中国海油(600938)公司勘探、开发取得新进展，积极回购重视股东利益

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月12日优于大市1中国海油（600938.SH）公司勘探、开发取得新进展，积极回购重视股东利益 公司研究·公司快评 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：根据中国海油官网报道，2024 年 9 月 4 日，公司宣布乌石 17-2 油田群开发项目投产；2024 年 9 月 10 日，公司宣布超深水天然气勘探再获重大突破。国信化工观点：1）乌石 17-2 油田群开发项目投产，2026 年产量有望达到 9900 桶油当量/日：乌石 17-2 油田群开发项目位于北部湾海域，平均水深约 28 米，主要生产设施包括新建 1 座井口平台和 1 座油气处理终端。计划投产开发井 43 口，其中采油井 28 口，注水井 14 口，评价井兼水源井 1 口。预计 2026 年将实现日产约 9900桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。公司拥有该项目 80%的权益，并担任作业者。2）荔湾 4-1 构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破：公司在珠江口盆地荔湾 4-1 构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量 43 万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约 300 公里、水深近 1640 米、垂深近 3000 米、完钻井深近 4400 米，在水平段钻遇气层约 650 米，揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景。该发现距离荔湾 3-1 已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。3）油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：8 月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们认为供给端 OPEC+将 220 万桶/日自愿减产目标再延长 2 个月至 2024年 11 月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。4）公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强：2024 年 8 月，公司宣布陵水 36-1 气田天然气探明地质储量超 1000 亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过 1 万亿立方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。根据公司发展规划，公司将于 2028 年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030 年左右建成渤海万亿大气区。2024 年上半年，公司天然气产量为 4610 亿立方英尺，同比增长 10.8%（油气净产量同比增长 9.3%），主要由于番禺 34-1 及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为 21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。5）公司高度重视股东回报，2024 年中期分红率为 40%，积极回购维护合理市值水平：2024 年 7 月，公司发布《关于 2024 年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司拟向全体股东派发中期股息每股 0.74 港元（含税），合人民币每股 0.676元（含税），分红率约 40%，与往年中期分红率基本持平。公司于 9 月 4 日-11 日累计斥资 3.95 亿港元通过集中竞价交易回购 2044.4 万股 H 股股份，占总股本 0.043%，每股回购价格区间为 18.46-20.40 港元。6）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 8.2/7.9/7.5x，对应 H 股 PE 分别为 5.6/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 乌石 17-2 油田群开发项目投产，2026 年产量有望达到 9900 桶油当量/日乌石 17-2 油田群开发项目位于北部湾海域，平均水深约 28 米，主要生产设施包括新建 1 座井口平台和 1座油气处理终端。计划投产开发井 43 口，其中采油井 28 口，注水井 14 口，评价井兼水源井 1 口。预计2026 年将实现日产约 9900 桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。公司拥有该项目 80%的权益，并担任作业者。 荔湾 4-1 构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破公司在珠江口盆地荔湾 4-1 构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量 43 万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约 300 公里、水深近 1640 米。该井垂深近 3000 米，完钻井深近 4400 米，在水平段钻遇气层约 650 米。该井揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景，有力推动了白云凹陷天然气勘探进程。该发现距离荔湾 3-1 已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。 油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳8 月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们认为供给端 OPEC+将 220 万桶/日自愿减产目标再延长2 个月至 2024 年 11 月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。 公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强2024 年 8 月，公司宣布陵水 36-1 气田天然气探明地质储量超 1000 亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过 1 万亿立方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。根据公司发展规划，公司将于 2028 年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030 年左右建成渤海万亿大气区。2024 年上半年，公司天然气产量为 4610 亿立方英尺，同比增长 10.8%（油气净产量同比增长 9.3%），主要由于番禺 34-1 及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为 21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。图1：中国海油油气产量及增速（百万桶油当量）图2：中国海油天然气产量占比持续提升资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务