基础化工行业三氯蔗糖专题：行业触底回升，景气有望持续

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 三氯蔗糖专题：行业触底回升，景气有望持续 报告要点 [Table_Summary]8 月 27 日，三氯蔗糖四家企业联合发布涨价函，三氯蔗糖价格触底反弹，从 10 万/吨上涨至 15万元/吨，9 月 11 日已提涨至 20 万元/吨。我们认为三氯蔗糖行业集中度高、需求增长快，本轮涨价背后反映了接近 2 年价格战后，行业竞争态势发生一定变化，景气得到触底回升。推荐相关公司：金禾实业。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 三氯蔗糖专题：行业触底回升，景气有望持续 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 三氯蔗糖价格触底回升 8 月 27 日，三氯蔗糖四家企业联合发布涨价函，三氯蔗糖价格触底反弹，从 10 万/吨上涨至15 万元/吨，9 月 11 日已提涨至 20 万元/吨。本文我们主要三氯蔗糖市场供需及景气做出相应的分析。 需求端，三氯蔗糖消费增速快 三氯蔗糖是新型人工甜味剂，全球整体行业产能集中在国内，且产品以出口为主。2023 年我国三氯蔗糖出口量为 1.6 万吨，出口占产量比例为 75.6%，2017-2023 年出口量复合增速达到20.0%。2024 年 1-7 月，三氯蔗糖总出口量为 1.0 万吨，同比增长 18.8%。 供给端，三氯蔗糖行业集中度高 目前三氯蔗糖产能主要集中在国内，生产商主要是安徽金禾、山东康宝、福建科宏、江西新琪安、英国泰莱等。而根据百川盈孚，广东清怡在 2021 年的价格战便停止了生产，河北速可乐士在 2023 的价格战中停止了生产。在目前有效产能中，全球 CR3 高达 80%。 本轮价格战持续时间长，触碰企业成本底线 2021 年，三氯蔗糖行业主要龙头公司金禾实业扩产，市场竞争之下，价格最低到了 20.5 万元/吨，而后行业迎来一波景气周期，价格高点达到 48 万元/吨。而后科宏以及康宝也开始相继扩产，2023 年科宏年产能由 3000 吨增加至 6000 吨，康宝年产能由 6500 吨增加至 9500 吨，2023 年行业总产能增长 34.6%，行业竞争激烈，企业维持高开工，库存快速增加，三氯蔗糖产品价格一度下滑至 10 万元/吨。在价格战中间，新琪安在 2024 年 5 月份后停止生产；康宝虽然名义上有扩产，但是近两年月度产量上面并无明显增长；金禾一直维持高开工状态。我们认为本轮价格战已经触及到了部分企业成本底线，相比其他三氯蔗糖企业，金禾实业具备甜味剂多产品龙头的优势，在行业中占据一定话语权。 麦芽酚率先结束价格战，三氯蔗糖或有望复刻类似模式 根据百川盈孚，2024 年 4 月，麦芽酚历经两次提价，甲基麦芽酚从 6 万元/吨上涨至 9.5 万元/吨，乙基麦芽酚从 5.7 万元/吨上涨至 7.5 万元/吨。后续 4 周麦芽酚开工率维持低位（20%-30%），工厂库存去化后，开工率再慢慢回升，麦芽酚总产能为 1.9 万吨/年，行业 CR3 为 90%，集中度高，从 4 月份开始已经步入洗牌后的景气回升阶段。7 月底至 8 月初，麦芽酚开始继 4月份后的进一步提价，当下甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格为 10、8 万元/吨，较 4 月末的价格上涨 5.3%、6.7%。三氯蔗糖与麦芽酚同为行业集中度高、需求有增长、经历一段时间价格洗牌的品种，景气或有望复刻类似模式。 投资建议：看好三氯蔗糖景气回升 我们认为三氯蔗糖行业集中度高、需求增长快，本轮涨价背后反映了接近 2 年价格战后，行业竞争态势存在一定变化，预计供需逐步向好，景气有望继续向上。推荐相关公司：金禾实业。 风险提示 1、需求发展不及预期； 2、环保治理风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《钛白粉专题：国内外龙头成本差异几何？》2024-08-18 •《维生素专题：巴斯夫宣布 VA、VE 不可抗力，行业景气再上台阶》2024-08-11 •《维生素 D3：格局良好，景气向上》2024-07-11 -30%-20%-10%0%2023/92024/12024/52024/8基础化工上证综合指数2024-09-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 三氯蔗糖触底反弹，需求、供给强支撑 ........................................................................................ 4 麦芽酚率先结束价格战，三氯蔗糖或复刻发展 ............................................................................. 6 投资建议：看好三氯蔗糖景气回升 ............................................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：我国三氯蔗糖出口数据 ....................................................................................................................................... 4 图 2：我国三氯蔗糖月度出口数据................................................................................................................................ 4 图 3：三氯蔗糖库存情况 .............................................................................................................................................. 5 图 4：三氯蔗糖分区域库存（吨）..................