银行业8月信贷社融点评：总量目标持续淡化

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2024 年 09 月 14 日 总量目标持续淡化 ——8 月信贷社融点评 投资要点 ❑ 信贷总量目标弱化，更加注重高质量发展。 ❑ 数据概览：2024 年 8 月社融新增 3.0 万亿，同比少增 981 亿，余额增速环比持平；人民币信贷新增 9000 亿，同比少增 4600 亿，余额增速环比下降 0.3pc 至 8.8%。2024 年 8 月 M1 同比增速为-7.3%，跌幅环比扩大 0.7pc；M2 同比增速为 6.3%，环比持平。 ❑ 我们再次重申，信贷转向中低增速可能是未来新常态。金融时报刊登《如何看待当前金融数据变化？》，指出“‘淡化总量、重视质效’对于金融支持实体经济意义更大，盘活已有资金存量，健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，才能更好支持实体经济高质量发展。” 同时，央行专题撰文解读 8 月金融统计数据，在下一步货币政策中提出“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。”预计后续 LPR 及存量按揭贷款利率有望调降。 ❑ 实体信贷需求不足，总量目标再度弱化。2024 年 8 月人民币信贷新增 9000 亿，同比少增 4600 亿。其中，居民贷款新增 1900 亿，同比少增 2022 亿。企业实体贷款（不含票据）新增 3000 亿，同比少增 3043 亿，票据贴现新增 5451 亿，同比多增 1979 亿。 （1）居民端，地产政策效果减弱，居民信贷需求不足。2024 年 8 月居民短期贷款新增 716 亿，同比少增 1604 亿；居民中长贷新增 1200 亿，同比少增 402 亿，说明居民消费及投资信心不足。根据克而瑞监测数据，8 月 30 个重点城市新房整体成交 895 万平方米，环比下降 12%，同比下降 22%，跌幅较 7 月扩大 11pc。5·17 新政对需求端的改善效果边际减弱，地产刺激政策可能加码。 （2）企业端，票据融资增长，总量目标持续弱化。票据对短贷的替代效应持续。2024 年 8 月企业短期贷款负增 1900 亿，同比多减 1499 亿。贴票+未贴票合计增加 6112 亿元，同比多增 1511 亿。票据贴现新增 5451 亿，同比多增 1979 亿。8 月月末跨月国股票转贴价格跌至 0.8%，未如 7 月跌至 0.5%以内。票据仍有冲量现象，但冲量规模小于信贷同比少增缺口。监管或对总量目标有一定程度放松，更加关注信贷结构的优化，引导信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节。 ❑ 财政政策发力，社融同比基本持平。2024 年 8 月社融新增 3.0 万亿，同比少增 981亿。政府债券为支撑项，对新增社融贡献过半。8 月政府债券新增 1.6 万亿，同比多增 4371 亿。①国债发行速度加快，对社融形成较强支撑。8 月国债净融资额 1.0万亿，同比多增 5047 亿。②地方债小幅同比多增，预计后续有望提速。8 月地方政府一般债和专项债净融资额分别为 1200 亿和 6993 亿，同比多增 488 亿和 528亿。2024 年 1-8 月地方政府专项债净融资 2.4 万亿，同比少增 9924 亿。预计后续地方债发行有望提速，财政政策有望发力。 ❑ M1 降幅扩大，资金活化度持续走低。8 月 M1 同比下降 7.7%，跌幅环比扩大 0.7pc；M1 余额环比下降 0.2 万亿，去年同期环比上升 0.2 万亿，或说明存款补息治理仍有滞后性影响。 ❑ 投资建议：再次重申银行经营逐步走向量价新平衡阶段，中长期有利于银行股东利益。我们认为银行股行情不是下半场，而是长周期的开始，继续看好当前银行板块投资机会。推荐“国有+”组合：建议标配国有行，重视 H 股国有行的高股息配置价值。同时推荐具有类国有行属性的全国性/地方银行，规模上具有系统重要性或在当地市占相当于国有行：南京银行、沪农商行、渝农商行、兴业银行、江苏银行。综合来看，当前位置重点推荐：农业银行、交通银行、南京银行、沪农商行、渝农商行、兴业银行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《会降存量房贷利率吗，影响多大？》 2024.09.01 2 《中低信贷增速新常态》 2024.08.13 3 《息差企稳，曙光乍现》 2024.08.12 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2024 年 8 月新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷、企业短贷、企业长贷均同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2024 年 8 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 2,320 1,602 (401)6,444 3,472 (358)521 13,600 716 1,200 (1,900)4,900 5,451 (1,355)(12)9,000 (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2023年8月2024年8月13,412 (201)97 (221)1,129 2,788 11,759 1,036 31,279 10,441 (612)26 484 661 1,692 16,130 131 30,298 (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2023年8月2024年8月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3： 2024 年 1-8 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、居民长贷、企业短贷、企业长贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图4： 2024 年 1-8 月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币信贷同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 14,285 15,530 34,214 106,256 (1,855)1,797 2,681 174,359 1,324 13,100 23,700 87,000 7,597 4,591 5,609 144,300 (20,000) - 20,000 40,000 60,0