2024年半年报点评：业绩短期承压，核心业务回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月13日优于大市昭衍新药（603127.SH）--2024 年半年报点评业绩短期承压，核心业务回暖核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.75 元总市值/流通市值10305/10305 百万元52 周最高价/最低价29.67/12.32 元近 3 个月日均成交额163.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《昭衍新药（603127.SH）--2023 年年报点评-2023 全年收入基本持平，国际化战略成效显现》 ——2024-04-15《昭衍新药（603127.SH）--2023 年三季报点评-在手订单有所波动，短期业绩承压》 ——2023-11-04《昭衍新药（603127.SH）--2022 年年报点评-业绩高增长，国际化和一体化布局持续推进》 ——2023-04-03《昭衍新药（603127.SH）-安评龙头多点布局驶入发展快车道》——2023-03-232024H1 业绩短期承压，二季度呈现回暖趋势。2024 年上半年公司营收 8.49亿元（-16.1%），归母净利润-1.70 亿元（-287.3%），扣非归母净利润-1.98亿元（-358.0%）。其中二季度单季度营收 5.25 亿元（-18.4%），相较于一季度环比增长 61.5%；二季度单季度归母净利润 1.02 亿元（同/环比均转正）。在手订单项目数量稳定增长，订单金额环比改善。截至 2024 年上半年末，公司整体在手订单金额约人民币 29 亿元（-25.1%）。2024 年上半年，公司新签项目数量同比保持增长，新签订单金额约 9 亿元（-30.8%），新签订单总金额下降原因主要系行业竞争加剧带来订单价格波动。订单价格从 2023年四季度到 2024 年一、二季度逐渐回稳，二季度新签订单金额约 5 亿元，环比一季度增长超过 20%。完善并创新非临床业务技术平台，核心业务保持行业领先优势。2024 年上半年，公司的北京和苏州设施第五次通过 FDA 的 GLP 检查，公司非临床业务质量体系进一步提升。业务能力方面，公司在眼科、耳科及中枢神经系统等多个领域拓展了新的疾病模型和药物评价技术，包括激光诱导的小鼠干性AMD 模型、大动物的内耳圆窗注射给药技术及灵长类鞘内长期置管方法等。此外，公司加强了分析检测平台建设，涵盖小分子药物、大分子药物等多种类别，创新了多项分析技术。公司的核心竞争力得到进一步夯实。临床服务业务展现出强劲的发展势头。1）临床 CRO 服务：在 I 期和 IIT 早期临床研究中具有显著优势，公司通过非临床与临床研究的无缝衔接，显著降低了客户的研发和管理成本，提升了审评通过率。2）临床检测服务：实现了持续增长，服务项目种类持续提升，涵盖多种创新药物品种的临床样本分析和代谢研究，尤其在基因治疗领域展现出领先优势，助力多个创新药物进入关键临床阶段。通过不断完善神经系统疾病生物标志物检测能力，应用LC-MS/MS 和数字 PCR 等技术，公司有效提升了临床检测效率和质量，助力“昭衍临床检测”加速迈向国际一流的目标。风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；生物资产公允价值变动风险。投资建议：考虑到猴价降低带来的生物资产公允价值损失，叠加行业竞争加剧对订单价格及利润率所带来的影响，下调 2024-2026 年盈利预测 ， 预 计 2024/2025/2026 年 收 入 20.42/22.68/25.22 亿 元 （ 原2024/2025/2026 年 23.89/26.52/29.48 亿元），预计 2024/2025/2026年 归 母 净 利 润 0.91/3.00/3.35 亿 元 （ 原 2024/2025/2026 年4.04/5.46/6.04 亿元），同比增速-77.1%/+229.7%/+11.6%。公司核心业务行业地位稳固，技术能力领先，长期发展势能充足，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,2682,3762,0422,2682,522(+/-%)49.5%4.8%-14.1%11.1%11.2%净利润(百万元)107439791300335(+/-%)92.7%-63.0%-77.1%229.7%11.6%每股收益（元）1.430.530.120.400.45EBITMargin30.6%25.4%7.3%9.6%11.5%净资产收益率（ROE）13.1%4.8%1.1%3.5%3.8%市盈率（PE）9.626.1113.834.530.9EV/EBITDA12.117.153.239.332.4市净率（PB）0.901.251.241.211.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 业绩短期承压，二季度呈现回暖趋势。2024 年上半年公司营收 8.49 亿元（-16.1%），归母净利润-1.70 亿元（-287.3%），扣非归母净利润-1.98 亿元（-358.0%）。其中二季度单季度营收 5.25 亿元（-18.4%），相较于一季度环比增长 61.5%；二季度单季度归母净利润 1.02 亿元（同比、环比转正）。图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率短期承压。2024 年上半年销售毛利率 30.4%（-14.0pp），销售净利率-20.3%（-29.1pp），毛利率与净利率同比下降显著，主要系行业竞争加剧下价格承压。上半年公司销售费用率 1.4%（+0.3pp），管理费用率（含研发）24.0%（+3.4pp），财务费用率-7.1%（+0.2pp），三项费用率合计 18.4%（+3.8pp）。图5：昭衍新药毛利率、净利率变化情况图6：昭衍新药三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理在手订单项目数量稳定增长，订单金额环比改善。截至 2024 年上半年末，公司整体在手订单金额约人民币 29 亿元（-25.1%）。2024 年上半年，公司新签项目数量同比保持增长，新签订单金额约 9 亿元（-30.8%），新签订单总金额下降原因主要系