8月经济数据解读：政策易托难举

宏观月报 / 2024.09.14 请阅读最后一页的重要声明！ 政策易托难举 ——8 月经济数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《产能利用率稳步回复——2023 年12 月经济数据解读》 2024-01-17 2. 《谁在带动工业生产回升？——2024年 1-2 月经济数据解读》 2024-03-18 3. 《5.3%的增速由谁拉动？——一季度经济数据解读》 2024-04-16 4. 《地产新政，影响多大？——地产政策及 4 月经济数据解读》 2024-05-17 5. 《施工为何显著回落？——5 月经济数据解读》 2024-06-17 6. 《放缓的症结何在？——二季度经济数据解读》 2024-07-15 7. 《坚韧的制造业难撑投资——7 月经济数据解读》 2024-08-15 核心观点 ❖ 国家统计局公布 8 月经济数据，投资和地产有所改善，但消费和生产回落。首先，从需求端来看，8 月出口再度回升，需要观察美联储降息后的全球经济趋势。内需中，本月投资改善但消费有所回落，一方面，地产和设备更新推动投资增速略升，但制造业投资继续下行，受极端降雨和高温天气影响，拖累基建投资继续回落，创 2022 年以来新低。另一方面，本月消费在去年同期高基数影响下有所回落，但以旧换新等促消费政策发力显效，一定程度上支撑了消费韧性。其次，从供给端来看，由于内需整体偏弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关受益行业仍是最近一段时间的主线。展望未来，外需走势需待观察，投资和消费仍处低位，前期政策虽有显效，但力度仍显不足，稳增长诉求更加迫切。 ❖ 此外，还有三点值得关注。一是以旧换新显著支撑消费韧性，高基数压制 8 月社零增速回落，但两年年均增速回升。以旧换新效果显著，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。此外，乡村市场销售增速持续快于城镇。二是设备更新对投资增长贡献提升。在大规模设备更新政策带动下，1-8月设备工器具购置投资同比增长 16.8%，对全部投资增长贡献率达到 64.2%，比 1-7 月提高 3.5 个百分点。三是地产边际回暖。本月房地产销售面积、新开工和施工增速均有回升，或因近期各地收储政策持续推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房和二手房价格继续走弱，房地产行业仍处在调整过程中。 ❖ 高基数下，消费由升转降。8 月社会消费品零售总额增速回落 0.6 个百分点至2.1%，限额以上零售增速降幅走扩 0.5 个百分点至-0.6%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速持续 7 个月下行，8 月增速下降至 6.9%，但餐饮收入增速上行 0.4 个百分点至 3.3%。分品类来看，8 月必需消费品和可选消费品表现分化，必需消费品增速回升至 4.3%，其中烟酒、服装针纺及粮油食品增速增幅居前。而可选消费品增速降幅走扩至-3.4%，其中，体娱用品和建筑材料降幅显著，但必需与可选消费品两年年均增速均有走高。 ❖ 地产边际回暖，施工持续改善。8 月全国地产销售面积同比增速录得-12.6%，较 7 月增速降幅收窄 2.8 个百分点，两年年均增速降幅亦有所收窄。除竣工面积外，8 月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，降幅较上月收窄 22.9 个百分点，增速由负转正至 1.2%。新开工面积增速降幅收窄3 个百分点至-16.7%，两年年均增速亦随之收窄。而竣工面积增速有所回落，两年年均增速由正转负至-16.3%。地产边际回暖，但价格指标仍在回落，房地产行业仍处在调整过程中。 ❖ 风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 工业增加值和服务业生产指数增速（%） ......................................................................................... 4 图 2. 各主要行业工业增加值增速（%） ..................................................................................................... 4 图 3. 各项投资当月同比增速（%） ............................................................................................................. 5 图 4. 各类消费品零售额当月同比增速（%） ............................................................................................. 6 图 5. 商品房销售面积增速（%） ................................................................................................................. 6 图 6. 城镇调查失业率（%） ......................................................................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 国家统计局公布 8 月经济数据，投资和地产有所改善，但消费和生产回落。首先，从需求端来看，8 月出口再度回升，但在欧美补库强度不及预期和全球景气转弱的大背景下，需要观察美联储降息后的全球经济趋势。内需中，本月投资改善但消费有所回落，一方面，地产和设备更新推动投资增速略升，但制造业投资继续下行，受极端降雨和高温天气影响，叠加新增专项债发行进度处历年同期低位，拖累基建投资继续回落，创 2022 年以来新低。另一方面，本月消费在去年同期高基数影响下有所回落，但以旧换新等促消费政策发力显效，一定程度上支撑了消费韧性。其次，从供给端来看，由于内需整体偏弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关受益行业仍是最近一段时间的主线。展望未来，外需走势需待观察，投资和消费仍处低位，前期政策虽有显效，但力度仍显不足，稳增长诉求更加迫切。 此外，还有三点值得关注。一是以旧换新显著支撑消费韧性，高基数压制 8 月社零增速回落，但两年年均增速回升。以旧换新效果显著，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。此外，乡村市场