8月金融数据：M1继续走低，降准可期

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 09 月 14 日 8 月金融数据：M1 继续走低，降准可期 核心观点 2024 年 8 月金融数据除 M1 增速压力较大外，其他数据走势相对平稳。M1 增速继续超预期下探至-7.3%，前值-6.6%，居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，禁止手工补息等监管政策都有影响，除此之外，企业补缴税款对活期存款消耗过大，或是 M1 的主要拖累因素，若后续财政力度不及预期，可能仍难有向上动力。展望后续货币政策，政策强化降低实体部门融资成本，预计仍有降准操作，若降准，可能带动 1 年及 5 年期以上 LPR 均回落 25BP。此外，美联储 9 月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。 ❑ 8 月信贷新增 9000 亿元，同比少增 8 月人民币贷款增加 9000 亿元，同比少增约 4600 亿元，存量同比增速 8.5%，前值 8.7%。信贷结构中，仅票据融资同比多增，其他分项均同比少增。具体而言，居民贷款增加 1900 亿元，同比少增约 2022 亿元，其中，短期、中长期贷款分别增加 716 和 1200 亿元，分别同比少增约 1604、402 亿元。 企（事）业单位贷款增加 8400 亿元，同比少增约 1088 亿元，其中，短期贷款减少 1900 亿元，同比多减约 1499 亿元，中长期贷款增加 4900 亿元，同比少增约1544 亿元，票据融资增加 5451 亿元，同比多增约 1979 亿元。一方面，在企业债券利率处于低位的情况下，直接融资（社融中企业债券项目）对表内信贷有一定挤出，另一方面，当前修复企业盈利及企业家信心仍然至关重要，信用载体不足的情况下，8 月银行再现“冲票据”以维稳信贷总体投放。 非银贷款减少 1355 亿元，同比多减 997 亿元，季节性看，8 月非银贷款基本为负值，本次负值体量略大。我们认为主因今年 8 月月中资金面趋紧，出现了个别日期隔夜资金价格超 7 天的情况，可能是受 MLF 在 15 日到期但下旬才续作的影响。 ❑ 8 月社融增加 3.03 万亿，政府债券是核心支撑项 8 月社会融资规模增加 3.03 万亿，同比少增约 981 亿元，月末增速 8.1%，前值8.2%。增量结构中政府债券和信托贷款是主要同比正贡献，分别增加 1.61 万亿和 484 亿元，分别同比多增约 4371、705 亿元，政府债券发行提速，但后续实务工作量的形成仍有赖资金的有效拨付、使用，年内具有一定不确定性。 其他结构项目均为同比负增长。其中，社融口径人民币贷款增加 1.04 万亿，同比少增约 2971 亿元；外币贷款减少 612 亿元，同比少增约 411 亿元；委托贷款增加 26 亿元，同比少增约 71 亿元；未贴现银行承兑汇票增加 651 亿元，虽然同比少增约 478 亿元，但表外票据超预期录得正增长，与实体经济呈现出一定程度上的背离，或因票据贴现利率过低、引发部分票据套利行为；企业债券增加1692 亿元，同比少增约 1096 亿元；股票融资增加 131 亿元，同比少增约 905 亿元。 ❑ M2 增速企稳，M1 增速继续下行 8 月末，M2 增速为 6.3%，持平前值，M1 增速为-7.3%，前值-6.6%，两项数据去年基数均走低，但 M2 增速企稳，M1 增速继续下探超预期，居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，禁止手工补息等监管政策都有影响，除此之外，企业补缴税款对活期存款消耗过大，或是 M1 的主要拖累因素。 具体看存款结构：8 月人民币存款增加 2.22 万亿，同比增加约 9600 亿元，其中，住户存款增加 7100 亿元，非金融企业存款增加 3500 亿元，财政存款增加5587 亿元，非银存款增加 6300 亿元，住户和非金融企业存款分别同比少增约777 和 5390 亿元，财政和非银存款分别同比多增约 5675、13622 亿元。其中，财政存款增加与政府债券发行相互映射；非银存款符合季节性，6 月银行冲存款，往往使得理财资金回流表内，7、8 月理财再次积累会使得非银存款增加，今年 8月非银存款同比大幅多增反映出存款外流仍有压力。相比二季度，居民、企业存 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 相关报告 1 《哈里斯地利人和，大选辩论整体表现更好》 2024.09.11 2 《公募 REITs 风再起：印花税减免兑现，关注指数 ETF 进展》 2024.09.11 3 《8 月出口回升，关注“性价比红利”》 2024.09.10 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 款同比回落幅度均有收敛，但企业的少增体量仍然较大，从 M1 和 M2 表现看，预计更多是短期存款流出，企业追缴税款的影响较大。 与海外相比，我国 M1 的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入 M1 进行统计，若在当前 M1 统计中增加住户活期存款、货币基金、现金类理财等项目，则其增速水平将有抬升。但对于数据运行趋势，去年基数逐步回落对今年数据将有一定支撑，但若财政力度不及预期，仍难有向上动力。 8 月末 M0 同比增速 12.2%，前值 12%，数据较高，从经济修复的角度看，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致持币需求增加，此外农民工返乡也增加了现金流通量。 ❑ 实体部门的资金供、需同时回落，但需求压力可能更大 金融继续较弱体现我国内需仍有改善空间，也受今年央行防止资金套利空转、资金淤积的强监管政策影响。从贷款加权平均利率看，央行披露数据，8 月新发放企业贷款加权平均利率为 3.57%，比上月低 8 个基点，比上年同期低 28 个基点，我们认为当前处于资金的供、需同步转弱，但需求回落压力更大的状态。 央行在二季度货币政策执行报告中提出“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，这是相比上季度的新增表述，说明政策也逐步强化对有效信贷需求的挖掘，强调支持实体经济的可持续性，供给端的压降强度可能较年初略有缓和。 中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。今年以来，我国信贷结构持续优化，8 月末，制造业中长期贷款余额 13.69 万亿元，同比增长 15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长 13.4%。科技型中小企业贷款余额 3.09 万亿元，同比增长21.2%。“专精特新”企业贷款余额 4.18 万亿元，同比增长 14.4%。普惠小微贷款余额 32.21 万亿元，同比增长 16.0%。以