东方证券拟合并上海证券，地方国资系整合加速

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方证券（600958） 东方证券拟合并上海证券，地方国资系整合加速 2026 年 04 月 19 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.34 一年最低/最高价 8.85/12.35 市净率(倍) 1.00 流通A股市值(百万元) 69,764.97 总市值(百万元) 79,358.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.38 资产负债率(%,LF) 83.02 总股本(百万股) 8,496.65 流通 A 股(百万股) 7,469.48 相关研究 《东方证券(600958)：2025 年年报点评：费类业务稳健增长，盈利质量显著改善》 2026-03-30 《东方证券(600958)：2025 年三季报点评：Q3 净利润同比提升近 40%，费类业务收入普遍增长》 2025-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,172 15,358 16,964 17,957 19,152 同比（%） -28.78% 26.18% 10.46% 5.85% 6.66% 归母净利润（百万元） 3,350 5,634 6,367 6,892 7,352 同比（%） 21.66% 68.16% 13.03% 8.25% 6.66% EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.66 0.75 0.81 0.87 P/E（现价&最新摊薄） 23.69 14.09 12.46 11.51 10.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：东方证券 2026 年 4 月 19 日公告，筹划通过发行 A 股及现金的方式收购上海证券 100%股权，公司将于 2026 年 4 月 20 日起停牌不超过 10 个交易日。 ◼ 此次交易采取发行 A 股股份及支付现金的组合方式进行。具体为：发行A 股购买百联集团持有的 50%股权、上海国际集团投资持有的 16.34%股权、上海国际集团持有的 7.68%股权、上海城投持有的 1%股权；发行 A 股购买国泰海通持有的 18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的 6.25%股权。我们预计合并后申能集团仍将是公司第一大股东。 ◼ 本次收购的核心在于业务的互补与协同。合并前，东方证券 2025 年营业收入及净利润分别为 154 亿元、56 亿元，2025 年末东方证券总资产为 4869 亿元，分支机构 170 家，主要经营指标在行业前 15 位；公司基金投顾业务具有优势，2025 年末保有规模 172 亿元，复投率 76.28%，位居行业前列；旗下公募东证资管、汇添富排名靠前。上海证券 2025 年末总资产为 958 亿元，2025 年净利润 13 亿元，行业排名前 30 位；公司分支机构 80 家，主要集中在长三角/珠三角等地。东方证券在财富管理、资产管理等核心业务上实力雄厚，而上海证券则在上海及长三角地区拥有广泛的经纪业务网络和深厚的客户基础。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破 6000 亿元，净资产突破 1000 亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司 ROE 约 7%，分支机构增至约 250 家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。 ◼ 监管鼓励券商通过并购重组做大做强，近年来并购重组频发。 2024 年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革、支持头部券商做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联并民生、国君并海通、西部并国融、国信并万和、浙商并国都等，进行中的尚有中金并东兴和信达、东吴并东海。我们认为行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。 ◼ 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。我们维持此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为64/69/74 亿元，对应增速分别为 13%/8%/7%。公司当前市值对应 2026-2028 年 PB 估值分别为 0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。 -1%3%7%11%15%19%23%27%31%35%2025/4/212025/8/192025/12/172026/4/16东方证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2016-2025 年东方证券、上海证券营业收入（亿元） 图2：2016-2025 年东方证券、上海证券净利润（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2016-2025 年东方证券、上海证券总资产（亿元） 图4：2016-2025 年东方证券、上海证券 ROE 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：近十年券商并购重组事件 公告时间 合并方 被合并方 原因 效果 2015 年 1 月 申银万国 宏源证券 中央汇金主导合并，目标解决一参一控问题，打造一流券商 合并后内部协同不及预期，营业收入和归母净利润跑输行业，ROE 回落至合并前。 2019 年 6 月 天风证券 恒泰证券 主动收购，实现业务转型及全产业、全网点布局 当前天风证券已终止并表计划 2019 年 7 月 中金公司 中投证券 为排除“一参一控”问题实现上市进行的收购 公司整体规模显著扩大，经纪业务短板得到补齐，主要指标跃升至行业第一梯队。 2020 年 1 月 中信证券 广州证券 主动收购，扩张经纪业务版图 快速提升中信证券在广东省的营业网点数量、客户渠道，提升公司在广东省的市场份额 2023 年 3 月 国联证券 民生证券 主动收购，获取投行业务资源，扩张经纪业务 研究所、投行业务等排名大幅提升 2023 年 12 月 浙商证券 国都证券 主动收购，扩大业务规模 浙商净资产排名有所提升 2024 年 6 月 西部证券 国融证券 主动收购，扩大业务规模 行业地位有所巩固，但净利润排名提升有限 2024 年 8 月 国信证券 万和证券 主动并购，同属深圳国资体系，统筹客户资源，挖掘更多业务机会 已完成过户，整合效益尚在释放中 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002016 2017 201