宏观经济周报：海外降息预期修正，国内政策诉求提高

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 59 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 靳沛芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com  就外围环境而言，美国方面，8 月劳动力市场数据喜忧参半，失业率和时薪环比增速仍然坚挺，但新增非农就业人口却不及预期且前两个月数值均被下修。滞后发布的 7 月职位空缺数同样大跌，一直支持美国就业的政府部门表现不佳，证明劳动力市场的降温仍在持续。最新的通胀数据整体继续放缓，但在房租作用下核心通胀再次反弹，美联储关注的除房租外核心服务通胀也具有粘性。尽管此前最为鹰派的联储理事沃勒意外转鸽，并且褐皮书显示多数地区经济状况停滞，但市场还是略微回调了对于 9 月降息的预期。目前看，9 月降息 25bp 更为合理，且更多目光应放在新点阵图暗示的降息路径上。欧洲方面，二季度 GDP 环比增速下修显示经济下行风险持续凸显，欧央行相较美联储降息迫切性似乎更高。此外，美国大选辩论如期展开，民调及资产价格均显示哈里斯的表现更优，仍需持续关注 10 月的副总统辩论及二位候选人在摇摆州的选情变动。  就国内环境而言，8 月 CPI 同比增速主要受鲜菜和猪肉价格提振温和上行，而核心 CPI 则受内需影响仍然较弱，特别是旅游分项在假期出游季节性回落作用下大幅下降。PPI 同比和环比降幅进一步走扩，主要是受国际大宗商品价格下行、国内房地产需求偏弱以及降雨阻碍建筑业施工影响。进口数据大幅走弱同样展现出了内需偏弱的特征，出口数据则在因台风滞留的部分货物集中释放的影响下走强。在外需和通胀压力加大的情况下，国内经济增长对于稳内需的诉求逐渐攀升。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交大幅走弱，农产品批发价格 200 指数恢复上升。中游方面，钢铁价格走弱，水泥价格维持震荡。上游方面，煤炭价格低位下探，有色金属价格下行，原油价格大幅走低。 风险提示：1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 海外降息预期修正，国内政策诉求提高 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2024 年 09 月 12 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：六大发电集团煤炭库存 图 4：焦炭库存 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥价格指数 图 6：主要地区水泥价格指数 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 9：国内铝、铅、锌价格 图 10：国际铝、铅、锌价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 11：国内贵金属价格 图 12：国际贵金属价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 4 of 7 图 13：高炉开工率 图 14：主要钢铁产品产能利用率 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 15：螺纹钢和热卷价格 图 16：螺纹钢和热卷库存 资料来源：iFinD，渤海证券研所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 17：农产品批发价格指数 图 18：国际原油价格 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 7 图 19：30 大中城市商品房成交面积 图 20：30 大中城市商品房成交面积（分类统计） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 21：100 大中城市供应土地面积 图 22：100 大中城市成交土地楼面均价 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 6 of 7 分析师声明： 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的