盈利能力回升，持续推进全球化发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月12日优于大市三一重工（600031.SH）盈利能力回升，持续推进全球化发展核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.57 元总市值/流通市值131955/131788 百万元52 周最高价/最低价17.57/12.60 元近 3 个月日均成交额648.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三一重工（600031.SH）-2023 半年报点评：盈利能力回升，全球化战略成效逐步显现》 ——2023-09-05《三一重工（600031.SH）-2022 年报点评：归母净利润同比下降64.49%，“三化”战略取得多项突破》 ——2023-04-042024 上半年营收同比下降 2.16%，归母净利润同比增长 4.80%。公司 2024上半年营收 390.06 亿元，同比下降 2.16%；归母净利润 35.73 亿元，同比增长 4.80%。业绩增长主要系国内需求筑底企稳，海外市场竞争力增强，市场份额持续扩大所致。毛利率/净利率分别为 28.24%/9.42%，同比变动+0.03/+0.61pct，盈利能力增长主要由于高毛利海外业务占比提升，同时公司持续推进降本增效措施。公司财务费用率同比增长 3.15 个 pct，主要系2024 上半年公司汇兑损失 2.82 亿元，去年同期为汇兑收益 10.80 亿元。海外营收占比提升，持续推进全球化。2024 上半年公司海外营收 235.42 亿元，同比增长 4.79%，占总收入 60.78%，同比提升 4.49pct 个 pct，主要系公司持续推进全球化战略，海外市场份额持续提升。分区域看，2024 年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长，美洲地区小幅下滑，非洲地区增长较快，营收同比增长 66.71%，主要系非洲市场景气度较高。此外，公司持续推动生产制造全球化，2024 年上半年印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。推进电动化发展，引领行业低碳化转型。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024 年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成 80 多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。工程机械内需筑底企稳，公司有望充分受益。挖掘机国内销量自 2020 年29.29 万台下滑至 2023 年的 9 万台，处于历史销量底部，2024 年 1-6 月国内挖机销量同比增长 4.66%，已呈现企稳态势。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素，工程机械内需有望持续回暖。公司作为工程机械龙头，国内销售有望持续企稳。同时，目前公司海外市占率约 5%左右，海外市场空间广阔，公司市场份额有望持续提升。风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内宏观经济下行，欧美需求有所放缓，我们下调公司2024-25 年归母净利润并新增 2026 年归母净利润，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 60.55/77.38/96.18 亿元（2024-2025 前值为 87.52/105.92 亿元），对应 PE 21/17/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)80,82274,01976,63584,71796,206(+/-%)-24.4%-8.4%3.5%10.5%13.6%净利润(百万元)42734527605577389618(+/-%)-64.5%6.0%33.7%27.8%24.3%每股收益（元）0.500.530.710.911.13EBITMargin4.7%8.0%10.0%11.3%12.2%净资产收益率（ROE）6.6%6.7%8.3%9.8%11.1%市盈率（PE）30.428.721.416.713.5EV/EBITDA36.024.120.417.515.0市净率（PB）2.001.911.781.641.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：三一重工 2024H1 年营收同比-2.16%图2：三一重工 2024H1 年归母净利润同比+4.80%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：三一重工研发费用维持高位图6：三一重工 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：三一重工盈利能力有所回升图4：三一重工期间费用管控良好资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240910）证券简称投资评级收盘价 总市值（亿元）EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E徐工机械无评级6.07717.240.360.450.550.6916.8613.4911.008.75柳工无评级9.78193.550.310.440.740.9831.5522.2313.2310.00中联重科无评级5.90472.790.270.400.510.6521.8514.7511.629.11平均值23.4216.8211.959.28三一重工优于大市15.291295.820.500.530.710.9130.3928.6621.4016.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物2134318072299283035634546营业收入8082274019766358471796206应收款项2846927481217232843631761营业成本6080052935546185981667779存货净额1973819768153611941422132营业税金及附加368424364424496其他流动资产9482915692351020911696销售费用63026218613166087215流动资产合计1057629763399101111269122988管理费用26392651249225652695固定资产23607248202910231