美国2024年8月CPI数据点评：8月CPI基本确认9月FOMC降息25bps

宏 观 研 究 2024.09.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 8 月 CPI 基本确认 9 月 FOMC 降息 25bps #美国 2024 年 8 月 CPI 数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《PPI 降幅扩大可能制约名义经济增速回升——8 月物价数据点评》2024.09.09 《8 月非农显示美国经济仍是“退而不衰”》2024.09.07 《8 月经济走弱的两条逻辑——8 月 PMI 点评》2024.08.31 《时机已至，美联储料于 9 月降息》2024.08.24 《7 月需求偏弱的三个原因——7 月经济数据点评》2024.08.15 《CPI 同比跌破 3%，通胀“去黏性”进程仍缓慢》2024.08.15 核心观点：美国 8 月 CPI 同比跌至+2.5%，创 2021 年 2 月以来新低。结构上，核心商品延续通缩，核心 CPI 环比超预期回升，这主要来自自住房折算与机票、酒店等高波动项目的反弹，其持续性虽有待观察，但也提醒着美联储“通胀上行的尾部风险”尚未根除，这也基本确定 9 月FOMC 降息 25bps（而非 50bps）。短期看，当下宏观层面面临经济、货政、政治三大拐点，交易层面面对波动性放大和流动性收紧两大冲击，我们建议轻仓布局。中期看，如若特朗普上台，则美国通胀面临更大上行风险，当前市场计价的今年 107bps、明年累积 257bps 的降息或面临显著修正的风险。 通胀数据：美国 8 月 CPI 同比跌至+2.5%，创 2021 年 2 月以来新低。8 月美国 CPI 同比+2.53%，预期+2.5%，前值+2.89%；核心 CPI 同比+3.20%，预期+3.2%，前值+3.17%。CPI 环比+0.19%，预期+0.2%，前值+0.15%；核心 CPI 环比+0.28%，预期+0.2%，前值+0.17%。除核心 CPI 环比较预期高 0.1%外，其余数据基本符合预期。CPI 数据公布后，华尔街日报记者、“美联储喉舌”Nick Timiraos 发文表示，对周期敏感的居住通胀在 8 月的较大增长意味着美联储 9 月 FOMC 难以 50bps的降息开场。截至最新，交易员预期美联储 9 月降息 1.16 次/29bps，较CPI 公布前的 1.35 次/34bps 显著收缩。 市场策略：宏观层面面临经济、货政、政治三大拐点，交易层面面对波动性放大和流动性收紧两大冲击。受降息预期降温影响，黄金&美股一度下跌、美债利率&美元指数一度上涨，而后再次陷入和 8 月非农公布时类似的宽幅震荡走势。我们认为，近期宏观交易正处于同时验证美国经济、货政、政治三大拐点的关键时期，市场面临的不确定性较大、风险溢价较高、波动性将被放大。而出于对风险的厌恶，投资者或更多选择右侧而非左侧交易，资金撤出叠加 9 月纳税高峰、美联储持续缩表等因素，共同收紧美元流动性。这也意味着，9-11 月投资的最优解是 VIX与美元货币，二者分别应对波动率放大与流动性收紧的风险。 数据结构：核心商品延续通缩，居住服务通胀反弹，超级核心通胀黏性依旧。①核心商品：连续第 6 个月通缩，环比跌幅由-0.32%缩小至-0.17%，其中作为最大拖累项的二手车本期拉动-0.099%。向前看，无论是 CPI 二手车本身还是其先行指标 Manheim 二手车，与疫情前的价格中枢比，未来的下跌空间都更加有限。②居住通胀：环比由+0.38%升至+0.52%，其中租金 RPR 环比由+0.49%降至+0.37%，自住房折算 OER环比由+0.36%升至+0.50%，高波动的酒店住宿由+0.22%升至+1.75%。7 月居住 CPI 同比增速由+5.05%反弹至+5.23%，根据居住通胀滞后房方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 价 16 个月的规律指引，居住通胀本应于 9 月触底并在 Q4 小幅反弹，但本月居住通胀连续 2 个月在环比与同比增速上反弹，使得居住通胀的跌幅与房价的既定路线继续出现脱轨，若居住通胀延续+0.4%的环比增速，则对应的同比增速或在 5%附近维持黏性。③非居住核心服务：环比由+0.21%升至+0.24%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由+0.21%升至+0.33%。其中，交运服务拉动+0.215%。交运服务中，车险拉动率从+0.131%回落至+0.062%，机票从-0.048%回升至+0.107%。最后，超级核心通胀环比由+0.21%升至+0.33%，连续第 3个月回升。同比+4.45%的增速中，车险拉动+1.712%。④通胀扩散性：环比折年口径下，8 月 CPI 增速<2%的项目占比 38.54%升至 39.03%，增速∈[2, 4]%的项目占比由 21.23%降至 19.05%，增速>4%的项目占比由 38.06%升至 39.71%，环比折年增速大于过去 5 年均值的项目占比由 29.13%继续回落至 28.40%，通胀扩散性继续得到有效控制。短期看，8 月核心 CPI 环比超预期回升主要来自自住房折算毫无预兆的反弹与机票、酒店等高波动项目在飓风过境后的修复，虽其持续性有待观察，但也提醒着美联储“通胀上行的尾部风险”尚未根除。 通胀前景：年内通胀难构成上行风险，明年仍取决于大选结果。向前看，美国 Q4 的 CPI 非季调环比增速较低，基数效应对通胀构成一定的负面影响。此外，大选对通胀起至关重要影响。若特朗普上台，其对内宽财政、对外紧供给的政策将意味着美国通胀在需求、供给两侧面临上行风险，对应的，美联储 2025 年的降息空间将更加有限，当前市场计价的今年 107bps、明年累积 257bps 的降息或面临显著修正的风险。 风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹；美联储紧缩周期维持时间过长引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1：美国 CPI 分项同比增速、权重、贡献度一览 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位为% 图表2：美国 CPI 分项环比增速、权重、贡献度一览 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位为% 数据点评 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3：美国核心 CPI 及三大分项环比增速 图表4：美国核心 CPI 及三大分项环比三个月均年率 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表5：美国核心 CPI 及三大分项同比增速 图表6：美国超级核心 CPI 环比与分项贡献度 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位% 图表7：全球供应链压力指数与美国核心商品同比增速 图表8：美国核心商品 CPI 及相关指数 资料来源：彭