非银金融行业保险“国十条”及基金分类点评：防范风险重于规模扩张，局部鼓励创新探索

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月13日优于大市1保险“国十条”及基金分类点评防范风险重于规模扩张，局部鼓励创新探索 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cn执证编码：S0980524070008联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：9 月 11 日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）是保险业继 2006 年《关于保险业改革发展的若干意见》及 2014 年《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》后第三份重磅文件，对行业未来发展具有重要意义。近日，监管部门对公募基金管理人分类评价制度进行全面修订，显示分类评价将更加突出合规风控、功能发挥和投资者获得感，避免单纯以业务规模来考量业务发展，并提出了一系列具体评价指标国信非银观点：随着保险行业进入转型新周期，部分中小保险公司风险逐步暴露。叠加负债端变革及资产端“资产荒”等趋势，为保险行业高质量发展带来一定挑战。本次保险“国十条”的发布，明确以强监管、防风险、促高质量发展为主线，有利于提升保险公司综合竞争力。预计后续政策空间或集中于利率传导机制、资产端准则认定等方面，持续利好保险业整体估值修复。近年来，公募基金行业发展多重问题，其中最突出的就是亏损较大、投资者持有体验较差。分类评价制度的修订，与时俱进且切中当前公募基金行业发展中存在的实际问题，利于行业长远健康发展，并且利于行业扶优去劣，分类评价结果良好的机构可据此获得开展业务的优势。总体来看，权益类基金管理能力较强、合规风控制度完善的机构将受益于本次修订。修订内容中还提到 A 类管理人可优先参与创新产品（业务）试点。当前，基金创新产品是吸引投资者的重要手段，多资产、多策略正逐步成为各家公募基金开展业务的聚焦点。分类评价制度的修订，有助于高评价的机构在创新业务层面获得先发优势。评论： 保险和基金的风险在哪里？1. 保险：关注中小保险公司经营风险人身险行业在产品结构调整、渠道质态转型等背景之下，部分中小保险公司风险逐步暴露。注册资金不足、负债端盲目扩张、资产端收益下行等进一步导致利差损风险加剧。尤其是“偿二代”二期之后，偿付能力普降，再加上现在整个行业负债端进入调整转型周期，以及资产端的压力增大，加剧了保险公司的经营压力。目前，监管对于保险公司偿付能力充足率的标准分别为：综合偿付能力充足率不低于 100%、核心偿付能力充足率不低于 50%、风险综合评级在 B 及以上（含）。偿付能力不足的机构面临一定的发债及投资限制，因此化解中小保险机构风险有利于行业格局的持续改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：监管针对保险公司偿付能力充足率的 3 个标准（需同时满足）名称及格线综合偿付能力充足率≥100%核心偿付能力充足率≥50%风险综合评级B 及以上（含）资料来源:原银保监会，国信证券经济研究所整理同时，部分中小险企偿付能力充足率或已接近监管红线，目前约有 8 家保险公司已连续多年暂停披露偿付能力充足率，行业风险处置进度需进一步关注。截至 2023 年末，非上市人身险公司总亏损数额超 142 亿元，其中中邮人寿、建信人寿、渤海人寿等公司分别亏损 114.7 亿元、43.0 亿元、31.0 亿元。预计随着后续政策的推进，有利于保险行业格局的优化。我们认为未来中小保险公司或将向特色化及专业化方向发展，从“牌照驱动”到“经营驱动”，根据各自自身优势定制差异化的发展方向。表2：暂缓披露偿付能力充足率公司梳理序号公司名称最后一次披露时间最后一次披露的综合偿付能力充足率最后一次披露的核心偿付能力充足率1君康人寿2020 年第 3 季度102.47%102.47%2中融人寿2021 年第 3 季度122.71%122.71%3上海人寿2021 年第 4 季度124.89%119.99%4珠江人寿2021 年第 4 季度104.04%52.02%5昆仑健康2021 年第 4 季度123.96%123.96%6富德生命人寿2021 年第 4 季度103%87%7前海人寿2022 年第 1 季度110.17%66.39%8百年人寿2023 年第 1 季度102.59%64.43%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理2. 基金：公募基金行业投资者获得感不足等问题较为突出分类评价制度重点聚焦公募基金行业合规风控、功能发挥和投资者获得感等问题。近年来，公募基金行业发展多重问题，其中最突出的就是亏损较大、投资者持有体验较差。以中证主动偏股型基金为例，自 2020年末以来持续下跌，显示公偏股型基金的业绩表现不佳。此外，我们统计了普通股票型基金的业绩分布，近三年以来累计亏损 50%以上的普通股票型基金 149 只、占比 23.1%，亏损 20%-50%的共 427 只、占比 66.1%、亏随 0%-20%的共 63 只、占比 9.8%，盈利 0%-20%的共 6 只、占比 0.9%。业绩重压之下，投资者对公募基金投资热度显著降低。以股票型+混合型基金为例，其净值规模已从峰值的约 8.65 万亿元下降至当前的不足 6.2 万亿元，降幅显著。此外，基金发行更趋低迷，股票型+混合型基金月度发行规模已经跌至 100 亿份以下，远低于 2019 年至 2021 年的发行高峰期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：中证主动偏股型基金指数走势图2：近三年来普通股票型基金业绩分布的数量占比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公募基金股票+混合型基金净值规模（单位：亿元）图4：公募基金股票+混合型基金发行规模（单位：亿份）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 政策如何影响和治理风险？1. 保险：化解机构风险，推动高质量发展本次保险“国十条”的发布，明确以强监管、防风险、促高质量发展为主线，延续此前化解中小金融机构风险的监管思路，利好保险行业中长期高质量发展。从具体内容来看，主要可以分为一下三方面：保险业风险化解、提升名声保障水平及服务实体经济质效、推动保险业高质量发展。1）风险化解：延续严监管态势，从严把保险市场准入关、严格保险机构持续监管、严肃整治保险违法违规行为、有力有序有效防范化解保险业风险等四个维度入手，推进保险行业风险化解工作。其中，《意见》提到“健全市场推出机制。对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，收缴金融许可证，依法进入破产清算程序”，预计后续将结合《保险法》，引导行业有序推进风险化解。2）提升名声保障水平及服务实体经济质效：，从巨灾保险、三支柱养老、健康服务、普惠保险等方面入手，提高保险行业支持民生保障力度。3）推动保险业高质量发展：聚焦当前国家“一带一路”等重大战略及重点领域，引导保险行业中