邮储银行(601658)利息净收入维持正增，资产质量稳定

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 邮储银行（601658） 证券研究报告 2024 年 09 月 13 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.54 元 目标价格 5.93 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 79,304.91 流通 A 股股本(百万股) 67,122.40 A 股总市值(百万元) 360,044.29 流通 A 股市值(百万元) 304,735.67 每股净资产(元) 8.12 资产负债率(%) 93.87 一年内最高/最低(元) 5.22/4.21 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《邮储银行-年报点评报告:定增落地补充资 本， 成长 型大 行蓄 势待发》 2023-04-03 2 《邮储银行-季报点评:中收保持高增，零售成色愈浓》 2022-10-27 3 《邮储银行-公司点评:动态调低代理储蓄费率，减负增效迈向零售财富管 理》 2022-09-30 股价走势 利息净收入维持正增，资产质量稳定 事件： 邮储银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 1768 亿元，YoY-0.11%，归母净利润 488 亿元，YoY-1.51%；不良率 0.84%，不良拨备覆盖率 325.6%。 点评摘要： 1.利润表现上看： 利息净收入保持正增。24H1 邮储银行营业收入 1768 亿元，同比小幅下降 0.11%。其中利息净收入 1429 亿元维持同比正增趋势，YOY1.83%。以下是具体拆分表现： 资产收益端：信贷“以量补价”效果显著。2024 上半年，邮储银行信贷日均余额约 84490 亿元，占比较 23H1、2023 增加 0.95pct、0.8pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至 3.89%；企业成功依靠高基数效应完成“以量补价”，24H1 贷款利息收入约 1633 亿元，同比上升 3.26%。整体来看，邮储银行的生息资产平均收益率持续下降至 3.40%,但是利息收入净值同比上升 3.82%，“以量补价”成果显著。负债成本端：成本控制释放息差空间。邮储银行 24 上半年计息负债整体成本率为 1.51%，与 24 年初释放约 6bp 空间，其中日均余额占总计息负债 96.7%的存款成本率下探至 1.48%。息差有望逐步企稳。24H1 企业净息差略微下滑 1bp 至 1.91%，较往期下探幅度有所缓解。 2．资产负债结构上看： 资产端：贷款拉动生息资产扩张。24H1 企业生息资产总计 161921 亿元，较年初上升 4.2%。其中，企业贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为 52%、35%、4.9%。在拆分信贷表现中发现：24Q2 对公贷款比 2023 年末增长 9.9%，其中基建类、制造业、房地产、建筑业、批发零售领域贷款资金投放相对去年末有较高提升，分别为 8.6%、10.9%、12.8%、15.9%、19.5%。负债端：零售对公存款双增长，负债结构稳定。24H1，企业计息负债余额 152937 亿元，较去年年末增加 4.2%。其中 24 年中吸储约 148618 亿元，以零售比重为主，24H1 余额约 132152 亿元（较 23 年末+5.8%），占全部计息负债 86.4%。另外，对公存款比 2023 年末增长 1882 亿元，+12.9%。 3.资产质量方面： 资产质量整体稳定，拨备维持高水准。24Q2 邮储银行不良贷款率 0.84%，从 2021至今的历史走势来看整体不良生成水平得到大幅改善。24H1 企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.72%和 325.6%。 盈利预测与估值： 邮储银行 24H1 主营业务收入稳定增，规模扩张表现活跃，资产质量较优。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.74%、1.85%、5.38%，对应现价 BPS：8.26、8.75、9.64 元。使用股息贴现模型测算目标价为 5.93 元，对应24 年 0.72x PB，现价空间 31%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,347 3,425 3,501 3,638 3,871 增长率（%） 5.11 2.34 2.21 3.91 6.43 归属母公司股东净利润（亿元） 819 864 871 887 934 增长率（%） -11.48 5.48 0.74 1.85 5.38 每股收益（元） 0.89 0.87 0.88 0.89 0.94 市盈率(P/E) 5.09 5.18 5.15 5.05 4.79 市净率(P/B) 0.51 0.57 0.55 0.52 0.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%2023-092024-012024-05邮储银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. “以量补价”维持利息净收入正增 利息净收入同比增速维持+1.83%。24H1 邮储银行营业收入 1768 亿元，同比小幅下降0.11%。其中利息净收入 1429 亿元维持同比正增趋势，YOY1.83%。再通过拆分营收结构发现：利息净收入占比相对 2024 年一季度小幅上升，至 80.8%；非息收入占比相对于一季度下滑至 19.2%。拨备前利润下降趋势连续三个季度小幅改善，PPOP2023、24Q1、24H1 增速为-7.06%、-6.12%、-6.08%。企业归母净利润 2023、24Q1、24H1 增速为 1.23%、-1.35%、-1.51%。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：信贷“以量补价”效果显著。2024 上半年，邮储银行信贷日均余额约 84490亿元（占比较 23H1、2023 增加 0.95pct、0.8pct），占生息资产总额 56.1%。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至 3.89%，23 年中、2023 年末为 4.24%、4.13%。利息收入表现上，企业成功依靠高基数效应完成“以量补价”，24H1 贷款利息收入约 1633 亿元，同比上升 3.26%，总利息收入占比较年初大体保持不变。另一方面，金融投资 24 上半年占日均生息资产规模比为 30.1%，收益率较年初下探 10bp，至 3.12%，利息收入 702 亿元（YOY3.64%）。整体来看，自 2023 年同期以来，邮储银行的生息资产平均收益率