷超预期 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 9 目 录 一、8 月金融数据主要反映三个现象：总需求仍不足，政府专项债加快发行，经济活化程度较低 .............................. 3 二、长期经济转型存在阵痛，但仍需对短期需求不足的问题高度重视 ............................................................................. 4 三、下阶段货币政策可能方向 ................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 8 月社融各分项情况 ......................................................................................................................................... 4 图表 2： M1-M2 剪刀差进一步走阔 .............................................................................................................................. 4 图表 3： 居民需求不足问题逐步扩散到企业部门 ........................................................................................................ 5 图表 4： 8 月 PPI 同比下降 1.8%，连续 23 个月下滑 .................................................................................................. 6 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 9 一、8 月金融数据主要反映三个现象：总需求仍不足，政府专项债加快发行，经济活化程度较低 8 月金融数据显示经济恢复的基础尚不稳固，政府托底力度有所加大，但私人部门有效融资需求仍然不足，经济活力较弱，大量货币转为定期存款。 第一，需求不足导致信用总量数据仍在放缓。8 月社融存量同比增速为 8.1%，较上月下滑 0.1 个百分点；新增社融 3.03 万亿元，较去年同期减少 981 亿元。 第二，结构数据未见明显优化，政府部门在大幅加杠杆，财政逆周期调节力度加快；但居民、企业部门加杠杆意愿不足，消费、投资总体仍偏低迷。 其中，政府债券融资大幅增加，专项债发行明显提速。8 月政府债券净融资 1.61 万亿元，较去年同期多增 4371 亿元，也高于历史同期平均水平，2019-2023 年同期均值为8677.8 亿元。8 月以来专项债发行明显提速，新增专项债规模为 7964.9 亿元，发行进度完成 65.9%。7 月底政治局会议提出，“要加快专项债发行使用进度”，预计 9 月、10 月，政府债券融资仍将对社融形成较强支撑。当然，8 月的加快与前期专项债发行进度偏慢有关，这又源于专项债优质项目有限，未来要改变专项债额度确定机制，根据项目储备来定专项债额度，避免项目缺乏导致专项债实际使用情况欠佳。 私人部门信贷需求低迷，居民短期贷款、中长期贷款，企业短期贷款、中长期贷款均较去年同期出现下滑。8 月末，人民币贷款余额 252.02 万亿元，同比增长 8.5%，距离年初下滑 1.9 个百分点，同比增速是有数据以来最低值。新增人民币贷款仅 9000 亿元，低于近五年同期平均水平的 1.3 万亿元，较去年同期少增 4600 亿元。企业部门信贷结构不佳，票据冲量的情况仍在，票据融资同比多增 1979 亿元，而企业短贷、中长期贷款同比分别少增 1499 亿元和 1544 亿元，企业投资意愿较低。居民部门消费需求仍显不足，8月中汽协公布的汽车销量为 245.3 万辆，同比下降 5.2%；电影票房同比减少 39.3%；30大中城市日均销售面积 23.2 万平方米，同比降幅由上月的