2024年中报点评：2024上半年归母净利润增长72%，药品业务增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月13日优于大市福瑞股份（300049.SZ）——2024 年中报点评2024 上半年归母净利润增长 72%，药品业务增速亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.00 元总市值/流通市值9843/8640 百万元52 周最高价/最低价57.50/28.60 元近 3 个月日均成交额167.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞股份（300049.SZ）-2024 年一季度归母净利润增长 229%，器械业务表现优秀》 ——2024-05-09《福瑞股份（300049.SZ）——2023 年三季报点评：三季度业绩有所波动，FibroScan Go 装机持续增长》 ——2023-10-30《福瑞股份（300049.SZ）-Fibroscan 仪器持续放量，NASH 治疗药物开发打开成长空间》 ——2023-07-13药品业务增速亮眼，设备及技术业务表现稳健。2024 上半年公司实现营收6.43 亿元（+22.53%），归母净利润 0.75 亿元（+71.99%），扣非归母净利润 0.74 亿元（+59.30%）。其中 24Q2 单季营收 3.20 亿元（+13.24%），归母净利润 0.33 亿元（+5.93%），扣非归母净利润 0.33 亿元（+16.42%）。分产品来看，2024H1 公司药品收入 1.97 亿元（+52.32%），设备及技术收入 4.24 亿元（+12.84%），医疗服务收入 0.15 亿元（-1.65%）。设备及技术收入稳健增长，FibroScan 持续装机。药品收入增长明显，主要系：1）公司在维持原有推广渠道基础上迈向学术导向的销售模式。2）金装产品院外发力，持续拓宽药店、电商平台以及互联网医院等零售渠道。毛利率受收入结构影响略有下降，费用率明显改善。2024H1 公司毛利率76.30%（-1.90pp），毛利率略有下滑，主要系收入结构变化，毛利率相对较低的药品业务占比提升所致。费用方面，销售费用率 26.78%（-3.31pp），管理费用率 17.99%（-3.05pp），研发费用率 7.81%（+0.73pp），财务费用率-1.62%（-2.38pp），四费率 50.96%（-8.01pp），费用率明显改善。归母净利率 11.73%（+3.37pp），盈利能力有所提升。按次收费模式收入占比持续提升，MASH 新药有望催化潜在市场需求。2024H1公司器械收入 5490.66 万欧元（+9.78%），其中设备销售收入占比 53.73%，按次收费、租赁及其他收入占比 46.27%（+7.52pp）。按次收费模式占比持续提升，截至 2024H1 末，公司在全球已累计安装近 500 台按次收费产品 FibroScanGo/Box。MASH 治疗领域首个药物 Resmetirom 已获批上市，2024 年 3 月，FDA 首款批准的治疗 MASH 的新药 Rezdiffra 将FibroScan 检测写进说明书，随着更多 MASH 药物上市和推广，有望进一步催化 FibroScan 检测的需求。投资建议：考虑 FibroScan 按次收费模式在国内推广尚处于早期，下调盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 营 收 15.5/20.8/26.4 亿 元 （ 原 为16.1/22.0/28.0 亿元），同比增速 35%/34%/27%，归母净利润 2.0/3.0/4.0亿元（原为 2.0/3.0/4.1 亿元），同比增速 95%/51%/34%，当前股价对应 PE=50/33/25x，维持“优于大市”评级。风险提示：设备销售不及预期；药品院外拓展不及预期；竞争风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0091,1541,5532,0782,642(+/-%)12.3%14.4%34.6%33.8%27.2%净利润(百万元)98102198298401(+/-%)2.5%3.8%94.9%50.6%34.4%每股收益（元）0.370.390.741.121.51EBITMargin18.3%21.0%27.2%29.4%31.2%净资产收益率（ROE）6.3%6.6%12.4%18.5%24.9%市盈率（PE）99.495.849.733.024.6EV/EBITDA42.934.124.017.113.4市净率（PB）6.306.296.176.116.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2药品业务增速亮眼，设备及技术业务表现稳健。2024 上半年公司实现营收 6.43亿元（+22.53%），归母净利润 0.75 亿元（+71.99%），扣非归母净利润 0.74 亿元（+59.30%）。其中 24Q2 单季营收 3.20 亿元（+13.24%），归母净利润 0.33亿元（+5.93%），扣非归母净利润 0.33 亿元（+16.42%）。分产品来看，2024H1公司药品收入 1.97 亿元（+52.32%），设备及技术收入 4.24 亿元（+12.84%），医疗服务收入 0.15 亿元（-1.65%）。设备及技术收入稳健增长，FibroScan 持续装机。药品收入增长明显，主要系：1）公司在维持原有推广渠道基础上迈向学术导向的销售模式。2）金装产品院外发力，持续拓宽药店、电商平台以及互联网医院等零售渠道。图1：福瑞股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：福瑞股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福瑞股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：福瑞股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：福瑞股份收入结构图6：福瑞股份设备及技术业务收入情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率受收入结构影响略有下降，费用率明显改善。2024H1 公司毛利率 76.30%（-1.90pp），毛利率略有下滑，主要系收入结构变化，毛利率相对较低的药品业务占比提升所致。费用方面，销售费用率 26.78%（-3.31pp），管理费用率 17.99%（-3.05pp），研发费用率 7.81%（+0.73pp），财务费用率-1.62%（-2.38pp），四费率 50.96%（-8.01pp），费用率明显改善。归母净利率 11.7