银行行业专题研究：“反内卷”下的信贷投放

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 08 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:从银行视角聊聊买断式逆回购》 2025-08-16 2 《银行-行业深度研究:险资对银行股的增持空间还有多少？》 2025-08-10 3 《银行-行业深度研究:国债买卖何时 重启？》 2025-07-23 行业走势图 “反内卷”下的信贷投放 对于信贷投放而言，“反内卷”的首要之务，在于摒弃规模情节，降低供求矛盾，避免投放“畸低”利率贷款形成资金空转。然而，在实操过程中，贷款定价执行情况明显好于规模，推进信贷“反内卷”需要面临“政策导向 VS 考核体系”的博弈： 一个是央行“容忍度”。央行作为货币、信贷和社融“直管部门”，对于信贷投放秉持两个“底线”：1、弱化规模不代表放弃规模。2、对国有大行“缩表”相对审慎。 另一个则是银行 KPI。据我们了解，总行不仅会考核央行口径贷款，甚至会考核纯贷款（剔除票据+非银），且机构层面对于普惠、绿色、制造业、科创等都设定了具体的增量、增速指标体系。“考核指挥棒”不作调整，银行难免会出现“赔本赚吆喝”的信贷虚增冲量行为。 推进信贷“反内卷”，主要表现为以下三点： 一是信贷“前置倾向”愈发明显。银行会将有限的项目储备集中在一季度开门红投放，但农村金融机构岁末年初揽储行为，会对国有大行和股份制银行存款形成一定分流效应，造成 Q1 资负缺口天然存在走扩压力。 二是大小行信贷分化进一步加剧。一方面，政策性银行信贷投放景气度较高。特别是今年 4 月份以来，受中美贸易摩擦影响，预计政策性银行信贷投放有加速态势，重点聚焦水利、城市更新改造以及保交楼等领域。另一方面，以股份制和农商行为代表的中小银行信贷出现负增长。 三是信贷“时点效应”显著增强。主要表现为两个维度： 第一个维度，是季初和季中月份信贷较以往更弱，而季末则偏强。一方面，季初和季中月份，银行会很好的执行“反内卷”的要求，信贷出现深度回落。另一方面，银行会集中在季末投放，甚至会锚定同比多增来安排。在此情况下， 4-5 月、7-8月资金面会进入因信贷“塌方”而形成的衰退式宽松阶段，而 6、9 月份则高度依赖央行呵护。 第二个维度，是月内信贷呈现“心电图”式负反馈。月内的信贷波动，表现“斜率”更加陡峭化，即月初、月中深度负增长。这种“心电图”式波动，会带来月初第一周或者上旬时点，信贷出现深度负增长，银行表现为现金回流，头寸充裕，对应的资金面往往在月内最为宽松。结束之后，资金则逐步收敛，且月内波动性较以往也会进一步加大。 四是今年可能是 LPR 改革以来，贷款利率下行幅度最小的一年。今年 1-7 月企业和房贷利率基本上稳定在 3.2%和 3.1%的水平，这背后反映出，贷款的供求矛盾得到了一定改善，且定价自律执行情况较好。目前，监管当局引导银行降低实体经济融资成本，已不再过度追求传统的降息手段，而是倾向于通过财政贴息（如对消费贷和服务业经营贷贴息 1%），结构性货币政策工具等方式来实现，这会使得市场对于年内 OMO 和 LPR 降息预期进一步下降，货币政策工具的选择可能会更加侧重于“量”而非“价”。 风险提示：经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、金融数据持续走弱。 -10%-4%2%8%14%20%26%32%2024-082024-122025-04银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “反内卷”面临“政策导向 VS 考核体系”的博弈 ................................................................... 3 2. “反内卷”下的信贷推演及其影响 .................................................................................................. 4 3. 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：今年 7 月信贷存在“虚增冲量”（单位：万亿元）........................................................... 3 图 2：大型银行扩表相对稳定................................................................................................................. 4 图 3：开门红结束后季初季中月份易现信贷“塌方” .................................................................... 5 图 4：新发对公贷款利率和房贷利率已基本企稳 ............................................................................. 6 表 1：7 月以来银行“反内卷”节奏加快 ........................................................................................... 3 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. “反内卷”面临“政策导向 VS 考核体系”的博弈 7 月份以来，多地银行业协会提出“反内卷”相关举措，剑指“房贷返点、车贷返佣、变相贴息”等非理性行为。而工行、平安、兴业等多家商业银行，均将整治“内卷式”竞争作为下半年重点工作。 表 1：7 月以来银行“反内卷”节奏加快 资料来源：各地银行业协会、各银行公众号，广州金融公众号，金融时报公众号，第一财经公众号，天风证券研究所 对于信贷投放而言，“反内卷”的首要之务，在于摒弃规模情节，降低供求矛盾，避免投放“畸低”利率贷款形成资金空转。2025 年 Q2 货币政策执行报告对于信贷投放的表述，也由“加大”调整为“稳固”。即从大的政策导向上看，似乎都预示着，后续信贷投放可能会进一步放缓。 然而，在实操过程中，贷款定价执行情况明显好于规模，推进信贷“反内卷”需要面临“政策导向 VS 考核体系”的博弈，其中考核要求源自两个方面： 一个，是央行“容忍度”。央行作为货币、信贷和社融“直管部门”，对于信贷投放秉持两个“底线”：