交通运输行业中期信用观察：稳中有进，仍具潜力

交通运输行业中期信用观察 1 2024 年 9 月 目录 要点 1 主要关注因素 2 航空运输行业 2 机场行业 6 收费公路行业 9 港口行业 12 特别评论 联络人 作者 企业评级部 吴亚婷 027-87339288 ytwu@ccxi.com.cn 李 克 027-87339288 kli@ccxi.com.cn 曲甘雨 027-87339288 gyqu@ccxi.com.cn 赵子贺 027-87339288 zhzhao@ccxi.com.cn 何瑞婷 027-87339288 rthe@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 交通运输行业 交通运输行业中期信用观察：稳中有进，仍具潜力 要点 2024 年上半年我国航空客货运输均延续较好增长态势，其中国内客运在全面复苏后仍保持稳健增长、国际客运约恢复至2019 年同期八成，货运量达到历史最好水平；主要航空公司经营业绩进一步改善，财务杠杆得到有效控制且债务期限结构有所优化；行业景气度的持续回暖有望推动行业信用水平进一步改善，但机队引进仍需较大规模的资本支出，债务的消化以及杠杆的去化仍需时日。国内出行需求常态化增长、国际航线加速修复带动 2024 年上半年机场业务量超过 2019 年同期水平，机场企业经营业绩持续向好，财务杠杆虽有所攀升但处于合理水平，偿债指标改善，行业信用整体表现稳健。2024 年上半年公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，公路货运周转量占交通运输行业比重小幅下降，收费公路运营企业整体经营业绩稳健，路产到期移交影响尚不显著，财务杠杆处于较低水平且延续下降趋势，偿债指标出现阶段性小幅下滑但仍处于良好水平，预计全年收费公路行业仍将维持较高的信用水平。2024 年上半年内贸需求稳定和进出口需求显著回升带动全国港口货物吞吐量及集装箱吞吐量均实现较好增速，地缘政治和中美贸易摩擦等因素对进出口贸易的不确定性影响仍对港口经营带来一定挑战；主要港口企业整体盈利能力有所回升，财务杠杆维持上升态势，偿债指标小幅回升且仍处于较强水平，行业信用整体表现稳健。 中诚信国际特别评论 交通运输行业中期信用观察 2 主要关注因素 2024 年以来交通运输行业景气度持续回升，客货运量均呈现增长趋势。本报告通过回顾航空运输、机场、收费公路和港口四个子行业 2024 年以来行业经营数据，结合行业内企业的财务表现，对各行业中期信用趋势进行总结与分析。 航空运输行业 2024 年上半年，我国航空客货运输均延续较好增长态势，其中国内客运在全面复苏后仍保持稳健增长、国际客运随着航线加速修复约恢复至 2019 年同期八成，货运量达到历史最好水平；预计未来一段时间内向好基本面不变，全年航空客货运输均将实现较好增长。 2024 年我国民航市场延续复苏态势，其中国际航线复苏加速，国内航线在全面复苏后仍保持稳健增长。上半年全行业共完成运输总周转量 703.0 亿吨公里，同比增长 32.2%，较 2019 年同期增长 11.9%；其中国际航线增速高达 84.1%，国内航线同比增长 16.0%。客运表现方面，2024 年上半年民航旅客周转量同比大幅增长，为 2019 年同期水平的 107.51%，其中国内航线继续延续增长态势，旅客周转量已达到 2019 年同期水平的 118.28%。国际市场方面，随着外国人区域性入境中国免签政策的推行及免签国家范围不断扩大，入境外籍游客人次快速增长，国家移民管理局数据显示，2024 年上半年全国共查验出入境人员 2.87 亿人次，同比增长 70.9%。上述需求推动 2024 年以来国际客运航班稳定在 2019 年的 70%以上，旅客周转量同比大幅增长，上半年国际旅客周转量恢复至 2019 年同期的 78.63%。分地区来看，东南亚航线数及往返航班量仍为最高，为 2019 年同期的 65.8%；西亚、中亚、非洲三地航班量超 2019 年同期；北美洲市场持续低迷，航班恢复率仅 2 成。从航班效率上看，2024 年上半年民航飞机日利用率为 8.7 小时，较去年同期提高 0.9小时，但低于 2019 年同期 0.6 小时；全行业正班客座率为 82.2%，较去年同期提高 6.4 个百分点，亦低于2019 年同期 1.1 个百分点。日利用率及正班客座率仍低于 2019 年同期主要由于航司客运航班供给恢复快于需求。其中，中国南航、中国东航、中国国航国内及地区可用客公里（ASK）较 2019 年同期则分别增长 18.67%、19.19%和 19.38%，高于同期国内及地区收入客公里（RPK）的恢复水平，国内运力供给存在过剩；国际航线方面，中国国航、中国东航国际客运供给恢复均快于需求，中国南航供给与需求恢复程度基本一致。 图 1：近年来民航旅客周转量变化趋势 图 2：2024 年上半年三大航司可用客公里、收入客公里同比 2019年增长情况 资料来源：国家民航总局，中诚信国际整理 资料来源：上市公司公告，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 交通运输行业中期信用观察 3 根据航旅纵横数据显示，暑运以来(7 月 1 日至 8 月 22 日)，国内航线旅客量超过 1 亿人次，同比增长约7%；出入境航线旅客量超过 1,234 万人次，同比增长约 70%。中诚信国际认为，下半年中长期假日集中，国内市场出行需求仍有释放空间；国际航线方面，虽然个别航线受航权谈判等因素影响恢复迟缓，但整体加速修复的趋势不变，同时免签刺激国际客运市场热度攀升，全年国际客运市场或将恢复至接近 2019 年水平，共同带动民航客运市场实现较好增长。 货运表现方面，2024 年以来航空货运市场亦延续回暖趋势，上半年货运量达到历史最好水平，货邮周转量同比增长 29.88%。国内航线方面，受益于需求回升、政策利好及供给增加等因素，货邮周转量累计同比增速维持高位，上半年增速为 21.5%。国际航线方面，上半年货邮周转量同比增长 32.5%，主要基于两方面原因：一方面是跨境电商带来庞大需求。据海关总署统计，上半年我国跨境电商进出口总额达 1.22 万亿元，同比增长 10.5%，高于同期我国外贸整体增速 4.4 个百分点。上半年开通的国际货运航线中，超过 60%的航线承运货物以跨境电商商品为主，跨境电商成为航空货运发展的重要增长点。另一方面是地缘政治冲突导致部分海运货量转移到空运。今年以来，红海危机持续升级使传统海运业遭受重创，海运价格不断暴涨、运力供不应求的背景下，为保证货物运输的时效性，部分海运转向空运的需求逐步显现。供给方面，从三大航的数据来看，国内及地区可用货运吨公里（ATK）同比增速远低于收入货运吨公里（RTK）增速；但国际客