中直股份(600038)公司深度报告：国内直升机行业龙头，资产重组促高质量发展

公 司 研 究 2024.09.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 （ 中 直 股 份 （ 600038） 公 司 深 度 报 告 国内直升机行业龙头，资产重组促高质量发展 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 刘明洋 登记编号：S1220524010002 黄凯伦 登记编号：S1220524090001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 航空装备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 35.51 总市值(亿)(元) 291.14 52 周最高/最低价(元) 45.33/31.86 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《中直股份(600038)：资产重组、募集资金完成，中国直升机龙头有望复苏》2024.08.29 《中直股份(600038)：低空经济国家队，主业改善+资产重组或助力 24 业绩大幅增长》2024.04.10 《中直股份(600038)：24 年关联交易预示订单有望下达，业务整合助高质量发展》2023.12.16  直升机行业龙头，资产重组开启新一轮成长周期 中直股份是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，现有核心产品涉及直升机零部件制造业务，军民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务等，同时公司是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。2024 年 3 月，昌飞和哈飞并入公司成为公司的全资子公司，公司成为航空工业直升机产业链的“链长”。  业绩规模稳步增长，盈利能力提升明显 2024H1，公司实现营业收入为 81.74 亿元（-31.69%）,归母净利润为 2.98 亿元（-9.18%），上半年业绩承压主要系产品交付量同比下降所致。从盈利能力看，上半年公司的销售毛利率为 13.10%（较重述后的财务数据+3.12pcts，下同），净利率为 3.64%（+1.15pct），盈利能力提升明显。2024 年公司预计业务规模将快速增长，预计全年实现营业收入 308.13 亿元(较 23 年法定披露数据增长32.07%，下同);预计实现归母净利润 7.16 亿元(+61.74%)。  军用直升机：我国军用直升机数量和重型化存在一定差距 据《World Air Forces 2024》，截止2023年底，美国军用直升机保有量5553架，中国913架，我国军用直升机增长空间广阔；中美空/陆/海军军用直升机保有量缺口为151/3336/416架，陆军军用直升机缺口巨大；中美轻型/小型/中型/大型/重型军用直升机保有量缺口为47/356/2769/419/1049架，我国中型直升机数量存在较大的不足，主要系美国10吨级黑鹰系列直升机广泛使用,23年底保有2849架，而我国10吨级直升机还处于空白，我国还无在役军用重型直升机，重型化存在严重不足。直20或将补齐我国10吨级直升机空白。  民用直升机：低空经济产业加速，有望推动直升机市场扩张 据 GAMA 数据，2023 年全球民用直升机交付 1020 架（同比+9.4%），交付金额49 亿美元（+8.9%），全球民用直升机市场保持增长势头。据航空工业发布的《民用直升机中国市场预测年报(2023-2032)》，截止 22 年底，轻型直升机仍然是我国民用直升机机队的主力，占比达到 40%，石油服务业务量最大，是市场份额超过 20%的唯一作业领域。直升机是低空经济领域的重要飞行器，在低空飞行领域具有独特的优势，随着低空经济的不断发展，直升机的应用场景也在不断拓展，航空工业预测在低空空域开放的利好预期下，2023—2027 年中国民用直升机总需求量将超过 500 架，2027—2032 年总需求量将超过 1000 架。  稳步推进研发工作，持续开拓应急救援领域市场 公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)，AC332 直升机 2 月底完成 AEG 评审启动会,002 架机已于 3 月 23日转场建三江开展平原试飞工作,6 月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援市场，AC311A 直升机参加拉萨“应急使命 2024 西藏”实战演练，与南昌大学第一附属医院签署 1 架 AC311A 直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目，完成 10 架 AC311A 直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。 盈利预测：公司是国内军民用直升机龙头，预计公司 2024 年-2026 年的归母净利润分别为 7.19、8.74、10.52 亿元，相应 EPS 分别为 0.88、1.07、1.28 元，对应 PE 分别为 40.50、33.31、27.67 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：价格波动风险、产品结构性调整风险、资源分散造成的管理风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-9%-2%5%12%19%23/9/1323/12/1324/3/1324/6/1224/9/11中直股份沪深300中直股份(600038) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23330 30914 37127 43825 (+/-)(%) 19.81 32.51 20.10 18.04 归母净利润 443 719 874 1052 (+/-)(%) 14.11 62.39 21.58 20.37 EPS(元) 0.75 0.88 1.07 1.28 ROE(%) 4.42 4.02 4.65 5.30 P/E 51.30 40.50 33.31 27.67 P/B 2.27 1.63 1.55 1.47 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 中直股份(600038) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 目录 1 直升机行业龙头，资产重组开启新一轮成长周期 ............................................................................................................. 6 2.经营业绩：聚焦直升机主业，业绩规模稳步增长 ........................................................................................................... 10 3 低空经济产业加速，直升机装备需求量正盛........................................................................