2024年8月金融数据解读：政府债继续支撑社融

宏观月报 / 2024.09.14 请阅读最后一页的重要声明！ 政府债继续支撑社融 ——2024 年 8 月金融数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《“细”节定成败——美国大选辩论及8 月通胀数据解读》 2024-09-12 2. 《出口为何仍能上行？——8 月外贸数据解读》 2024-09-10 3. 《核心物价创新低——8 月物价数据解读》 2024-09-09 核心观点 ❖ 信贷总量仍弱结构不佳。8 月新增人民币贷款同比少增额扩大，信贷余额增速进一步回落至 8.5%，一方面有防空转和挤水分因素的扰动，另一方面企业和居民的加杠杆意愿仍低。信贷结构也印证了实体部门融资需求较弱，8 月居民和企业部门新增短贷、中长贷同比均呈现少增态势，仅票据融资保持高增长，同比持续多增，反映银行仍在以票冲贷。 ❖ 货币政策发力必要性提升。8 月以来，政府债发行大幅放量，在地方债供给高峰整体后移的背景下，9 月、10 月的地方债供给规模或仍较高。此外，近日，宁波、辽宁、黑龙江等多地公告将发行“特殊”新增专项债，募资用于多个存量政府投资项目，反映专项债资金用于化解地方政府隐性债务的趋势仍在延续，助力地方债发行提速，政府债有望继续对社融构成支撑。往后看，央行对金融数据解读中提到“加大调控力度”以及“着手推出一些增量政策举措”，年内降准、降息仍可期待，此外，存量房贷利率的调降也有望逐步落地以“进一步降低企业融资和居民信贷成本”。 ❖ 新增社融同比转为少增。2024 年 8 月社会融资规模增量为 3.03 万亿元，同比由多增转为少增 981 亿元。从分项来看，一方面，8 月对实体经济发放的人民币贷款增加 1.04 万亿元，同比少增额扩大至 2971 亿元，已连续第 10 个月同比少增，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，直接融资中，8 月企业债券融资规模续降至 1692 亿元，同比由多增转为少增 1096 亿元，8 月境内股票融资同比少增额扩大至 905 亿元，这两项也对社融同比少增构成一定拖累，8 月政府债券净融资规模大幅抬升至 1.6 万亿元，占新增社融规模的一半以上，同比多增额扩大至 4371 亿元。非标融资方面，8 月未贴现承兑汇票同比由多增转为少增 478 亿元，8 月委托贷款同比由多增转为少增 71 亿元，8 月信托贷款同比由少增转为多增 705 亿元。 ❖ M2 持平、M1 续降，社融存量增速略降。8 月份 M2 同比增速与上月持平在 6.3%，8 月财政性存款增加 5587 亿元，同比由少增转为多增 5675 亿元；居民部门存款增加 7100 亿元，同比由多增转为少增 777 亿元；企业部门存款增加 3500 亿元，同比少增额扩大至 5390 亿元。在去年同期基数较低的背景下，8 月份 M1 增速降幅继续走扩至-7.3%，较上月下行 0.7 个百分点，8 月 M2与 M1 同比增速之差扩大至 13.6%，资金的活性程度仍较低。受信贷投放偏弱的影响，8 月末社融存量增速略降至 8.1%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也有下行。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 企业短贷、中长贷和票据融资同比多增额（亿元） ......................................................................... 3 图 2. 未披露“一案两书”的新增专项债规模和占比 ..................................................................................... 4 图 3. 我国社融分类别同比多增（亿元） ..................................................................................................... 4 图 4. 居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） ......................................................................................... 5 图 5. M1、M2 和社融存量同比增速（%） ................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 信贷总量仍弱结构不佳。8 月新增人民币贷款同比少增额扩大，信贷余额增速进一步回落至 8.5%，一方面有防空转和挤水分因素的扰动，另一方面企业和居民的加杠杆意愿仍低。信贷结构也印证了实体部门融资需求较弱，8 月居民和企业部门新增短贷、中长贷同比均呈现少增态势，仅票据融资保持高增长，同比持续多增，反映银行仍在以票冲贷。 图1.企业短贷、中长贷和票据融资同比多增额（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 货币政策发力必要性提升。8 月以来，政府债发行大幅放量，在地方债供给高峰整体后移的背景下，9 月、10 月的地方债供给规模或仍较高。此外，近日，宁波、辽宁、黑龙江等多地公告将发行“特殊”新增专项债，募资用于多个存量政府投资项目，反映专项债资金用于化解地方政府隐性债务的趋势仍在延续，助力地方债发行提速，政府债有望继续对社融构成支撑。往后看，央行对金融数据解读中提到“加大调控力度”以及“着手推出一些增量政策举措”，年内降准、降息仍可期待，此外，存量房贷利率的调降也有望逐步落地以“进一步降低企业融资和居民信贷成本”。 -10000-500005000100001500019/820/220/821/221/822/222/823/223/824/224/8企业短贷企业中长贷票据融资 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.未披露“一案两书”的新增专项债规模和占比 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融同比转为少增。2024 年 8 月社会融资规模增量为 3.03 万亿元，同比由多增转为少增 981 亿元。从分项来看，一方面，8 月对实体经济发放的人民币贷款增加 1.04 万亿元，同比少增额扩大至 2971 亿元，已连续第 10 个月同比少增，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，直接融资中，8 月企业债券融资规模续降至 1692 亿元，同比由多增转为少增 1096 亿元，8 月境内股票融资同比少增额扩大至 905 亿元，这两项也对社融同比少增构成一定拖累，8 月政府债券净