建筑装饰行业深度研究：哪些建筑标的受益于“反内卷”？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 08 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 蹇青青 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060006 jianqingqing@tfzq.com 王悦宜 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070001 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:资源品存涨价预期，重视“建筑+矿产”板块重估价值》 2025-08-17 2 《建筑装饰-行业点评:7 月铁路、水电燃热投资高增，关注中西部区域基建投资机会》 2025-08-16 3 《建筑装饰-行业研究周报:新疆区域基 建 投 资 还 有 哪 些 值 得 期 待 ？ 》 2025-08-10 行业走势图 哪些建筑标的受益于“反内卷”？ 反内卷政策持续深化，建筑企业从“价格竞争”向“价值竞争”切换 24 年下半年以来，中央层面对于整治“内卷式”竞争的定调逐步明确，“反内卷”逐步从政策定调向落地转化，25 年 7 月，中建一局、中国核建等 33家建筑类央企、国企和民企发布《倡议书》，提出“四不方针”：不拼凑规模、不盲目扩张、不过度负债、不设空壳架构，共同抵制“内卷式”竞争，努力摒弃单纯的“价格竞争”，追求更有技术含量的“价值竞争”，我们从反内卷的角度详细梳理了建筑行业的央国企蓝筹、国际工程、钢结构三大板块。 如何把握传统低估值央国企蓝筹反内卷？ 对于传统低估值央国企蓝筹来说，应从“分红能力”、“价格弹性”、“科技转型”三个维度去把握建筑企业反内卷的含义：1）分红能力：25Q1 九大建筑央企的新签订单市场份额进一步提升至 59.89%，彰显央企较强的拿单能力，而市占率的快速提升背后是持续的竞争导致行业付款条件以及利润率承压，我们认为建筑“反内卷”本质是价值回归，本质上是通过优化供需的方式来优化盈利和现金流，地方建筑国企来自于央企的竞争压力也有望边际缓解，关注具备较强分红能力的建筑央国企蓝筹，重点推荐中国建筑、四川路桥；2）价格弹性：大宗资源品涨价预期提升，建筑公司布局资源品业务亦具备业绩弹性和股价催化，而布局化工新材料实业的公司亦受益于“价格弹性”，重点推荐中国化学、中国中铁；3）科技转型：我们认为建筑行业未来有望受益于科技型基建需求的结构性高景气，如智慧城市、智慧建造等，科技转型成为传统建筑企业实现自身变革的重要路径。建筑公司依托已有资源开拓非传统建筑业务，如数据要素等，重点推荐隧道股份、建议关注中国建筑国际。 如何把握国际工程板块反内卷？ 国际工程板块的反内卷受益逻辑主要关注两条：1）受益于“价格弹性”的角度：反内卷背景下，煤炭等资源品涨价预期提升，国际工程公司中布局资源品业务的如北方国际具备业绩弹性和股价催化，北方国际近两年焦煤销量均在 500+万吨，24 年贡献利润超 6 亿，若焦煤价格回暖，中性和乐观预期下北方国际 26 年焦煤业务分别贡献 7.7/9.5 亿元利润；2）从下游盈利改善和高质量发展角度出发：钢铁行业和水泥行业反内卷举措均提出落后产能退出，产品结构升级、低碳节能改造，若反内卷政策能够推动钢铁、水泥等行业盈利改善，则下游企业产线升级改造需求有望触底反弹，利好对应专业工程公司，重点推荐中材国际、中钢国际，建议关注中铝国际。 如何把握钢结构板块反内卷？ 钢结构板块可分为制造和安装两个环节。上游材料钢铁的供给侧改革利好钢价上行，对于制造端企业（如鸿路钢构），钢价上行有望带来①需求短期释放，加工端利润改善；②利好企业废钢销售的利润，同时在移动平均成本核算法下吨净利有望边际改善，钢价上行区间鸿路钢构吨净利最高达 22Q3 的347 元，随着钢价走弱吨净利跌至 2024 年的 111 元，制造端企业吨净利改善弹性较大；③钢价波动对企业库存管理、成本管理要求更高，利好龙头成本采购优势，重点推荐鸿路钢构。 对于钢结构安装企业（如精工钢构等），反内卷有望加速行业出清，建筑钢结构行业逐渐向智能建造、绿色建造、装配式建筑转型，龙头的技术优势、资金优势以及品牌优势有望进一步凸显。同时在面对过去内卷环境下，钢结构企业纷纷布局出海，精工钢构 25H1 海外订单同比增长 94%，江河集团 24年海外业务新签订单同比增长 57%，海外占比提升有助于改善钢结构企业的盈利能力及现金流，重点推荐江河集团、精工钢构。 风险提示：反内卷政策实施不及预期、基建&地产投资超预期下行、海外需求不及预期、测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差等。 -12%-6%0%6%12%18%24%2024-082024-122025-04建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-08-18 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601668.SH 中国建筑 5.54 买入 1.12 1.15 1.18 1.21 4.95 4.82 4.69 4.58 601117.SH 中国化学 8.04 买入 0.93 1.03 1.13 1.23 8.65 7.81 7.12 6.54 601390.SH 中国中铁 5.66 买入 1.13 1.14 1.17 1.19 5.01 4.96 4.84 4.76 000498.SZ 山东路桥 6.01 买入 1.49 1.57 1.67 1.82 4.03 3.83 3.60 3.30 600820.SH 隧道股份 6.45 买入 0.90 0.98 1.07 1.18 7.17 6.58 6.03 5.47 000065.SZ 北方国际 12.54 买入 0.98 1.04 1.16 1.31 12.80 12.06 10.81 9.57 000928.SZ 中钢国际 6.64 买入 0.58 0.67 0.78 0.89 11.45 9.91 8.51 7.46 600970.SH 中材国际 9.18 买入 1.13 1.18 1.26 1.35 8.12 7.78 7.29 6.80 002541.SZ 鸿路钢构 17.76 买入 1.12 1.26 1.47 1.77 15.86 14.10 12.08 10.03 601886.SH 江河集团 7.50 买入 0.56 0.57 0.61 0.66 13.39 13.16 12.30 11.36 600496.SH 精工钢构 3.32 买入 0.50 0.56 0.64 0.72 6