民生银行(600016)利润拐点初显，息差有望企稳

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 民生银行（600016） 证券研究报告 2024 年 09 月 14 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 3.32 元 目标价格 4.11 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 35,462.12 流通 A 股股本(百万股) 35,462.12 A 股总市值(百万元) 117,734.25 流通 A 股市值(百万元) 117,734.25 每股净资产(元) 12.36 资产负债率(%) 91.93 一年内最高/最低(元) 4.18/3.25 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《民生银行-年报点评报告:业绩增速回暖，资产质量向好》 2023-03-28 2 《民生银行-年报点评报告:业绩增长边 际 好 转 ， 资 产 质 量 继 续 夯 实 》 2022-03-30 3 《民生银行-季报点评:业绩继续下 滑，资产质量压力较大》 2020-11-11 股价走势 利润拐点初显，息差有望企稳 事件： 民生银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 671 亿元，YoY-6.17%，归母净利润 225 亿元，YoY-5.48%；不良率 1.47%，不良拨备覆盖率 149.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，净息差止跌企稳。企业 24H1 营收 671 亿元，YOY-6.17%，降幅较 24Q1（-6.8%）小幅改善。其中，24H1 利息净收入 486 亿元，同比-5.36%；非息净收入 185 亿元，同比下降 8.22%，降幅较 24Q1（-12.22%）改善 4pct。 资产收益端：2024 上半年，或受 LPR 下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至4.07%，贷款日均余额占生息资产总额 62.4%，较 23 年末增长 1.03pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。民生银行 24 上半年存款日均余额占计息负债62.34%，平均成本率 2.24%。计息负债成本率总计 2.38%，较 23 年中、24 年初分别释放约 6bp、5bp 空间。其中 24H1存款、债券成本率压降至 2.24%、2.59%。 息差企稳：24H1 净息差 1.38%，与 24Q1 持平，有望逐步企稳。 投资净收益同比上升。24H1 民生银行中收净收入 96 亿元，YoY-10.99%，较一季度负增 13.58%基础上回升 2.59pct，占营收比重下滑至 14.37%。另一方面，其它非息净收入同比下滑 5.01% 资产端：资产结构调整，信贷资源倾向实体经济。生息资产总计 74,527 亿元，较今年一季度下降 1.3%。信贷情况：24Q2 对公贷款环比减少 10.9%，主要受采矿业、房地产、租赁和商务服务业（较年初：-4.2%、-1.7%、-0.9%）影响，但建筑业、制造业、批发零售业（较年初：+9.5%、+8.7%、+5.6%）等实体领域贷款投放增长。负债端：进行成本管理，结构稳定。计息负债余额 67,600 亿元，较年初-2.5%。存款情况方面，24Q2 末存款较 23 年末减少 5.1%，零售存款与债券发行表现亮眼。零售存款余额（12,862 亿元）较 23 年末提升 6.6%，债券发行余额（8,557 亿元）较 23 年末上升 26.6%。另外细项中，24H1 零售活期增长强劲，较年初+35.9%。 资产质量企稳，风险抵补能力向好。24Q2 末不良贷款率 1.47%，贷款拨备率较24Q1 上调 0.03 个百分点至 2.19%，维持安全边际。 前十大股东变动：企业第一大股东香港中央结算有限公司增持 0.01pct 至 18.93%。 盈利预测与估值： 我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长率为-1.11%、1.19%、3.14%，对应现价 BPS：13.22、14.36、15.59 元。使用股息贴现模型测算目标价为 4.11元，对应 24 年 0.31xPB，现价空间 23%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1,425 1,408 1,433 1,487 1,557 增长率（%） -15.60 -1.16 1.77 3.75 4.75 归属母公司股东净利润（亿元） 395 407 403 407 420 增长率（%） 1.29 4.05 -1.11 1.19 3.14 每股收益（元） 0.89 0.93 0.92 0.93 0.96 市盈率(P/E) 3.75 3.61 3.65 3.60 3.49 市净率(P/B) 0.24 0.28 0.25 0.23 0.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2023-092024-012024-05民生银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收、净利润降幅边际改善，净息差止跌企稳 盈利表现出现改善信号。企业 24H1 营收 671 亿元，YOY-6.17%，降幅较 24Q1（-6.8%）小幅改善。其中，24H1 利息净收入 486 亿元，同比-5.36%；非息净收入 185 亿元，同比下降 8.22%，降幅较 24Q1（-12.22%）改善 4pct。从结构上看，利息净收入占比营收 72.4%，环比+0.02pct；净非息收入自 22 年末占总营收 24.6%抬升至 24 年中的 27.6%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1 增速为-2.35%、-9.38%、-7.45%。企业归母净利润增速出现微幅改善，2023、24Q1、24H1 同比增速为+1.57%、-5.63%、-5.48%。 图 1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：2024 上半年，民生银行贷款日均余额占生息资产总额 62.4%，较 23 年末增长 1.03pct。另外，或受 LPR 下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至 4.07%，2023 年中、2023 年末为 4.41%、4.32%。金融投资在 24 上半年日均生息资产规模占比 27.2%，收益率较年初下探 13bp，至 2.98%。整体来看，自 2023 年同期以来，民生银行的生息资产平均收益率持续下降，23 年中、24 年末、24 年中分别为 3.85%、3.80%、3.64%。 公司报告 | 半年报点评