迈瑞医疗(300760)IVD业务增长强劲，数智化赋能优势显著

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 12 日 强烈推荐（维持） IVD 业务增长强劲，数智化赋能优势显著 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：232.13 元 公司发布 2024 年半年报：2024 年上半年实现营业收入 205.31 亿元，同比增长11.12%；归母净利润 75.61 亿元，同比增长 17.37%；扣非归母净利润 73.80亿元，同比增长 16.39%；经营性现金流量净额 84.96 亿元，同比增长 89.51%。 其中，2024 年第二季度营业收入 111.58 亿元，同比增长 10.35%；归母净利润44.01 亿元，同比增长 13.69%；扣非归母净利润 43.43 亿元，同比增长 13.94%；经营性现金流量净额 56.31 亿元，同比增长 78.78%。 ❑ 三大业务增长强劲，高端产品放量持续释放增长潜力。2024 年上半年，1）体外诊断业务实现收入 76.58 亿元，同比增长 28.16%，其中化学发光业务增长超过 30%，MT 8000 全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100 条，且超过 90%为三级医院；2）医学影像业务实现收入 42.74 亿元，同比增长 15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过 40%，受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台 Resona A20 放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位；3）生命信息与支持业务实现营业收入 80.09 亿元，同比减少 7.59%，其中微创外科增长超过了 90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。 ❑ 数智化转型升级，创新矩阵与时俱进。基于临床场景，公司已经初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统的搭建，具备了定制全院级数智化整体解决方案的能力。通过融合创新，实现互操作集成，打破设备间的边界；通过“三瑞” 生态，实现了医疗大数据的贯通与整合；借助人工智能，实现智能决策支持、临床自动化、远程医疗、智慧管理等，不断提高医疗服务的准确性和效率。截至 2024 年 H1，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过 900家，2024 年上半年新增装机超过 200 家，其中包括 165 家三甲医院。公司打造的“三瑞”智慧生态系统和全院级数智化整体解决方案能力，已经为公司构建起全新的生长模式。 ❑ 费用得到有力控制，盈利能力维持高位。2024 年上半年，公司的综合毛利率66.25%，同比上升 0.65pts。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 14.30%、4.01%、8.65%、-1.43%，同比分别变动-1.04pts、-0.30pts、-1.37pts、+1.66pts。综合影响下，2024 年上半年公司整体净利率同比提升 2.03pts 至 36.90%。其中，财务费用率变化主要源于 2024 年上半年汇兑损益变化。2024 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.50%、12.99%、3.13%、7.42%、-1.51%、39.56%，分别变动+1.56pts、-1.46pts、-0.22pts、-2.46pts、+4.08pts、+1.28pts。 ❑ 盈利预测与投资建议：我们 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为412.37/493.24/589.52 亿元，同比增速分别为 18%/20%/20%；归母净利润分别为 138.01/166.00/199.70 亿元，同比增长分别为 19%/20%/20%；应2024-2026 年 PE 为 20.4/17.0/14.1 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险，集采等带来产品价格下降风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险。 基础数据 总股本（百万股） 1212 已上市流通股（百万股） 1212 总市值（十亿元） 281.4 流通市值（十亿元） 281.4 每股净资产（MRQ） 32.0 ROE（TTM） 32.7 资产负债率 28.0% 主要股东 Smartco Development Limited 主要股东持股比例 26.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -16 -4 相对表现 -3 -5 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《迈瑞医疗（300760）—国内业务引领增长，海外高端客户突破持续进行》2023-04-29 2、《迈瑞医疗（300760）—国内新基建趋势强劲，海外高端客户持续突破》2022-10-27 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -20-100102030Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)迈瑞医疗沪深300迈瑞医疗（300760.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 30366 34932 41237 49324 58952 同比增长 20% 15% 18% 20% 20% 营业利润(百万元) 10991 13070 15551 18695 22484 同比增长 21% 19% 19% 20% 20% 归母净利润(百万元) 9607 11582 13801 16600 19970 同比增长 20% 21% 19% 20% 20% 每股收益(元) 7.92 9.55 11.38 13.69 16.47 PE 29.3 24.3 20.4 17.0 14.1 PB 8.8 8.5 7.2 5.4 4.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：迈瑞医疗历史 PE Band 图 2：迈瑞医疗历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x050100150200250300350400450500Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元)7.2x8.1x8.9x9.7x10.5x050100150200250300350400Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23Mar/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 30606 26875 33493 46744 62746 现金 23186 18787 23995 35473 49380 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 2 2 2 2 3 应收款项 2659 3295 3890 4653 5561 其它应收款 149 195 230 275 329 存货 4025 3979 4650