公司点评：主业改性塑料表现亮眼，2024Q2业绩环比改善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 11 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]主业改性塑料表现亮眼，2024Q2 业绩环比改善——金发科技（600143）公司点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/09/11表现1M3M12M金发科技5.4%3.1%-10.8%沪深 300-4.4%-10.1%-15.4%市场数据2024/09/11当前价格（元）7.1952 周价格区间（元）5.63-8.27总市值（百万）18,957.25流通市值（百万）18,504.34总股本（万股）263,661.27流通股本（万股）257,362.23日均成交额（百万）80.95近一月换手（%）0.65相关报告《金发科技（600143）点评报告：Q3 计提减值拖累业绩，宁波金发首条聚丙烯顺利投产（买入）*塑料*李永磊，董伯骏》——2023-10-27《金发科技（600143）公司动态研究：静待一体化布局落地，新材料项目储备丰富（买入）*塑料*李永磊，董伯骏》——2023-09-08《金发科技(600143.SH)2022 年报及 2023 一季报点评：2022 年业绩同比+19.89%，静待一体化布局开花结果（买入）*塑料*董伯骏，李永磊》——2023-05-06事件：2024 年 8 月 27 日，金发科技发布 2024 年半年度报告：2024H1 公司实现营业收入 233.5 亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比下滑 19.0%；销售毛利率 13.3%，同比下降 0.8 个 pct，销售净利率1.1%，同比下滑 1.1 个 pct；经营活动现金流净额为 13.9 亿元。2024Q2 公司实现营业收入 128.4 亿元，同比+20.4%，环比+22.1%；实现归母净利润为 2.8 亿元，同比+62.1%，环比+166.8%；经营活动现金流净额为 11.4 亿元。销售毛利率为 13.4%，同比+0.2 个 pct，环比+0.2个 pct。销售净利率为 1.7%，同比+0.3 个 pct，环比+1.3 个 pct。投资要点：2024H1 绿色石化和医疗健康仍面临压力2024H1，公司实现营业收入 233.5 亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比下滑 19.0%。2024 年上半年公司增收不增利，一方面，改性塑料和新材料板块销量增速快，另一方面，绿色石化和医疗健康板块仍面临压力。分板块来看，2024H1 改性塑料实现营收 138.9 亿元，同比增长 19%，其中销量同比+27%至 109.3万吨，毛利率为 22.5%，同比下滑 1.7 个 pct。新材料板块实现营收15.5 亿元，同比增长 9%，其中销量同比+27%至 9.8 万吨，毛利率为 15.5%，同比下降 2.1 个 pct。绿色石化板块实现营收 40.0 亿元，同比+1%，毛利率为-7.3%，同比提升 0.2 个 pct。医疗健康板块实现营收 1.6 亿元，毛利率为-59.8%，同比下滑 74 个 pct。改性塑料和新材料销量亮眼，2024Q2 业绩改善2024Q2，公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比增加 1.06 亿元，环比增加 1.72 亿元，业绩同比和环比均改善。在销售上，公司多维举措抢占市场，营收规模和市场份额稳步提升，带动毛利润同比增加 3.09亿元，环比增加 3.34 亿元。此外，公司管理费用同比/环比分别减少1.48/1.95 亿元；研发费用同比/环比分别增加 0.98/0.69 亿元；财务费用同比/环比分别增加 1.72/0.63 亿元。资产减值损失同比/环比分别增加 0.54/0.72 亿元，主要由于公司医疗健康板块腈手套、防护服证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2由于市场变化计提存货跌价准备。分板块来看，Q2 公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入 80.6 亿元，同比+35%，环比+38%，销量 61.1 万吨，同比+35%，环比+27%。新材料产品销售收入 9.0 亿元，同比+17%，环比+37%，销量 5.3 万吨，同比+26%，环比+20%。绿色石化板块实现营收 25.5 亿元，同比+13%，环比+76%，销量 33.9万吨，同比-1%，环比+66%。石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司中报，辽宁金发年产 60 万吨 ABS 及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯腈-ABS 树脂-改性 ABS 全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。新材料领域，据公司中报，年产 0.6 万吨 PPSU/PES 装置已于 2024年 6 月试车成功；年产 1.5 万吨 LCP 合成树脂项目，预计 2024 年四季度逐步投产。公司已具备 18 万吨/年 PBAT/PBS 及 3 万吨/年PLA 树脂生产能力；同时稳步推进年产 1 万吨生物基 BDO 项目建设。此外，公司完成医疗级和光学级 COC 材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。盈利预测和投资评级基于公司石化板块和医疗健康板块盈利情况，我们调整公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为 567.61、646.09、737.28 亿元，归母净利润分别为 10.12、15.34、21.70 亿元，对应 PE 分别为 19、12、9 倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）47941567616460973728增长率(%)19181414归母净利润（百万元）317101215342170增长率(%)-842205241摊薄每股收益（元）0.120.380.580.82ROE(%)26911P/E67.1418.7212.368.74P/B1.311.141.060.98P/S0.450.330.290.26EV/EBITDA11.498.126.935.61资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、分产品经营数据表 1：金发科技分产品经营数据资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所2、公司分产品经营情况图 1：分板块营收