每日宏观动态：海外市场每日动态，8月美国小企业乐观指数低于预期

宏 观 研 究 2024.09.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 8 月美国小企业乐观指数低于预期 #海外市场每日动态 20240911 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《大盘探底回升》2024.09.11 《宏观政策追踪日报》2024.09.11 《宏观政策追踪日报》2024.09.11 《大盘再探新低》2024.09.11 《宏观政策追踪日报》2024.09.11 《美国货币市场基金与公司债券市场录得大幅资金净流入》2024.09.11 1.美国小企业状况：8 月 NFIB 美国小企业乐观指数录得 91.2，预期 93.6，前值 93.7；其中，企业实际盈利收入大幅下跌，其与标普 500 企业 EPS 同比增速高度相关。 2.全球制造业 PMI：8 月份全球制造业指数升 0.1 至 49，分项指数显示经济活动明显下降，价格指数上升。按地区划分，38%保持扩张状态，其中 18%比 3 个月前加速。除中国外的亚洲新兴市场最强，为 55.1，发达市场最弱，为 46。印度仍保持最高活动指数，泰国和越南加速最快。 3.利率与制造业景气：10 年期美债收益率同比变化与制造业 PMI（滞后 15个月）的走势存在相关性。宽松的利率压力和去库存的结束表明，制造业可能会复苏，推动 2025 的盈利增长。 4.消费者预期：据 MS 统计的 AlphaWise 调查，继 7 月份接近创纪录的增长之后，8 月份美国消费者对美国经济前景和家庭财务状况的乐观程度有所提高，尤其是低收入群体的信心明显提升。 5.防御类与金融股领跑：自 5 月 31 日以来，美股防御型股票一直领先，金融股是唯一表现优于标普 500 指数的周期性行业。有趣的是，这也是 1995年软着陆期间发生的情况——防御和金融领先，而其他周期和科技落后。 6.美国大选局势：高盛汇总的预测市场表明，最有可能的结果是共和党大获全胜或民主党+分裂国会。截至最新，副总统哈里斯在全国民意调查中领先特朗普 2 个百分点，在可能决定大选结果的摇摆州佐治亚州领先特朗普 0.5个百分点。 7.移民推动劳动力增长放缓：据高盛，高于趋势的移民数量对劳动力增长的推动作用达到每月 10 万的峰值，但在现行移民政策下，应会放缓至每月 3万至 4 万。 8.油价持续疲软：近期原油价格的下跌幅度超过了全球金融危机、欧洲主权债务危机和全球新冠疫情高峰时期。从期货持仓看，对冲基金目前对原油的看涨情绪为史上最低。 9.税改到期的影响：由于 2017 年特朗普减税政策逐步到期，美国各地区的税收负担将显著增加，尤其是在高收入地区和州税高的区域，而农村堪萨斯地区增幅较小。在长岛和旧金山湾区，高收入家庭和高地方税的组合将导致平均税负增幅分别达1.5%至3.9%。整体来看，美国税法变动预计将增加4528亿美元的税收收入，主要来自税率调整和税收抵扣上限的取消。 10.债券缓冲作用减弱，投资组合风险增加：随着 10 年期美债收益率与美股表现的相关性增强，债券在低通胀时期的传统缓冲作用逐渐减弱。这一变化使得 60/40 投资组合的风险调整回报率下降，挑战了长期以来的投资组合配置策略。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:8 月 NFIB 美国小企业乐观指数录得 91.2，预期 93.6，前值 93.7；其中，企业实际盈利收入大幅下跌，其与标普 500 企业 EPS 同比增速高度相关 资料来源：NFIB，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:8 月份全球制造业指数升 0.1 至 49，分项指数显示经济活动明显下降，价格指数上升。按地区划分，38%保持扩张状态，其中 18%比 3 个月前加速。除中国外的亚洲新兴市场最强，为 55.1，发达市场最弱，为 46 资料来源：Pictet Asset Management，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:按国家/地区来看，印度仍保持最高活动指数，泰国和越南加速最快 资料来源：Pictet Asset Management，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:10 年期美债收益率同比变化与制造业 PMI（滞后 15 个月）的走势存在相关性。宽松的利率压力和去库存的结束表明，制造业可能会复苏，推动 2025 的盈利增长 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:据 MS 统计的 AlphaWise 调查，继 7 月份接近创纪录的增长之后，8 月份美国消费者对美国经济前景和家庭财务状况的乐观程度有所提高，尤其是低收入群体的信心明显提升 资料来源：Morgan Stanley，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:自 5 月 31 日以来，美股防御型股票一直领先，金融股是唯一表现优于标普 500 指数的周期性行业。有趣的是，这也是 1995 年软着陆期间发生的情况——防御和金融领先，而其他周期和科技落后 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:高盛汇总的预测市场表明，最有可能的结果是共和党大获全胜或民主党+分裂国会。截至最新，副总统哈里斯在全国民意调查中领先特朗普 2 个百分点，在可能决定大选结果的摇摆州佐治亚州领先特朗普 0.5 个百分点 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:据高盛，高于趋势的移民数量对劳动力增长的推动作用达到每月 10 万的峰值，但在现行移民政策下，应会放缓至每月 3 万至 4 万 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 图表9:近期原油价格的下跌幅度超过了全球金融危机、欧洲主权债务危机和全球新冠疫情高峰时期。从期货持仓看，对冲基金目前对原油的看涨情绪为史上最低 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 每日宏观动态 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:由于 2017 年特朗普减税政策逐步到期，美国各地区的税收负担将显著增加，尤其是在高收入地区和州税高的区域，而农