证券Ⅱ行业点评报告：东方证券收购上海证券100%股份，行业格局优化

证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 证券Ⅱ 2026 年 04 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《中信证券 1 季报超预期，看好头部券商盈利高景气—上市券商 2026Q1前瞻》-2026.4.10 《扣非净利润符合预期，财富管理与海外业务是亮点—上市券商 2025 年报简评》-2026.4.2 《江苏省内券商牌照合并，增强长三角资源禀赋能力—东吴证券收购东海证券控制权点评》-2026.3.2 东方证券收购上海证券 100%股份，行业格局优化 ——行业点评报告 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  东方证券收购上海证券 100%股份，合并后净资产达 1025 亿元 （1）4 月 19 日，东方证券公告，正在筹划通过发行 A 股股份及支付现金的方式收购上海证券 100%股权，4 月 20 日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。上海证券 2025 年净利润 13 亿元，同比+39%，总资产、归母净资产为 958、198 亿元，以 2025 年报数据测算东方证券收购后归母净资产 1025亿元，维持上市券商第 11 名，净资产体量得到补足利于公司长期发展。2025Q3末上海证券营业部数量 72 家，合并后东方证券营业部数量达到 240 家以上，东方证券财富管理转型行业领先，合并后网点和客户基础增加利于业务发展。  行业并购潮延续，格局持续优化 本次收购是 2026 年第二起券商合并案例（3 月东吴证券收东海证券），2024 年以来有 8 起重要合并案例，包括国联+民生、浙商+国都、西部+国融、国信+万和、国君+海通、湘财+大智慧、中金+东兴+信达案例、东吴+东海。在金融强国和打造一流投行的顶层设计和监管鼓励下，行业新一轮并购潮驱动集中度提升，格局持续优化。  券商板块估值和基本面背离，强 call 头部券商 当下我们重点提示券商板块机会，强 call 头部券商。低估值+1 季报超预期+成长性提升是我们当下强 call 头部券商的核心逻辑。已披露年报的 29 家券商数据来看，头部券商（前 14）ROE 中位数 9.6%，PB 中位数 1.15 倍，中小券商 ROE中位数 6.7%，PB 中位数 1.30 倍。往后看，财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事带来长期增长驱动，盈利波动下降，头部券商 ROE 或创 10 年新高。推荐低估值头部券商，推荐三条主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司 H；零售优势突出的国信证券，推荐受益于交易量和开户数高增的同花顺。  风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。 -10%0%10%19%29%38%2025-042025-082025-12证券Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询