比亚迪深度研究系列（3）：技术赋能Z9拉开品牌高端化序幕先验预判N9有望放量带来新催化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：257.01 元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,909 流通股本(百万股) 1,162 市价(元) 257.01 市值(百万元) 747,710 流通市值（百万元） 298,763 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 803,920 956,010 1,137,010 增长率 yoy% 96% 42% 33% 19% 19% 净利润（百万元） 16,622 30,041 37,540.1 47,630.0 54,410.0 增长率 yoy% 446% 81% 25.0% 26.9% 14.2% 每股收益（元） 5.71 10.33 12.90 16.37 18.70 每股现金流量 48.41 58.34 60.88 58.78 67.95 净资产收益率 14% 20% 20% 20% 19% P/E 45.0 24.9 19.9 15.7 13.7 P/B 6.7 5.4 4.3 3.4 2.7 备注：数据统计截至 2024 年 09 月 12 日收盘价 报告摘要 ◼ 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第三篇，聚焦当前市场认知差较大且深度研究较为缺乏的“高端化”主题。 ◼ 成功的高端化的构成要素、高端化成功在投资层面的意义、对丰田打造雷克萨斯成功经验的复盘 基于汽车发展史我们总结出如下分析框架：成功高端化=①高端属性（动力性+舒适性）×②爆款（设计+定价）×③时间；投资层面，我们认为有效的高端化需兼顾利&量，ASP 过高虽利高但压制量并难有市值弹性，成功的高端化需能走量；复盘雷克萨斯在北美的成功案例，我们归纳出作为后发者进行高端化的行之有效的打法是①动力性&舒适性配置拉满+②定价需比同级别 BBA 低。 ◼ 高端车市场情况：传统高端品牌通过降价维持份额，越高价格带新能源渗透率越低，SUV 赛道普遍空间大，MPV 或是新增长点 油车份额下滑背景下，高端油车份额相对维持（2021 年至 2024 年 1-5 月分别为15%/14%/13%/13%），但主要因为高端品牌（BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）普遍采取高强度以价换量策略（平均降幅 5+万元，折扣率最高 30%+）；分动力形式，2023 年 20-30w/30-40w/40w 以上价格带新能源渗透率 46%/37%/26%，价格带越高，新能源渗透率越低；分车种，20w 以上各价格带 SUV 车型销量最高，30w 以上 MPV 车型近两年增速快。 ◼ 当前市场对比亚迪高端化存在认知差，我们认为腾势 Z9打法有迹可循且定价体现公司高端化决心，24Q4 的腾势 N9 或成为爆款催化 公司各高端品牌定位清晰：仰望提调性+腾势/方程豹走量。市场当前对公司高端化感知不强但我们认为主要原因是产品还未补齐而非能力。另外，我们尝试先验判断公司高端化的成功模式：首先品牌向上势能来自技术基础，当前腾势 Z9 定价体现公司决心且类似雷克萨斯初代 LS400 成功打法，24Q4 亮相的腾势 N9 或在投资层面带来较强催化（插混大 SUV 产品，参照赛力斯 M7、M9 及理想 L7/8/9），Z9+N9 放量有望助力腾势品牌冲击 3w 月销（考虑原有 D9 基础），需重点关注。 ◼ 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计 2024-2026 年公司整体营收分别为 8039/9560/11370 亿元，同比增速分别 34%/19%/19%；整体实现归母净利润 375/476/544 亿元，同比增速分别 25%/27%/14%，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，第三方数据失真的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。 比亚迪深度研究系列（3）：技术赋能 Z9 拉开品牌高端化序幕 先验预判 N9 有望放量带来新催化 比亚迪(002594.SZ)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 09 月 13 日 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 前言：成功的高端化的构成要素&高端化投资意义&丰田打造雷克萨斯复盘 ...... - 6 - 成功的整车品牌高端化如何定义？ .............................................................. - 6 - 燃油车时代，动力性&舒适性做到极致是高端先决条件 .............................. - 6 - 新能源时代，动力性&舒适性基础要求不变但含义有延展 ........................... - 7 - 投资维度①：车型 ASP 较高车企相应的单车净利也较高 ........................... - 7 - 投资维度②：ASP 过高或导致难以走量→影响利润总盘 ............................ - 8 - 投资维度③：结论看对车企有意义的高端化需兼具利&量 ........................... - 8 - 案例：复盘丰田推出雷克萨斯进行高端化的历程 ........................................ - 9 - 进行高端化的背景：国内市占率稳定+海外销量瓶颈期 ............................... - 9 - 初代 LS400 打法特点①：科技加持，动力性配置对标奔驰 S ................... - 10 - 初代 LS400 打法特点②：舒适性配置越级，驾乘体验优秀 ...................... - 10 - 初代 LS400 打法特点③：高配+定价显著低于欧美竞品 ........................... - 11 - 销量验证打法效果：初代 LS400 上市即惊艳扭转认知 ............................. - 11 - 一、高端市场：合资油车降价保量，价高新能源渗透率低，SUV 赛道空间大，MPV或是新增长点 ....................................................