价格下行拖累业绩，在建项目稳步推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：47.81 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王鹏 执业证书编号：S0740523020001 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 407 流通股本(百万股) 403 市价(元) 47.81 市值(百万元) 19,445 流通市值(百万元) 19,261 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,811 11,478 11,031 13,705 15,830 增长率 yoy% 34% -27% -4% 24% 16% 净利润（百万元） 1,794 1,565 1,261 1,549 1,925 增长率 yoy% 47% -13% -19% 23% 24% 每股收益（元） 4.41 3.85 3.10 3.81 4.73 净资产收益率 21% 16% 12% 13% 14% P/E 10.8 12.4 15.4 12.5 10.1 P/B 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 备注：股价取自 2024 年 9 月 10 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件：8 月 26 日公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 57 亿元，同比-19.4%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比-32.1%，实现扣非归母净利润 7.4 亿元，同比-31.8%。其中，Q2 实现营业收入 25.2 亿元，同比-1.7%，环比-20.6%；归母净利润 3.3 亿元，同比-9.6%，环比-22.2%。 ◼ Q2 原药/制剂价格同环比下滑，业绩阶段承压。 H1 农药市场整体需求低迷、价格呈下降趋势。根据百川盈孚，草甘膦/草铵膦/麦草畏/高效氯氟氰菊酯/吡唑醚菌酯等 H1 均价同比下跌 15%-45%。截至 2024 年 6 月 30 日，原药价格指数报 76.14 点，同比下跌 12.6%。 从公司数据看，公司以市场份额不下降为首要目标，以多产支持快销，重点品种产能利用率达到 90%以上： ① 原药：Q2 销量环比+0.2%，同比+5.5%；价格环比-7.3%、同比-7.5%。 ② 制剂：Q2 销量环比-12.6%，同比+37.4%；价格环比-54.5%、同比-27.4%。 同时，公司将降本增效提到重要地位，上半年完成节支 2.26 亿元，营业成本同比-16%、管理费用-20%。 展望下半年，三季度是原药传统淡季，后期若全球通胀扩散至农产品，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望迎来修复。 ◼ 加快项目建设，高质量推进辽宁优创一期项目投产。 辽宁优创项目于 2023 年 6 月全面开工，计划分两个阶段建设，项目建成后将成为北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地，目前一阶段已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。同时，优士化学年产 200 吨四氟对甲基苄醇、3 万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产 3000 吨吡唑醚菌酯项目均正常推进。 公司作为国内农药龙头企业，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商；公司卫生用药在国内和东南亚市场占有率达 70%左右，是全球第二大卫药供应商；公司自主创制水平行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的 6 个品种中，公司占 3 个。我们认为，公司通过不断丰富农药品种、做大农药市场，将能穿越周期、迎来成长。 ◼ 盈利预测：基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，我们调整盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 12.61 亿元、15.49 亿元、19.25 亿元（前次预测 24-26年为 16.72、19.07、24.44 亿），对应 PE 分别为 15.4、12.5、10.1 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：农化景气持续下行、项目进展不及预期、原油价格波动大、原料供应不稳定、环保及安全生产风险、信息更新不及时等。 价格下行拖累业绩，在建项目稳步推进 扬农化工（600486.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1） 图表 1：24H1 营收 57 亿，同比-19% 2） 3） 图表 2：24H1 归母净利润 7.6 亿，同比-32% 4） 5） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：24Q2 营收 25 亿元，同比-2%， 环比-21% 图表 4：24Q2 归母净利润 3.3 亿元，同比-10%， 环比-22% 8） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：24Q2 净利率 13.3%，同比-1 pct， 环比-0.3 pct 图表 6：24H1 末资产负债率 41% 11） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 12） 13） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 7：公司核心财务数据 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,7632,6542,8472,909营业收入11,47811,03113,70515,830应收票据653599744814营业成本8,5398,32210,30911,899应收账款1,8951,7702,2832,615税金及附加47344252预付账款201310313362销售费用230238290331存货1,5901,6501,9732,238管理费用517543674757合同资产0000研发费用418375482547其他流动资产2,9741,0651,6112,377财务费用-58-64-77-97流动资产合计9,0758,0489,77311,314信用减值损失90-15-822其他长期投资0000资产减值损失-24-65-86-58长期股权投资0000公允价值变动收益3-12-30-13固定资产4,1065,5136,7748,202投资收益-15-27-49-31在建工程1,1961,396896596其他收益27242424无形资产641647672675营业利润1,8691,4931,8382,290其他非流动资产685404447500营业外收入2453非流