星源材质(300568)动态跟踪报告：持续完善全球隔膜产能布局，发布股权激励计划彰显长期发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 12 日 公司研究 持续完善全球隔膜产能布局，发布股权激励计划彰显长期发展信心 ——星源材质（300568.SZ）动态跟踪报告 增持（维持） 当前价：7.39 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：胡星月 执业证书编号：S0930524070016 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.43 总市值(亿元)： 99.24 一年最低/最高(元)： 6.92/15.62 近 3 月换手率： 92.94% 股价相对走势 -47%-31%-15%1%17%09/2312/2303/2406/24星源材质沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.09 -7.13 -29.30 绝对 -3.52 -17.61 -44.94 资料来源：Wind 相关研报 23Q3 公司业绩大幅增长，隔膜产能建设顺利推进——星源材质（300568.SZ）2023 年三季报点评（2023-10-17） 事件：公司发布 2024 年限制性股票激励计划(草案)，拟授予激励对象的限制性股票1,300.00 万股，首次授予限制性股票的授予价格为每股 3.75 元，首次授予激励对象共计 50 人，首次授予第二类限制性股票激励对象考核年度为 24 年至 26 年三个会计年度，第一/二/三个归属期的业绩考核目标分别为公司 24/25/26 年度锂离子电池隔膜销售量较 23 年度增长率分别不低于 30%/60%/137%。 公司发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心。为进一步建立、健全公司长期激励约束机制，吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司制定了激励计划方案，该激励计划首次授予第二类限制性股票激励对象考核年度为 24 年至 26 年三个会计年度，第一/二/三个归属期的业绩考核目标分别为公司 24/25/26 年度锂离子电池隔膜销售量较 23 年度增长率分别不低于 30%/60%/137%。若预留部分在2024 年三季度报告披露之前授予完成，则预留部分归属安排与首次授予归属安排一致；若预留部分在 2024 年三季度报告披露之后授予完成，则预留部分在授予日起满 12 个月后分两期归属，各期归属的比例分别为 50%、50%。公司层面的业绩考核要求如表 1 所示。 锂电隔膜市场竞争加剧价格下跌，24H1 公司盈利同比下滑，Q2 盈利环比改善。24H1公司隔膜的新增产能释放顺利，销量增长带动营收同比增长，但由于锂离子电池隔膜市场竞争加剧产品价格下跌，公司盈利同比下滑。24H1，公司实现营业收入 16.54亿元，同比+21.9%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比-36.1%。24Q2，公司实现营业收入 9.39 亿元，同比+35.7%，环比+31.4%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比-31.1%，环比+26.1%。毛利率方面，24H1 公司毛利率为 31.52%，同比-14.3pct。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.0%、8.9%、7.0%、1.5%，同比分别变动-0.1、-1.3、-1.5、+2.2pct。 持续完善全球隔膜产能布局，广泛覆盖国内外多家大客户。近年来，公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”、欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”、广东佛山“华南新能源产业基地项目”及马来西亚“高性能锂离子电池隔膜一期项目”，将进一步提升公司干法、湿法及涂覆隔膜的产能。目前公司的主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、韩国LG 化学、三星 SDI 等国内外知名的锂离子电池厂商。 聚焦成本降低路径，着力技术创新与设备革新。目前公司的干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升 10 倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化，有效推动隔膜行业国产化进程。同时，湿法设备通过与设备供应商共同合作研发已经迭代至第五代超级湿法线产线，设备宽幅超 8 米，单线产能可达 2.5 亿平方米，在资本支出没有大幅提升的情况下，单线产能相较于第四代湿法产线提升超 2 倍，制造工艺不断升级创新，大幅提升生产效率与产能。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 星源材质（300568.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量顺利。但由于锂离子电池隔膜价格仍然维持低迷的状态，我们下调公司 24-25 年的盈利预测，新增 26 年的盈利预测，预计 24-26 年的归母净利润分别为 5.48（下调 57.3%）/6.56（下调60.8%）/7.86 亿元。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。 表 1：公司 2024 年限制性股票激励计划 首次授予的限制性股票的归属安排 归属期 归属安排 归属比例 第一个归属期 公司 2024 年度锂离子电池隔膜销售量较 2023 年度增长率不低于 30% 50% 第二个归属期 公司 2025 年度锂离子电池隔膜销售量较 2023 年度增长率不低于 60% 30% 第三个归属期 公司 2026 年度锂离子电池隔膜销售量较 2023 年度增长率不低于 137% 20% 预留部分的限制性股票的公司层面的业绩考核要求 归属期 归属安排 归属比例 第一个归属期 公司 2025 年度锂离子电池隔膜销售量较 2023 年度增长率不低于 60% 50% 第二个归属期 公司 2026 年度锂离子电池隔膜销售量较 2023 年度增长率不低于 137% 50% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,880 3,013 3,464 4,153 4,980 营业收入增长率 54.81% 4.62% 14.95% 19.90% 19.91% 净利润（百万元） 719 576 548 656 786 净利润增长率 154.25% -19.87% -4.87% 19.62% 19.86% EPS（元） 0.56 0.43 0.41 0.49 0.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.53% 5.88% 5.46% 6.30% 7.23% P/E 13 17 18 15 13 P/B 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时