民爆行业：民爆起势，优选藏疆

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 民爆起势，优选藏疆 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]民爆的核心下游需求是面向矿山开采和大基建，过往整体景气度较为稳定，少有下滑。中期来看，在部分区域性市场，如新疆和西藏，煤炭开采和重点工程加速落地性，区域性景气加速可期。同时，民爆行业涉及工业安全性，因此资质审批管理较为严格，市场格局具备结构性优化空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 马太 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490516100002 SAC：S0490516040002 SFC：BQK473 SFC：BUT911 张弛 叶家宏 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060003 SFC：BUT917 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 民爆起势，优选藏疆 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 政策倒逼，结构升级，走向集中 市场需求：1、需求结构：面向矿山开采和大基建。2020 年我国工业炸药流向金属矿山、非金属矿山和煤炭开采分别占 26%、25%和 22%，用于铁路道路、水利水电基础设施建设方面占比合计为 7.5%。2、过往需求景气稳中有进，几乎很少出现下滑。2023 年民爆生产企业完成生产总值 436.58 亿元，同比增长 10.93%；实现利润总额 117.12 亿元，同比增长 39.97%。 竞争格局：1、民爆行业涉及到安全，政策监管十分严格，产能控制到位。工信部和公安部管理我国民爆行业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期。近年国家对新增产能控制极为严格，且对跨区域运输调配存在较高的行政约束，因此行业基本上是属于真正意义存量博弈。2、结构升级&集中度提升，市场格局逐步优化。1、政策约束下，过去几年工业雷管向电子雷管转变，不过目前、走向尾声，电子雷管占比近一半。同时政策要求提升混装炸药占比， 2023年已达到 36%，相比 2018 年提升超 10 个 pct，此过程也伴随着传统小企业部分出清。2、民爆企业重组整合稳步推进，2023 年有 20 余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，行业排名前 20 家企业合计生产总值合计占比达 81%，比 2022 年增长约 5 个百分点。 把握区域景气，关注西藏、新疆 新疆：煤炭开采加速，景气加速。新疆煤炭预测资源量 2.19 万亿吨，占全国总量 40%。截至2023 年底，新疆有效煤炭产能达到 4.2 亿吨，较 2022H1 增加 34%。据新疆《矿产资源总体规划（2021-2025 年）》，煤炭产能目标为 4.6 亿吨/年以上，产量 4 亿吨/年以上。从实际煤炭产量来看，连续多年新疆增速持续领跑全国。2024H1 新疆原煤产量 2.4 亿吨，同比增长 13%，远高于全国-2%水平；未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，新疆煤炭生产重心地位会得到进一步强化。此外，新疆固投增速连续多年均高于全国，反映区域投资动能较为充沛。 西藏：藏内已现拐点。十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，为工业炸药在铁路道路、水利水电领域应用带来利好。2023 年西藏固投同比增长 35%（不含川藏铁路雅安至林芝段内投资），水泥产量同比增长 50%，基建需求或初现端倪。西藏水能资源十分丰富，其中以雅江为主，近日国务院提出加强西南水电建设，为藏内民爆需求带来新契机。此外，区域有色矿产资源开发也是区域民爆需求一大支撑。 公司介绍：高争民爆&易普力 高争民爆：背靠西藏国资，区位优势加持。1、公司是藏内为数不多具备包装炸药产能的企业，在股东背书下，未来抢占更高份额可期。2、民爆与矿服有较高协同性，公司已拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业一级资质等工程施工资质。3、炸药属于危险品，生产、销售、仓储乃至运输都需要审批，公司在藏外采购产品在藏内销售，打破产能天花板，赚取增量利润点。 易普力：背靠中国能建，股东与产能规模双优势。公司控股股东为中国葛洲坝，2023 年南岭民爆与易普力重组上市。公司是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大公司。同时，公司生产总值排名第二，工业炸药年产量排名第一，在整体产能严控背景下公司规模也是重要优势。未来公司有望背靠央企股东优势，在西南水电站建设中有望赢在起点。 风险提示 1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不及预期；3、安全生产情况不及预期；4、区外市场变化不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 2024-09-13%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 联合研究 | 行业深度 目录 政策倒逼，结构升级，走向集中 ................................................................................................... 7 需求分析：面向矿山和大基建，需求稳中有进............................................................................................... 7 竞争格局：纯存量市场博弈，集中度加速提升............................................................................................... 8 把握区域景气，关注西藏、新疆 ................................................................................................. 14 新疆：煤炭开采加速，景气加速 .................................................................................................................. 14 西藏：水利基建加速，空间打开 .................................................................................................................. 15 公司介绍：高争民爆&易普力 ................................................................................................