翔宇医疗(688626)2024年中报点：24H1业绩有所承压，持续加大研发投入力度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月13日优于大市翔宇医疗（688626.SH）——2024 年中报点评24H1 业绩有所承压，持续加大研发投入力度核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.83 元总市值/流通市值3653/3653 百万元52 周最高价/最低价58.43/22.77 元近 3 个月日均成交额18.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《翔宇医疗（688626.SH）-2023 年归母净利润增长 81%，持续加大研发投入力度》 ——2024-04-25《翔宇医疗（688626.SH）-康复器械迎黄金发展期，国产龙头扬帆起航》 ——2024-03-16营收基本持平，利润端承压。2024 上半年公司实现营收 3.38 亿元（+0.93%），归母净利润 0.57 亿元（-47.37%），扣非归母净利润 0.53亿元（-43.62%）。其中 24Q2 单季营收 1.69 亿元（-11.92%），归母净利润 0.18 亿元（-74.84%），扣非归母净利润 0.17 亿元（-72.75%）。2024 上半年公司收入端基本持平，主要系受行业整顿影响，利润端承压，主要系公司持续加大研发投入力度以及加强营销网络布局和体系建设，导致研发费用和销售费用上升，同时政府补助减少所致。毛利率基本持平，费用率增加明显。2024H1 毛利率 68.22%（+0.61pp），毛利率基本持平。销售费用率 27.99%（+4.64pp），管理费用率 7.10%（+2.11pp），研发费用率 19.44%（+5.26pp），财务费用率-3.34%（+0.73pp），四费率 51.19%（+12.74pp），销售费用率和研发费用率增加明显。持续加大研发力度，产品研发成果丰硕。2024H1 公司持续加大产品研发力度，研发投入 0.66 亿元（+38.37%），占营业收入 19.44%。新增 199 项专利，其中新增 52 项发明专利，同时新增 6 项医疗器械注册证/备案凭证，并基于临床需求推出红外热辐射治疗仪、超声电导定向透药仪、定向透药治疗仪等全新产品。公司积极布局脑机接口等生物感知反馈操纵技术于医疗领域的应用，并同西安交通大学共建康复医疗器械研究院推动医教研产深度融合。持续研发投入有望增强公司在康复器械领域的核心竞争力。投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调盈利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 营 收 8.2/10.0/11.7 亿 元 （ 原 为9.2/11.3/13.4 亿元），同比增速 11%/21%/18%，归母净利润 2.1/2.7/3.3亿元（原为 2.8/3.4/4.1 亿元），同比增速-9%/29%/26%，当前股价对应 PE=18/14/11x，维持“优于大市”评级。风险提示：设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4897458239961,173(+/-%)-6.7%52.5%10.5%20.9%17.8%归母净利润(百万元)125227206265334(+/-%)-37.9%81.0%-9.4%28.8%26.0%每股收益（元）0.781.421.291.662.09EBITMargin9.8%24.9%20.7%23.0%26.2%净资产收益率（ROE）6.5%10.9%9.2%11.0%12.6%市盈率（PE）29.616.318.114.011.1EV/EBITDA64.820.719.013.910.6市净率（PB）1.931.781.661.541.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收基本持平，利润端承压。2024 上半年公司实现营收 3.38 亿元（+0.93%），归母净利润 0.57 亿元（-47.37%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-43.62%）。其中 24Q2 单季营收 1.69 亿元（-11.92%），归母净利润 0.18 亿元（-74.84%），扣非归母净利润 0.17 亿元（-72.75%）。2024 上半年公司收入端基本持平，主要系受行业整顿影响，利润端承压，主要系公司持续加大研发投入力度以及加强营销网络布局和体系建设，导致研发费用和销售费用上升，同时政府补助减少所致。图1：翔宇医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：翔宇医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：翔宇医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：翔宇医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率基本持平，费用率增加明显。2024H1 毛利率 68.22%（+0.61pp），毛利率基本持平。销售费用率 27.99%（+4.64pp），管理费用率 7.10%（+2.11pp），研发费用率 19.44%（+5.26pp），财务费用率-3.34%（+0.73pp），四费率 51.19%（+12.74pp），销售费用率和研发费用率增加明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：翔宇医疗费用率情况（%）图6：翔宇医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理持续加大研发力度，产品研发成果丰硕。2024H1 公司持续加大产品研发力度，研发投入 0.66 亿元（+38.37%），占营业收入 19.44%。新增 199 项专利，其中新增52 项发明专利，同时新增 6 项医疗器械注册证/备案凭证，并基于临床需求推出红外热辐射治疗仪、超声电导定向透药仪、定向透药治疗仪等全新产品。公司积极布局脑机接口等生物感知反馈操纵技术于医疗领域的应用，并同西安交通大学共建康复医疗器械研究院推动医教研产深度融合。持续研发投入有望增强公司在康复器械领域的核心竞争力。图7：翔宇医疗研发支出及增速（单位：亿元、%）图8：翔宇医疗单季研发费用及研发费用率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调盈利预测，预计 2024-2026 年营收 8.2/10.0/11.7 亿元（原为 9.2/11.3/13.4 亿元），同比增速 11%/21%/18%，归母净利润 2.1/2.7/3.3 亿元（原为 2.8/3.4/4.1 亿元），