8月金融数据点评：社融见底了吗？

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn研究助理：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn[Table_Report]相关报告投资要点2024 年 8 月，人民币贷款新增 9000 亿元，同比少增 4600 亿元；社融新增 30298 亿元，同比少增 981 亿元。M1 余额增速分别为-7.3%，相比前值回落 0.7 个百分点，M2余额增速为 6.3%，与前值持平。我们对此点评如下：信贷：8 月份信贷继续走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少，票据冲量。8 月份新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元。居民端人民币贷款新增 1900亿元，同比少增 2022 亿元（其中短贷同比少增 1604 亿元、中长贷同比少增 402 亿元），反映居民消费需求以及按揭购房需求均走弱；企业端人民币贷款新增 8400 亿元，同比少增 1088 亿元（其中短贷同比少增 1499 亿元、中长贷同比少增 1544 亿元、票据融资同比多增 1979 亿元）。新增非银行业贷款同比少增 997 亿元。8 月份票据融资 5451 亿元，高于 2021-2023 年 8 月份均值水平（2625 亿元），同比多增近 2000 亿元，是信贷分项中唯一的同比多增项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量，信贷结构不佳。今年 3 月份以来，票据融资持续同比多增，对新增信贷起到支撑作用。以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。二季度以来，票据利率季节性回落，明显低于 2021-2023 年同期水平，反映实体信贷需求仍偏弱。社融：8 月份政府债加速发行，支撑社融。8 月社融新增 3.0 万亿元，同比少增 981 亿元；社融存量 398.56 万亿元，同比增速为8.1%，相比 7 月份回落 0.1 个百分点。从社融结构来看，人民币贷款、企业债、股票融资是主要拖累项，政府债是主要支撑：8 月份社融分项中人民币贷款、新增企业债券、新增股票融资分别同比少增 2971 亿元、1096 亿元和 905 亿元；8 月政府债新增超 1.6 万亿元，同比多增 4371 亿元，政府债净融资同比多增主要受国债、地方债加速发行影响。今年 8 月，国债发行量超 1.6 万亿，净融资额也为 2019 年以来同期的最大值；地方债净融资超 8000 亿元，高于 2019-2023 同期均值水平（5222 亿元）。今年 5 月份以来，政府债持续对社融起到支撑作用，5-6 月政府债融资同比多增，主要是 2023 年同期政府债发行偏慢、基数较低导致，7-8 月份，政府债发行开始提速，尤其是 8 月份国债、地方债净融资均位于往年同期中较高水平。非标 8 月份增加 1161 亿元，同比略有增加，主要受信托贷款支撑（同比多增 705 亿元）；直接融资（企业债+股票）表现较为疲弱，8 月份二者均同比少增，合计同比少增超 2000 亿元。货币：M1 增速进一步回落，M2 维持不变。1）8 月份 M2 增速维持在 6.3%。2023 年以来，M1 增速整体回落，今年 1 月份短暂冲高后持续回落，4 月份转负，随后降幅持续扩大至 8 月份的 7.3%。2）M1、M2 剪刀差（M2 同比-M1 同比）回升至 13.6pct，走阔 0.7pct。4 月份禁止“手工补息”后，部分企业活期存款搬家至“理财”，造成 M1 负增、理财规模回升，企业活期存款虽然也包含在 M2 中，但 M2 由于基数较大，对于 M2 增速的影响相对较弱。相应地，M2-M1 增速剪刀差持续走阔。8 月份社融在政府债支撑下依然同比少增，反映内生的实体融资需求仍然偏弱。往后看，当下内生融资需求偏弱的格局难以得到趋势性改变，社融主要还是有赖于政府债支撑。9 月份，政府债预计仍将对社融起到一定的托底作用。展望四季度，存量房贷利率下调如果落地可能减缓居民提前还贷，但效果存在不确定性，如果没有增量财政政策支撑，随着政府债供给放缓，社融增速料将进一步回落，届时货币宽松力度可能加大。风险提示：数据更新不及时等。社融见底了吗？——8 月金融数据点评证券研究报告/固定收益点评2024 年 9 月 13 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -固定收益点评图表目录图表 1：8 月份金融数据概览（亿元，%）......................................................... - 3 -图表 2：居民中长期贷款季节性变化（亿元）.................................................... - 3 -图表 3：企业中长期贷款季节性变化（亿元）.................................................... - 4 -图表 4：企业票据融资季节性变化（亿元）........................................................ - 4 -图表 5：6M 国股行票据转贴现利率（%）..........................................................- 4 -图表 6：8 月份政府债加速发行，净融资高于往年同期（亿元）........................- 5 -图表 7：今年 8 月国债净融资高于往年同期均值（亿元）..................................- 5 -图表 8：非标融资规模同比少减（亿元）............................................................- 5 -图表 9：M1 增速季节性变化（%）.....................................................................- 6 -图表 10：30 大中城市房地产销售面积（万平方米）..........................................- 6 -图表 11：房地产投资增速持续位于负区间（%）............................................... - 6 -图表 12：8 月份 M2-M1 剪刀差走阔 0.7 个百分点（pct）.................................- 6 -请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -固定收益点评图表 1：8 月份金融数据概览（亿元，%）来源：iFinD，中泰证券研究所图表 2：居民中长期贷款季节性变化（亿元）来源：iFinD，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -固定收益点评图表 3：企业中长期贷款季节性变化（亿元）来源：iFinD，中泰证券研究所图表 4：企业票据融资季节性变化（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所图表 5：6M 国股行票据转贴现利率（%）来源：