8月社融数据点评：结构分化十分明显

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2024 年 9 月 13 日央行公布最新金融数据，2024 年 8 月社会融资规模增量为30298 亿元，比上年同期少增 981 亿元；社会融资规模存量为 398.56 万亿元，同比增长8.1%（前值 8.2%）。 ⚫ 尽管政府债券的发行节奏显著加快，然而经济体系内的自发性融资需求仍疲软，信贷、企业债券以及非金融企业的股权融资均为拖累项，最终导致新增社融同比少增： ⚫ 新增信贷规模再次承压。社融口径下，8 月新增信贷 10441 亿元，同比少增 2971 亿元，上个月同比多减 1172 亿元，信贷增长仍在走弱。 ⚫ 结构上（金融机构口径），信贷少增压力主要源于居民端，且长短端均有体现。居民贷款增加 1900 亿元，同比少增 2022 亿元（多减 93 亿元），其中短贷同比少增1604 亿元（多减 821 亿元），可能与居民端消费有关（如中秋消费），据环球网消费报道，今年中秋与去年同期相比，白酒市场销量出现了明显的下滑；据第一财经报道，月饼市场也遭遇了“寒流”。中长期贷款增加 1200 亿元，同比少增 402 亿元（多增 772 亿元），一方面是当前地产政策效果更多是托而不举，据中房网，8 月各地房地产调控政策共 65 条，其中 56 条为宽松性政策，但政策趋向宽松尚不足以逆转当下情况，2023 年 8 月末 30 大中城市商品房成交面积（4 周移动平均）同比为-21%，而 7 月末时为-21.3%，基本不变，另一方面，在地产销售情况和上个月基本持平的情况下，居民中长期信贷少增，或说明提前还贷现象仍在延续，中国人民银行货币政策司司长邹澜在 9 月 5 日的新闻发布会上表示，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。 ⚫ 企业贷款需求波动较小。8 月企业新增贷款 8400 亿元，同比少增 1088 亿元（少增1078 亿元）。其中短贷同比多减 1499 亿元（1715 亿元）；中长期贷款同比少增1544 亿元（1412 亿元）。不过需要注意的是，企业债券和股权等直接融资规模均承压，8 月企业债券同比少增 1096 亿元（多增 746 亿元）；非金融企业境内股票融资同比少增 905 亿元（555 亿元）。此外，8 月企业票据融资同比多增 1979 亿元（1989 亿元），较为稳定。 ⚫ 8 月政府债券发行是社融最主要的支撑项，后续新增债务资金有望逐渐落实为实物工作量。社融口径下，8 月政府债券新增规模为 16130 亿元，同比多增 4371 亿元（2772 亿元）。值得注意的是，当前新增债务资金可能尚未完全转化为支出，8 月财政存款同比多增了 5675 亿元。 ⚫ 表外三项同比增幅收窄。8 月表外三项合计增长 1161 亿元，同比多增 156 亿元（少减 969 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票是同比变化幅度走弱的主要原因，同比少增 478 亿元（少减 888 亿元）；信托贷款同比多增 705 亿元（多减 256 亿元），为主要支撑；委托贷款同比少增 71 亿元（多增 337 亿元）。 ⚫ M1 同比降幅扩大，M2 同比涨幅不变。8 月 M1、M2 同比增速分别为-7.3%和 6.3%（-6.6%、6.3%），M1M2 剪刀差扩大至-13.6%（-12.9%）。8 月企业存贷款规模均收缩，非金融企业存款增加 3500 亿元，同比少增 5390 亿元（多减 2500 亿元），同时“存款搬家”现象变得更加明显，非银行业金融机构存款同比多增 13622 亿元（3370 亿元）。 ⚫ 总体来看，8 月社融总量上承压，但更重要的是结构分化十分明显，主要由政府债券支撑，内生融资需求较为有限。展望后续，货币端仍需要总量上的政策支持，通过加大逆周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具，有助于保持货币信贷总量合理增长，推动社会综合融资成本稳中有降，支持巩固和增强经济回升向好态势。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 报告发布日期 2024 年 09 月 14 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度：——2024 年 8 月美国就业数据点评 2024-09-13 出口强于市场预期——8 月进出口点评 2024-09-12 走向“冯德莱恩欧委会 2.0”：欧盟未来政策走向的现有信号 2024-09-10 结构分化十分明显——8 月社融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 结构分化十分明显——8月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：社融存量同比增速（%） 图 2： M1、M2 同比及剪刀差（左轴：%；右轴：百分点） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融同比多增/少增（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 8.008.509.009.5010.0010.5011.00社会融资规模存量:期末同比-16.0-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0-10.00-5.000.005.0010.0015.00M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比M1-M2（右）-15000.00-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.002024-042024-052024-062024-072024-08人民币贷款政府债券信托贷款企业债券融资委托贷款外币贷款贷款核销未贴现银行承兑汇票非金融企业境内股票融资依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级 宏观经济 | 动态跟踪 —— 结构分化十分明显——8月社融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨